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债券市场一、债券及其特性1.债券的定义2.债券的券面内容3.债券的基本特性1、债券定义债券是发行者为了筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例利息，并到期偿还本金的一种有价证券。2.债券的券面内容债券的票面价值债券的到期期限债券的票面利率债券发行者名称(1)债券的面值债券的面值包括面值的币种和面值的大小两个基本内容。面值的币种主要取决于发行者的需要和债券的种类。国内债券的面值币种通常就是国内货币；外国债券的面值币种就是债券发行地国家的币种。面值数额的大小对于债券的发行成本、发行数额和投资者的分布都具有不同的影响。票面金额比较小，有利于小额投资者购买，从而有利于债券的发行；票面金额比较大，则会降低发行费用，减轻发行工作量，但可能不利于债券顺利发行。(2)债券的票面利率债券票面利率是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。在实际经济生活中，债券利率由多种形式，如单利、复利和贴现利率等。债券利率的影响因素：借贷资金市场利率水平、筹资者的资信、债券期限长短。(3)债券的偿还期限债券的偿还期限是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。习惯上有短期债券、中期债券和长期债券之分。(4)债券发行者名称债券发行者的名称发行时间债券类别还本付息方式3.债券的基本特性债券的偿还性债券的流动性债券的安全性二、债券的种类1.按发行主体分类2.按债券的期限分类3.按利息的付息方式分类4.按债券的信用形式分类5.按发行地点和所用货币的分类6.按债券形态分类7.按债券募集方式分类（一）债券的分类一、按发行主体分类国债：由中央政府发行的债券。它由一个国家政府的信用作担保，所以信用最好，被称为金边债券。地方政府债券：由地方政府发行，又叫市政债券。它的信用、利率、流通性通常略低于国债。金融债券：由银行或非银行金融机构发行。信用高、流动性好、安全，利率高于国债。企业债券：由企业发行的债券，风险高、利率也高。第2章债券121954年国家经济建设公债（一）债券的分类二、按偿还期限分类短期债券：一年以内的债券，通常有三个月、六个月、九个月、十二个月几种期限。中期债券：1-10年内的债券。长期债券：10年以上的债券。（一）债券的分类三、按偿还与付息方式分类定息债券：债券票面附有利息息票，通常半年或一年支付一次利息，利率是固定的。也叫附息债券。零息债券：指借款人期间不支付任何利息的债券。这类债券没有息票利率，发行价低于票面额，到期以票面额兑付。发行价与票面额之间的差就是贴息。增值债券：类似于零息债券，但以面值出售。这类债券有息票利率，只是息票利率不分期支付，而是按复利累计加入本金，待债券到期之日借款人一并将本息偿还给投资者。（一）债券的分类三、按偿还与付息方式分类利息上浮债券：指息票率随着时间的推移按固定的增长率逐步上浮的债券。递延利率债券：刚发行时支付较低息票利息或不支付利息，而随着时间的推移息票利息支付不断增长，即该类债券推迟了利息的支付。浮动利率债券：息票利率随着市场利率的变化而变化。息票利率定期进行调整，调整的基础通常是根据特定的市场利率或指数，息票利率调整的公式为:新的息票利率=参考利率+附加利率。（一）债券的分类四、按信用形式分类抵押债券：以不动产作为抵押发行。担保债券：以动产或有价证券担保。保证债券：由第三者作为还本付息的担保人。信用债券：只凭发行者信用而发行，如政府债券。（一）债券的分类五、按发行地点和所用货币的不同本国债券：指一国政府、金融机构和企业在本国国内发行的、以本国货币为面值的债券。外国债券：指一国政府、金融机构和企业或国际组织在另一国金融市场上发行的、以当地国货币计价的债券。美国—扬基债券；英国—猛犬债券；日本—武士债券欧洲债券：指一国政府、企业或国际组织在非本国金融市场上以发行国之外的可自由兑换的第三国货币为面值所发行的债券。（一）债券的分类六、按债券形态分类1、凭证式债券凭证式债券债权人认购债券的一种首款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券，是一种国家储蓄债，可记名、挂失，以“凭证式债券收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算（千分之二手续费）。在我国，凭证式债券的最大购买对象是中老年人。（1994年开始）（一）债券的分类2、记账式债券记账式债券以记账形式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易，可以记名、挂失。投资者进行记账式债券买卖，必须在证券交易所设立账户。由于记账式债券的发行和交易均无纸化，所以效率高、成本低、交易安全。（1994年开始发行的）第2章债券25深市国债2001年后证券编码为10****，上交所国债现券代码为01****，2000年以前国债现券代码00****。中间2位数字为该期国债的发行年份，后2位数字为其顺序编号。（一）债券的分类7.按债券的募集方式分类（1）私募债券仅向发行单位内部或与发行单位有特别关系的投资人发售的债券（2）公募债券指向社会公开销售的债券（二）债券发行价格和面值债券发行价格和面值的关系：市场利率息票率，债券发行价格面值，债券溢价发行市场利率息票率，债券发行价格面值，债券折价发行市场利率=息票率，债券发行价格=面值，债券平价发行（三）应计利息、债券净价和全价全价=净价+应计利息如果债券在两次付息日之间售出，下一期利息支付的一部分应当属于卖方，因此在债券交割时，买方应当将属于卖方的这一部分利息（称为应计利息）支付给卖方。一般来说，不包含应计利息的债券价格称为净价（cleanprice），包含了应计利息的债券价格称为全价（fullprice）。