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走进资本市场第一篇：胡新明广东商学院•中南大学商学院教授•资本运营与公司治理研究中心主任•中小企业研究中心副主任•兼任多家公司独立董事•主要研究方向：–公司治理–资本市场–中小企业融资与成长•教材与参考书•曾江洪教授简介1.1资本（1）资本的定义：（2）资本的特点：增值性、流动性、风险性、多样性资本是一家公司的总财富，不仅包括有形资产，而且包括商标、商誉和专利权等无形资产。——D•格林沃尔德《现代经济词典》人们为了生产而积蓄起来的财富。按周转方式分为固定资本和流动资本；按形态分为工业资本、商业资本以及借贷资本。——亚当•斯密资产负债表实收资本资本公积盈余公积未分配利润所有者权益流动负债长期负债流动资产长期投资固定资产无形资产其他资产负债资产（3）资本的构成（4）资本的新概念•人力资本–西奥多•舒尔茨1960年指出：对人的知识、能力、健康等方面的投资要比对实物资本的投资重要得多，对经济增长的作用也更大。•知识资本–对企业的市场竞争力作出贡献的专业知识、应用经验、组织技术、客户关系和职业技巧。–知识资本(IC)=市场价值(MV)－帐面价值(BV)•社会资本–个人或组织可以用来涉取稀缺资源或获益的各种社会关系。1、《别独自用餐》，法拉奇著，世界知识出版社2、《人性的弱点全集》，戴尔·卡耐基著，中国城市出版社1.2资本运营资本运营就是以资本的最大增值为目的，对资本及其运动所进行的运筹和经营活动。广义的资本运营既包括金融资本运营、产权资本运营与无形资本运营，又包括产品的生产与经营。狭义的资本运营主要指企业在资本市场上所进行的各种交易行为，包括企业的股份制改造和上市、资产重组、企业的并购与分立、资产的剥离与出售、产权投资等。（1）资本运营的内涵（2）资本运营和生产经营的关系•区别：–经营对象不同–经营领域不同–经营方式不同•联系：–目的一致–相互依存–相互渗透资料：“公司帝国”的形成单产业单产品单产业多产品相关多产业多产品非相关多产业多产品个体业主制合伙制股份制公众公司跨国性企业本地性企业区域性企业全国性企业全球性企业矩阵制混沌状态职能制事业部制母子公司制《资本经营论》、《蓝筹》，王明夫著，中国人民大学出版社。（3）企业成长与资本运营的分类•按过程：–筹集、投资、运动与增值、增值的分配•按对象：–实业、金融、产权•按方式：–内部管理型、外部交易型•按时间：–存量、增量•按规模：–扩张型、收缩型案例：万科的成长与资本运营王石《道路与梦想》；冯伦《野蛮生长》；吴晓波《激荡三十年》。中信出版社•战略：从多元化到“减法”，再到“加法”。•文化：学先进、走正道。•融资：A股、B股、可转债、信托计划、境外产业基金、定向增发。•目标：2014年的销售额将达到1000亿元，住宅市场份额从1%增长到3%。•获2004年度“中国最佳公司治理奖”。•2005年初收购浙江南都的房地产资产，2006年初收购北京朝万地产60％股权，2007年初与央企一航集团合作。1.3资本市场狭义的资本市场（1）概念：资本市场是指中长期资本交易的总和。证券市场股票市场、债券市场、基金市场发行市场、交易市场场内市场、场外市场中长期信贷市场产权市场衍生品市场广义的资本市场（2）英国资本市场的发展•英国的股票交易从1555年左右就开始，17世纪末期股票交易在伦敦越来越火，到1720年达到顶峰。•工业革命使英国具有大规模生产能力，必须开拓海外市场。在其18、19世纪的鼎盛时期，金融需求主要是银行、保险和债券。•1720年英国议会通过了“泡沫法案”，要求所有新公司上市必须得到议会的批准。该法案扼杀了英国股市的发展，使伦敦股票交易沉闷130余年，直到1850年后才重新复苏。•撒切尔夫人曾说：英国的科技水平之所以远低于美国，不是由于基础研究能力和人员素质差，而是由于风险投资和资本市场落后于美国。