资本市场运作(2)

资本市场运作(2)朱金伟13533252992Email:[e-mail]学习的内容.资产现金化资产实体化资产证券化资产信贷化综合案例内容资本市场运营的对象资本市场运营的对象不同于一般消费者选择行为和企业产品运营。1）一般消费者选择行为和企业产品运营的对象是消费品和产品。2）资本市场运营的对象是资本。ⅠⅡⅢ资本的收益是未来的，是预期的，存在价值的不确定性和风险性。产品的效用或收益是当期的，是相对确定的，不存在自身价值的不确定性和预期性。信息不对称程度对两者价值判断影响程度不同。资本价值是未来现金流的折现，并不断增加、调整和修正。产品的价值估计和判断不存在随时间的推进而导致价值变化。同一项资本与不同资本的智能资本结合会产生不同价值。消费者在消费产品时，自身的能力、努力、天赋、机遇和其它特征不会影响产品的效用。资本与产品的区别资本市场运营的环境约束1）所有参与者构成的环境2）政府部门决定的政策法律制度环境3）中介机构的环境资本市场运营是在一定的外部环境条件下进行的，不同环境会造成同种资本市场运营的不同效果。不同的外部环境会影响资本市场运营方式的选择。环境约束是分析资本市场运营的前提条件。资本市场参与者构成的环境会影响到资本市场运营此环境分为两个方面：1）基于行为经济学，参与者的亢奋、非理性、无根据的悲观等会影响到资本市场运营。参与者亢奋时，资本市场运营密度就高；参与者非理性悲观时，资本市场运营密度就低。2）诚信状况。信息决定资本的价值，参与者的任何不讲诚信、欺诈和隐瞒资产信息的行为都会造成资本市场运营的柠檬市场化。政府部门政策和和法律环境直接影响到资本市场运营状况、效率和方向如：国有股减持的政策出台就给股市带来灾难性下跌报复。债转股、股转债受到政府部门政策和和法律的影响。企业的并购重组政府部门政策和和法律的影响。中介机构的环境是资本市场运营约束主要构成资本市场运营的专业化程度越来越高，许多技术性工作需要中介机构来完成。中介机构的诚信水平和专业能力直接影响到资本市场运营的质量、数量和水平。9资本市场运营的目标1）资本市场运营的目标是价值增值的最大化。2）资本市场运营是以价值为中心的导向机制，通过资本市场的运营，提升运营对象的价值。资本市场运营价值最大化的实现过程“三个途经”1.、资本价值的创造过程。2、资本价值的转移过程。3、资本的风险分摊过程。“四个效应”1、规模效应2、经营效应3、管理效应4、财务效应•一项资本市场运营目标的实现是三个途经与四个效应的综合结果，而不是单一某个方面发挥作用的。1.、资本价值的创造过程。通过资本市场的运营，优化资本的配置结构，提高资本效率的过程。2、资本价值的转移过程。通过资本市场运营，把其他资本的价值转移到自身价值的过程。3、资本的风险分摊过程。把资本的风险分散、分割、规避和转移的过程。资本市场运营价值最大化的实现过程“三个途经”1、规模效应是资本市场运营的主体通过规模的优化调整实现资本现金流的增多和资本价值的提升。2、结构效应是通过优化资本结构来提升资本的质量和效率。3、管理效应是通过变更管理层或改进管理方式或降低代理成本来实现资本价值的提升。4、财务效应是通过财务的重新安排和优化来实现价值的提升。资本市场运营价值最大化的实现过程“四个效应”现金资产信贷资产•现金资产现金化•实体资产现金化•证券资产现金化•信贷资产现金化•现金资产信贷化•实体资产信贷化•证券资产信贷化•信贷资产信贷化•现金资产证券化•实体资产证券化•证券资产证券化•信贷资产证券化•现金资产实体化•实体资产实体化•证券资产实体化•信贷资产实体化16种转换实体资产证券资产资本市场运营的一般方法14一、资产现金化1、现金资产现金化——QFII和QDII2、实体资产现金化——资产出售3、证券资产现金化——开放式投资基金的赎回，产业基金的退出4、信贷资产现金化——专业处置不良资产资本市场运营的终极目标_创造更多的财富,企业追求是,如何在资产现金化的过程中创造财富,其中存在两条路径：一是企业作为中介成为资产现金化的转换器，在转换中创造利润和更多财富。