资本运作与企业成长

资本运作与企业成长一、资本运作的含义二、资本运作的主要方式三、资本运作与企业成长一、企业资本运作与生产经营企业资本运作是指企业利用资本市场对支配的资源和生产要素进行运筹、谋划和配置，以实现最大限度资本增值目标。企业资本运作的目标在于资本价值的最大化，资本运作的全部活动都是为了实现这个目标。而要实现这个目标并不仅仅只是依靠资本运作本身，还要很多其他方面的共同协调。•资本运作的发展历史从历史上看，资本运作与生产经营是同时出现的，在19世纪末以前，企业组织形式是一般采用个人业主制或合伙制，企业的所有者和经营者是合一的。当某人办一企业，从筹资、投资建设企业到进行生产、销售商品，其经营管理是由同一个人进行的目的并不仅仅要生产和销售商品，而是要通过生产销售商品获得利润，使投入的资本不断地增值，可以认为，他既在进行资本经营又在就进行生产经营。其中，为创办企业而进行的投资和筹资活动以及在资本运动过程中为加速资本周转和提高资本效益而进行的资本调整等活动，都属于资本运作范畴。•资本运作的发展历史到19世纪末，股份公司和证券市场迅速发展，出现了所有权和经营权的分离，所有者原有经营管理企业的权力改由职业经理行使，这时，企业的资本运营也分离为所有者对资本的运作和经营者对资本的运作两个层次。20世纪初，由于证券市场进一步发展和产权市场形成，资本运营的内容和形式有了新的发展，许多企业通过法人购股、持股参与证券交易，通过企业兼并、收购等活动进行产权交易，迅速扩大了生产经营规模，进行了资本的重新配置，推动了生产经营迅速发展。20世纪30年代以后，西方国家的企业普遍将资本运作原则和方法运用于生产经营管理之中，使资本运作与生产经营在更高层次上结合起来。•资本运作的原则①安全性原则②流动性原则③效益性原则①安全性原则安全性：防范风险与避免损失的能力。——风险：资本运作行为结果与预期目标发生偏离的可能性。——损失：无形损失（包括商业信誉和员工士气）有形损失（包括本金损失和收益损失）债券的内在价值IntrinsicValue债券的内在价值可由债券代表的资产产生的预期现金流的现值来估计。它与名义利率、市场收益率和期限有关。也叫理论价格或现值。[例]假设3年期债券面值为100元，每半年支付利息2元，市场收益率为4%，那么，债券的现值是多少？•债券的价值元100%)21(100%)21(2661ttPV)1()1()1()1(11mrFmrIrFrIPVmnnntmttnttt•永久性债券或优先股票的内在价值[例]面值为1元，每年固定收益0.2元的优先股的理论价格是多少？（假定市场收益率5%）。（0.2/0.05=4）rCrCPtt1)1(（C为每一期的固定收益）•普通股的估值现值方法（股息的折现）——股息折现模型DividendDiscountModelP内在值，k应得回报率D未来现金流对股息的增长作出预测：零增长模型：D0=D1=D2=……1)1(tttkDPkDp0不变增长模型D1=D0（1+g）D2=D1（1+g）=D0（1+g）2……Dt=Dt-1（1+g）=D0（1+g）t如果kg，则上式简化为：[例]一公司现在每股付息1元，投资者预期股息每年增长7%，应得回报率为15%，那么，每股价值为多少（答案：13.38元）10)1()1(tttkgDPgkgDp10资本市场线CapitalMarketLine•资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel--CAPM）KRFNMFLKmm无风险收益风险报酬E无风险收益率与风险资产的组合②流动性原则流动性：满足支付需要的能力。衡量标准：——满足支付需要的速度——满足支付需要的成本——满足支付需要的确定程度•长期融资稳健型和激进型融资策略稳健型激进型③效益性原则效益性：获取盈利和推进社会福利的能力。