《大国崛起》，中央电视台，中国民主法制出版社资料：日不落帝国背后的资本支撑1898年英国海军基地分布图资料：大清国之殇•在鸦片战争和甲午战争时期：–中国国力是英国的4倍和日本的5倍；–这两个国家都通过发行战争债券来支持战争；–清政府靠的是拨款和捐款。•两次赔款加起来约6亿两银子就让清政府破产。–如果清政府能按5％的年利息从国内融资，而且拿当时每年约一亿两银子的财政收入的一半支付利息，那么可承受约10亿两银子的国债。•可能正是借钱花很丢脸的传统观念导致了屈辱的中国近代史。在其他国家把未来的收入通过借钱拿到当时来花的时候，晚清政府却还一个劲地往国库里存钱。1、陈志武：《金融的逻辑》，国际文化出版公司。2、柏杨：《中国人史纲》，同心出版社。案例：南海公司泡沫案•1711年，英国政府为了向南美洲进行贸易扩张，专门成立了一家“南海公司”。•1718年，英政府决定把南海公司的股票卖给公众，并默许公司管理层为南海公司编造神话故事。•1720年上半年，南海公司的股价从每股120英镑涨到了1050英镑。•1720年底，政府对南海公司资产进行清理，发现其实际资本已所剩无几，股价暴跌使高价买进南海股票的人遭受了巨大损失。•英国1720年出台的“泡沫法案”规定任何企业在没有得到议会的特许之前不能成为股份公司，其股份不能上市交易。该法案在相当程度上使英国股市的发展停顿了长达100多年。从1776年独立到1850年左右，美国早期金融发展基本是复制英国和荷兰的金融模式，即侧重发展银行、保险和债券市场，同时也开始股票交易。美国经济最初是在以波士顿、纽约、华盛顿为代表的东海岸崛起。运河和铁路的建设推动中西部发展。1820-1850年代，运河和铁路证券狂热。在美国南北战争中:北方政府通过发行国债来筹资；南方政府主要依靠发行货币，通货膨胀率达到了9000%。1860年后美国交易的多数是铁路公司股票，对铁路股票狂热追捧，使美国证券市场开始从债券市场变成股票市场。（3）华尔街、硅谷与美国的崛起1、《伟大的博弈》，约翰•S•戈登，中信出版社。2、《华尔街》，中央电视台大型纪录片。•1875年，贝尔发明了电话并创立“贝尔电话公司”，在美国推广电话的使用，AT&T于1891年上市，其股票很快被炒得火热。•爱迪生于1878年成立他的“爱迪生电气照明公司”，并于次年发明电灯泡，随后发明发电机以及商业供电厂。他的公司在1892年与一家电力公司合并为“通用电气公司”，GE的股票于1902年在纽约上市。•JP摩根把证券公司的业务从经纪上升为包括行业、企业整合的策划与融资全套服务，创新了现代投资银行的理念。他先后整合了铁路公司、钢铁公司等行业。•石油和钢铁股票也是这一时期股市炒作的热点。•1910年以后，证券市场又开始追捧汽车概念股。•1920年代，出现航空概念股。•在二战以后的美国经济的繁荣中，硅谷和华尔街引领的高科技浪潮，帮助美国实现向创新经济的转型。•1971年英特尔上市，1980年苹果上市，1986年微软和甲骨文上市，使得美国的计算机行业取得了垄断地位。•1990年思科和雅虎上市，1996年朗迅上市，1997年亚马逊上市，2004年Google上市，使得美国成为网络科技的霸主。•1986年，微软资产200万美元；2006年，微软市值2500亿美元。8000名员工从公司期权中获得80亿美元的财富。盖茨、戴尔等都是30岁不到就成为亿万富翁。•这些榜样鼓励人们去发奋创新，催生了美国式的快速技术变革，成就了美国过去150多年的科技发明史。资料：华尔街的法制化与成长1929年美国股市崩盘，市值从890亿美金跌到150亿美元。从1929年到1934年完成股票市场的法治化建设，颁布了严厉的证券交易法。用严刑峻法来保护中小股民，给予违法者严峻的惩罚，让股市参与者不敢违法。1929年股灾后的反思：哥伦比亚大学金融系的格雷厄姆出版《证券分析》，主张通过分析企业的赢利情况、资产情况及未来前景等因素来评价股票。巴菲特据此取得成功。1940-1990年，美国股市年均回报率是“银行利率＋7.6%”。美国人的退休金都在股市里，90%的百姓能长期得到利益。