一是在资本的“加减”中创造财富，其中“减”就是资产现金化的过程。在这过程中关注的问题是：一是否存在转换渠道；二是转换的效率如何；三是怎样转换一、资产现金化16一、资产现金化1、现金资产现金化——QFII和QDII现金资产现金化1、将现金资产转换为现金资产的过程。在转换中创造价值，并在此过程中提高资源配置的效率。2、转换形式多样化，表现为时间和空间的差异和不同。如：1）外行市场——不同货币之间交易和买卖的市场（现金资产现金化的市场）。可以套期保值，可以分散风险，可以进口出口货物，可以在不同国家进行投资。2）招行“一卡通”业务，现金资产现金化的转换器。一个地区到另一个地区的转换。3）货币掉期，将不同时间的货币资产转换为另一时点的货币资产。现金资产现金化——QFII、QDII形式：在从起点到终点的一个完整的过程中，起点和终点皆是现金。首先是现金资产的现金化，一国货币转换为另外一国货币，构建一个投资组合，其中可能包括证券资产、信贷资产、现金资产至货币资产，然后将投资组合转换为现金资产，并将现金资产再次现金化，回归到初始的现金资产。1、QFII——QualifiedForeignInstitutionalInvestor2、QDII——QualifiedDomesticInstitutionalInvestor现金资产现金化——QFII、QDII1、QFII——QualifiedForeignInstitutionalInvestor允许经过核准的合格外国机构投资者，在一定规定和限制条件下，汇入一定额度的外汇资金，并兑换为当地货币，通过严格监管的专门帐户投资于当地的证券市场，其资本利得、股息等经过批准后可以兑换成外汇汇出的一种资本市场开放模式。（配额制度——方便地控制外汇，一免在大量资金流动买卖时因兑换成为该国货币贬值而造成汇率波动）2、QDII——QualifiedDomesticInstitutionalInvestor开放本国专业投资机构直接投资境外的证券市场。由本地的专业投资机构通过成立投资基金，在投资者认购的条件下，投资于境外的资本市场。在资本项目没有完全开放的条件下，这个制度有利于监管机构监管资金的流向，并提高投资的效率。现金资产现金化——QFII、QDII的经济合理性1、提高资本市场的有效性——促进投资者结构的优化和投资行为的理性。——巩固以保护投资者利益为中心的监管理念，促进市场信息披露的规范化和标准化。——为投资者提供更多的选择，从而为充分提高资源的配置效率创造了更好的条件。——促进资本市场创新。现金资产现金化——QFII、QDII的经济合理性2、资本市场循序开放的基础——资本市场的开放是提高资本市场一体化和资源配置效率的有效手段。——如何提高开放程度？间接投资阶段；有限度地直接开放阶段；完全直接开放阶段。——限制短期资本的流入，优化进入一个国家资本市场的资本结构。——对投资者汇出境外的红利、资本利得和本金在时间上进行规定和限制，减少国际游资的冲击。——限制投资于某种金融工具的比例以防止金融风险的集聚。现金资产现金化——QFII、QDII的经济合理性3、促进监管模式的标准化——转变行为监管模式，实现以资本数量为主体监管内容的监管模式。现金资产现金化——QFII、QDII的盈利模式分析1、在汇率变化中获得赢利QFII：——人民币大幅升值的预期，获得汇率升值的收益QDII：——选择在存在汇率增长潜力的国家进行投资，可获得汇率升值的收益现金资产现金化——QFII、QDII的盈利模式分析2、套利交易赢利模式——在没有市场风险或风险非常小的条件下获得高收益——套利结果是市场定价错误的结果——如果各国资本市场相互隔离，套利交易无法实现，但是，QFII、QDII为套利交易提供了一种现实选择现金资产现金化——QFII、QDII的盈利模式分析3、“做庄”式的赢利模式——利用市场咨讯、无形资产、概念等手段提高