（可持续获利能力—长期利润）——良好的外部环境（社会满意）——稳定的获利能力（客户满意）——协调的内部关系（员工满意）•公司价值決定因素获利性风险性成长性ROErg投資绩效经营绩效融資绩效公司价值•实现公司价值的战略思路FCF:净现金流量i：风险调整贴现率=无风险收益率+风险收益率1ttti)(1FCFV尽可能多的净现金流尽可能低的风险•企业目标和社会责任消费者权益其他公众利益环境保护•资本运作与产品经营产品经营：资本利润最大化——短期收入与成本资本运作：资本价值最大化——长期收益与风险1、资本运作的宏观解释：资本配置哈罗德—多马模型：GDP增长=资本产出率*资本投资率GDP增长取决于：——资本动员能力：金融的储蓄动员功能和风险管理功能——资本利用效率：金融的资源配置功能和联合控制功能资金剩余者资金短缺者货币资金金融工具消费效用低资本效率低消费效用高资本效率高•莫顿、博迪的金融功能说(2000)①清算和支付结算的功能②聚集和分配资源的功能③在不同时间和不同空间之间转移资源的功能④管理风险的功能⑤提供信息的功能⑥解决激励问题的功能2、资本运作的中观解释：产业进化产业进化的分散发展阶段:小规模分散竞争产业进化的分化发展阶段:市场领先者出现产业进化的集聚发展阶段:收购兼并、企业集聚产业进化的集中发展阶段:巨型企业集中控制•从驱动产业竞争的力量看并购的动机（迈克·波特的五力分析）潜在加入者供应方购买方替代品产业内现有对手新加入者的威胁替代品的威胁供方议价能力买方议价能力•通过收购减少竞争对手：获得相对垄断地位只有获得相对垄断地位，才能阻止迈克·波特五力分析中的潜在竞争者的进入，提高入侵壁垒才能提高迈克·波特五力分析中针对上下游的议价能力。•关于规模与议价能力的案例：卡洛斯·戈恩改变了日本钢铁业2001年，日产汽车社长戈恩上任不久，为削减成本，他向日本的钢板供应商们发出通知：降价两成，否则集中采购，只选择一家供应商。该决定得到了日本其他钢铁需求商的广泛响应。日本整个钢铁业震动。为应对变化，川崎制铁与日本钢管被迫合并，成立JFE集团。融合进行了2年多，才完成了比较好地人事架构。日本其他三家较大的钢铁企业组成另外一家集团。至此，日本整个钢铁业重组完成。合并重组后，钢铁业成本大大降低，钢铁业的议价能力大大增强。3、资本运作的微观解释：企业成长企业通过资本运作，吸收、整合外部资源，强化企业原有的核心竞争力、构造企业新的核心竞争力，延伸企业生命周期，实现企业生命周期价值最大化。1）企业的内部管理型成长路径挖掘、整合内部资源，提升企业原有核心竞争力，横向延伸企业生命周期。（产品运作）——成本控制:OEM，originalEquipmentManufacturer「生产量」（capacity-building）发展.——技术进步:ODM，originalDesignManufacturer科研革新（innovation-driven）发展——管理创新:OBM，originalbrandmanufacturer品牌（brand）发展•OBM跃进龙昌最初的时候是做加工，做一些其他玩具厂不屑于做的东西，或者是别人接单后，再交给龙昌做，龙昌获得的是最终玩具购买商和“二道贩子”的双重剥削。然后才是做OEM(OriginalEquipmentManufacturer)代工。1997年龙昌开始做ODM(OriginalDesignManufacturer)，这是比OEM层次更高的产业形态，虽然是接到顾客下单后再生产，但具体方案是龙昌自己设计的。龙昌目前正在向OBM(OriginalBrandManufacturer)跃进。OBM就是建立自己的渠道，打自己的品牌。2002年，龙昌收购了北美KidGalaxy的Bendos品牌，使龙昌的自有品牌制造业务得到进一步发展。“我们看重的不仅是它的品牌，还有它的网络。”