格雷厄姆，《聪明的投资者》，人民邮电出版社。资料：战后的美国经济与高科技产业2000600010000140001951195919751983199119992005012345678910GDP科技产业占GDP比重(%)纳斯达克开启资料：美国新兴产业的发现与成长•计算机–芯片1971年Intel–软件1986年Microsoft•通信–网络设备1990年CISCO–电信设备1996年Lucent•网络–电子商务1997年Amazon–搜索引擎2004年Google•生物医药–生物制药1986年BIOMET–基因技术1991年BIOGEN硅谷占美国国土面积的万分之五里根的成就：加州占美国GDP的六分之一硅谷是怎样炼成的：斯坦福与纳斯达克资料：企业市值达到1000亿美元所需时间通用电气微软谷歌0102030405060708090100100年25年7年（4）资本市场与全球经济竞争格局股票市值/GDP的比例020%60%100%140%197519801985199019952000高收入国家中等收入国家低收入国家•世界银行与国际货币基金组织(IMF)的数据表明：–以间接融资为主的德国和日本，股票市值只相当于银行资产的40%，其在过去25年的年平均GDP增长率为2%左右。–以直接融资为主的美国，股票市值相当于银行资产的110%，其在同一时间段中的年平均增长率接近3.5%。资料：股市市值与GDP•市场经济发达的国家，股市市值大体与GDP持平。•但有两个例外:–一是英国，伦敦证券市场是世界上国际化程度最高的金融中心，外国公司上市的比例特别高，所以市值经常是GDP的140%左右；–二是美国，其股市市值也差不多是GDP的150%。外国公司在美国市场挂牌的也很多。•截至2006年12月底纽交所约25万亿美元的总市值，其中451家外国公司的市值接近40%。仅中国所有在美上市的公司市值就达1万亿美元。•另外，世界上跨国公司的总部大多在美国，利润和股市市值表现在美国，实际的生产、经营和GDP体现并不在美国。•日本曾经在1989年泡沫顶峰时股市市值达到GDP的150%。资料：纽约证券交易所的上市与并购•纽约证券交易所集团公司2006年3月8日在NYSE上市。结束了213年的会员制，并迈入电子交易领域。•2006年6月，NYSE收购欧洲联合交易所。•2007年1月，纽交所收购印度国家证券交易所5%的股份。•2007年2月底，纽交所和东京证交所达成战略合作协议。•纳斯达克通过收购伦敦交易所大股东的股票，持股已达28.75%，成为第一大股东。第二、三大股东也是美国的。•2011年2月，纽约泛欧交易所和德意志证券交易所宣布双方已就业务合并事宜达成最终协议，将联合组成全球最大的交易所运营商。新集团将在法兰克福、纽约和巴黎上市。•交易所的并购意味着全球资本市场的接轨，公司治理标准和估值体系的趋同。1.4我国资本市场的发展•1980年代中期，少量企业开始自发地发行股票或债券集资。•1991年，上海、深圳两家证券交易所开始营业。•1999年7月，《证券法》实施，以法律形式确定了资本市场的地位。•2003年开始引入QFII（合格境外机构投资者）。•2004年，《证券投资基金法》实施。•2004年1月，国务院出台《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展的战略高度。•2005年5月启动的股权分置改革。1.4.1我国资本市场的发展历程我国资本市场的特点•资本市场规模–截至10年底，沪深股票总市值26.54万亿元,我国GDP是39.80万亿,经济证券化率为66.68%。•市场体系层次–蓝筹、中小企业板、创业板、新三板•交易品种结构–债券市场•包容性–国外的企业、国外的资金•功能定位–“货币池”变“资产池”，增量融资到存量调整。资料：前途广阔的公司债券市场•2000年，美国有1592家上市公司发行债券进行融资，仅199家上市公司发行股票。•2004