根据惯例，债券的买卖报价是根据债券的净价来确定的，而交易成功后，债券的交割要根据债券的全价来进行。（四）含权债券债券中嵌入期权，称为含权债券。提前回购条款或称赎回条款（callfeature），赋予债券发行者在到期前以预先确定的价格回购全部或部分债券的权利。若债券在第一个回购之日被回购，则其回购价格一般比面值要高，然后随着回购日越接近到期日，回购价格约接近面值。如果契约（indenture）规定债券在发行后有数年的时间不得被回购，则这段时间被称作提前赎回保护期（callprotection）。（四）含权债券回售条款（putfeature）赋予了债券持有者在到期前的某一时期以面值对债券进行兑现的权利。转换期权（conversionoption）赋予债券持有者将债券转换为公司一定数额普通股股票的权利。如果该期权允许投资者将债券转换成其他普通股发行公司的股票，则称为交换期权（exchangeoption）。提前还款期权（prepaymentoption）类似于提前赎回条款，赋予债券发行者在到期前以预先确定的价格回购全部或部分债券的权利。一般都用于抵押贷款支持类证券（MBS）。（四）含权债券期权有利于发行人/借款人----降低债券价值/提高收益率(optionsthatbenefitissuer/borrower----lowerbondvalues/increaseyields)期权有利于债券持有人/贷款人----增加债券价值/降低收益率(optionsthatbenefitholder/lender----increasebondvalues/decreaseyields)（四）含权债券OptiontypeBenefittheCallprovisionissuer/borrowerPrepaymentoptionissuer/borrowerPutprovisionBuyerConversionoptionBuyerCapsissuer/borrowerFloorsBuyer债券发行与承销债券发行的目的一、政府发行债券的目的弥补财政赤字--基本目的扩大政府公共投资调剂财政收支暂时不平衡其他：偿还国债本息、满足特定需要二、企业发行债券的目的筹集资金特别是长期资金--主要目的调整负债结构和来源，增强负债的稳定性扩大资产业务。金融机构资产负债管理的重要手段提高企业知名度债券发行的条件/考虑因素债券发行者筹集资金时所必须考虑的有关因素1.发行金额根据发行人所需资金数量、资金市场供给情况、发行人偿债能力和信誉、该债券对市场吸引力来决定的。2.期限根据发行人资金需求的时间长度、未来市场利率变化趋势、债券流通市场的发达程度、其他债券的期限构成以及投资者的投资偏好等因素来确定的。3.偿还方式债券偿还方式直接影响到债券的收益高低和风险大小偿还日期：期满偿还、期中偿还和延期偿还偿还形式：可提前赎回和不可提前赎回期满前偿还（期中偿还）可分为定期偿还、任意偿还、买入注销和提前售回等方式。4.票面利率考虑因素：债券期限、市场利率水平、债券信用等级、利息支付方式等5.付息方式一般有一次性付息和分期付息6.发行价格在面值一定的情况下，调整发行价格可使投资者的实际收益率接近市场收益率的水平。平价发行（面值发行）、溢价发行、折价发行7.收益率决定债券收益率的因素有利率、期限和购买价格等8.税收效应包括利息成本税前支付及对债券收益是否征税利息预扣税（收入所得税）是支付利息的人在向债券持有人支付利息时预先就扣除债券持有人应向政府缴纳的税款政府债券一般免征利息预扣税9.发行费用包括最初费用和期中费用两种。最初费用包括承销手续费、登记费、印刷费、评级费、担保费、广告费、律师费、上市费等。期中费用包括支付利息手续费、每年的上市费、本金偿还支付手续费等。10.担保由信誉卓著的第三者担保或用发行者的财产作抵押担保政府、大金融机构发行的债券大多是无担保债券债券信用评级债券信用评级：专业化信用评级机构对债券到期还本付息能力和发债人信用程度的综合评价证券监管机构和交易所并不强制要求对债券进行信用评级信用评级是发债人的自愿行为，评级目的是便于投资者了解债券的风险、促进债券发行全球最权威的债券评级机构是标准普尔公司（Standard&Poor）、穆迪投资者服务公司（Moody）和惠誉（Fitch）等。穆迪把债券分成三等：Aaa、Aa、A、Bbb、Bb、B、Ccc、Cc、C；标准普尔把债券分成四等：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、C1、D。每一级代表不同的还本付息能力和债券风险。BBB/Bbb级及以上为投资级，BB/Bb级及以下为投机级。最高级、高级还本付息能力很强、将来也有保障；中上级、中级还本付息能力较强、将来保障程度不强；中下级还本付息能力有限、有一定风险，以下为投机级和违约级（风险依次为较高、很高、最高、违约）。债券发行与承销方式1.全额包销买断﹢分销发行差价是投资银行的收益；对未售完部分，投资银行应全部认购，不能退还2.代销投资银行作为发行代理机构，帮助发行人尽力推销（Best-efforts）债券，发行风险由发行人承担。发行人仅付给承销商一定手续费。3.余额包销代销＋包销。如未售完，承销商自己买进剩下部分4.拍卖/竟价投标竞价（投标）承销方式主要包括价格招标（用于贴现债券的发行）、收益率招标（用于付息债券的发行）和缴款期招标，并借鉴了国际资本市场中的“美国式”、“荷兰式”规则，有六种模式。（1）荷兰式价格招标以募满发行额为止所有投标商的最低中标价格作为最后中标价格，全体投标商的中标价格是单一的。（价格由高到低）（2）美国式价格招标以募满发行额为止中标商各自价格上的中标价作为各中标商的最终中标价，各中标商的认购价格是不同的。对短期贴现国债，多采用单一价格的荷兰式招标。（3）荷兰式缴款期招标以募满发行额为止的中标商的最迟缴款日期作为全体中标商的最终缴款日期，所有中标商的缴款日期是相同的（时间由先到后）。（4）美国式缴款期招标以募满发行额为止的中标商的各自投标缴款日期作为中标商的最终缴