KidGalaxy在美国和世界各地有3000家零售店，是龙昌进军美国体育玩具和礼品市场的重要据点。•企业投融资的途径企业投资途径:——内部投资：实物投资与非实物投资——外部投资：实业投资、证券投资等企业融资途径:——内源融资：利润积累——外源融资：债权融资、股权融资2）企业的外部交易型成长路径吸收、整合外部资源，构造企业新的核心竞争力，纵向延伸企业生命周期。（资本运作）——增资扩股：股本运作——兼并收购：资产运作——公开上市：资本与资产运作百丽：用资本重组渠道2007年5月23日，内地的女鞋龙头企业百丽国际控股在香港正式挂牌上市，融资86.6亿港元。上市当天就创造了市值达789亿港元的神话，一举超过国美电器当天360亿港元市值一倍多，成为香港联交所市值最大的内地零售类上市公司。那么，作为一个国内女鞋品牌为什么如此获得资本市场的追捧呢？看看百丽上市前三年的财务数据就可以看出一些端倪：2004年百丽的销售收入和利润分别是8.7亿元和7500万元，而到了2006年这两个数据暴涨到62亿元和9.7亿元，利润增长了13倍。“这样的增长速度当然会受到资本市场的青睐，但这样的增长速度更多的是借助资本方式获得的，这两年中尤其是2005年，百丽通过资本运作的方式收购了1500家优质的加盟店，直营店的数量大大增长，这样通过合并财务报表，百丽体现在财务上的营业额和利润就是一片飘红了。”中国服装网•企业投资盈利模式经营增长盈利模式物业增值盈利模式资本营运盈利模式品牌创新盈利模式•“通用正泰（温州）电器有限公司”2005年2月14日，大年初六，近年来以炒作房地产而被全国媒体屡屡提及的温州商人突然传来关于制造业的清新消息：温州正泰集团举行了“通用正泰（温州）电器有限公司”开———美国通用电气（GE）公司联手，合资新建总投资586万美元的“通用正泰（温州）电器有限公司”，通用、正泰各占股份比例为51％、49％。通用的一位经理描画了一幅国内低压电器的产品层次图：西门子处于高端，GE处于中高端，正泰处于中低端。两者的合作好处就如双方在新闻发布会上的表述：通用电气公司拥有世界一流的制造技术和管理水平，正泰集团拥有丰富的本地市场经验和市场营销网络资源。这种优势互补的合作，将对中国电器行业的产业升级起到巨大的促进作用。虽然合作的结果，还有赖于事实的检验，不过，正泰牵手通用并在合作公司使用联合商标一事，对于浙江商人们，无疑是一个很宝贵的提醒：路遥知马力，急功近利的发财欲望带来的仅仅是短期的快感，从长期来看，那些基业长青的公司往往是拥有产业理想，耐得寂寞，稳步成长的公司。•组织获得新生核心竞争力的方式演化法（以现有优势为基础转化）孵化法（从零培育）收购法（从外部获得）4、资本运作的基本要求1）广泛收集信息的能力（收集信息）；2）全面分析信息的能力（加工信息）；3）寻找商业机会的能力（利用信息）；4）筹集、调动大量资金的能力（融资）；5）做出投资决策的能力（投资）；6）承担投资风险的能力（风险管理）；7）建立商业信誉的能力（品牌管理）。•购并中的自我评价是否需要并购？“知己知彼。。。”考虑因素：企业的发展阶段；企业的竞争地位及变化趋势；企业面临的机遇与挑战；收购能否增强企业的业务能力和竞争优势；财务能力与管理能力；•购并中的尽职调查目标：解决信息不对称问题着手处：业务/市场、资产、负债、财务、税务、经营、战略、法律。很多并购失败，是因为尽职调查不充分，如TCL收购阿尔卡特手机。“与收购汤姆孙相比，省了几百万的咨询费，亏了6.6个亿的利润。”注意事项：选择有实力的中介机构；除报表分析外，关注报表之外的信息，特别是可能存在的陷阱。•债权人要价高TCL欧洲公司宣布破产【网络版专稿/《财经》杂志记者张浩】5月25日，TCL集团（深圳交易所代码：000100）发布公告，宣布终止对欧洲彩电业务重组。公告称，因无法完全清偿其现有债务，TCL多媒体（香港交易所代码：1070）原欧洲业务的主要运营实体TTE欧洲公