孤僻价格获得赢利的过程现金资产现金化——QFII、QDII的盈利模式分析4、设立基金管理公司的赢利模式QFII：——投资银行、投资公司担当——获得管理费、信息优势、技术优势——自营业务获得资本利得QDII：——获得管理费——自营业务获得资本利得现金资产现金化——QFII、QDII的盈利模式分析5、固定收益证券的赢利模式QFII：——中国利率有上涨的空间——中国企业债券优良QDII：——获得国外经济增长的好处——建立多种固定收益证券的组合，规避单一的利率风险现金资产现金化——QFII、QDII的盈利模式分析6、股票市场的赢利模式QFII：——获得新股申购收益——获得资本利得收益QDII：——获得境外企业发展的收益和好处——建立有效的资本市场投资组合现金资产现金化——QFII、QDII的盈利模式比较赢利途经赢利空间风险性流动性汇率变化中赢利中中高套利交易赢利高低高“做庄”赢利高低中设立基金公司赢利高低——特别好处——几乎没风险具有“先动”优势固定收益债券赢利低低低股票市场赢利低高中————30一、资产现金化2、实体资产现金化——资产出售实体资产现金化的可能路径1、将实体资产转换为现金资产，是在资本市场上将实体资产出售给另外一方。如：学生在校园的跳蚤市场上出售旧书，渔民在海鲜市场出售水产品，企业在市场上出售工厂、资产和部门。2、区别：是否存在一个成熟的市场、买者和卖者之间是否存在信息对称、买卖双方的数量和竞争程度。3、主要转换形式：资产出售。关键是转换的效率和有效性。4、资产出售是指将公司的一部分出售给另外一方，出售的一部分可能是公司的资产、子公司或某个部门，其终极目标是为了获得现金，即实体资产现金化的过程。实体资产现金化的可能路径1、出售准备阶段——组建资产出售团队（运营经理、财务总监、投资银行家、律师、会计师等）——准备一份该企业状况的书面报告（企业历史、未来发展机会、财务数据）——保持出售资产的独立经营性——从组织、法律、财务的角度尽量简化要出售部门或子公司的结构实体资产现金化的可能路径2、选择出售方式和寻找买方出售方式：广泛拍买、定向拍买、协议出售（普通协议出售、员工持股）广泛拍买因购买者广泛比较容易获得较高价格，但风险较大。而其他两种方式能够控制整个出售交易过程，此为成功的关键。卖方控制出售过程，就可较好完成保密工作，使交易过程保持合适的竞争水平，获得较高的价值实体资产现金化的可能路径2、选择出售方式和寻找买方寻找买方的途径：——完全依赖经纪人——依靠其它中介组织（投资银行）——将出售消息通过银行、律师、会计师和其它职业人士传给有兴趣购买的客户——在商业刊物上做广告，将出售信息传递给产业协会的成员——在报纸上做广告注意：需要对其融资能力进行评估！！实体资产现金化的可能路径3、对将被出售的资产定价——存在多种企业价值估计的技巧——公司在市场上的价值可能与采用统计方法或比较计算出来的估计价值存在较大偏差——最现实、最简便的方法：根据最近购买同类公司的价格进行类比定价实体资产现金化的可能路径4、对资产出售进行设计和磋商——卖方设计出售计划时，要想办法设法可能多收回一点现金，以减少交易的未来风险——交易的税收结构对卖方非常关键。但如果卖方所受资产出售压力太大，则税收方面的考虑就不太重要了实体资产现金化的可能路径5、完成出售——买卖双方在对进行出售的资产、部门或子公司进行调查、评估、谈判之后，就必须聘请律师为买卖双方拟出一份合同草案——在达成正式合同的过程中，会出现许多需要进一步协商的细节性问题——在产权交割日，需要由买卖双方的律师和董事长执行各种文件的交割实体资产现金化的可能路径6、在过渡时期帮助买方——包括管理、财务、制度或企业的其它活动——如需要，买卖双方可能派出专家，一起工作，保证交易在每呀个领域内都有序地进行实体资产现金化的可能路径7、处理出售后的遗留问题——如转移责任——如在应收、应付款方面实体资产现金化的可能路径资产出售流程图：剥离准备阶段：组建资产剥离团队；准备报告