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CompanyLOGO资本市场运作的国际经验借鉴江西财经大学金融学院吕江林教授教师简介吕江林，江西财经大学金融学院院长、教授、经济学博士、博士生导师，江西省高校学科带头人（金融学），享受国务院特殊津贴，江西省高校教学名师，中国金融学年会理事，中国投资学会理事，国家公派美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融系高级访问学者。主要研究领域：货币银行理论与政策、资本市场与资产定价、国际金融。获国家级、省级科研奖励10多项，其中江西省优秀科研成果一等奖3项。主要内容Ⅰ.资本市场运作概述Ⅱ.地方政府项目融资（资本运作）模式概述Ⅲ.资本市场运作的案例Ⅰ.资本市场运作概述资本市场的定义资本市场的分类资本市场的筹资者资本市场的投资者资本市场的中介机构股票上市债券发行投资基金市场运作衍生证券市场运作资产证券化市场运作企业并购市场信托市场项目融资市场资本市场监管资本市场的定义定义一资本市场是通过风险定价功能来指导新资本的积累和配置的市场。（新帕尔格雷夫经济学大辞典）定义三资本市场是长期（1年以上）金融工具（股票和债券）的交易市场。（詹姆斯·范霍恩等）定义二资本市场通常是指“取得和转让资金的市场，包括所有涉及借贷的机构”（斯蒂格利兹）我们从实用的角度给出广义的定义：资本市场是期限在一年以上的各种资金融通活动的总和。资本运作的定义定义一：在资本市场“圈钱”（“淘金”）的活动。定义二：资本运作是着重于企业资产负债表内资本项下的活动，是通过上市、融资、企业兼并、债务重组和MBO等行为改善企业资本结构，实现企业资本增值的活动。简而言之，资本运作就是利用资本市场，通过买卖企业和资产而实现企业资本增值的经营活动。我们的定义：资本运作是指以相对独立于生产经营而存在的以价值化、证券化了的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过流动、裂变、组合、优化配置等来提高运营效率和效益，以实现资本增值最大化目标的经济行为和经营活动。资本市场的分类1、一级市场和二级市场2、场内交易市场和场外交易市场3、长期信贷市场、股票市场、债券市场和衍生证券市场资本市场的筹资者企业筹资目的：用于投资和发展用于改善企业内部财务结构用于改善企业股本结构和法人治理结构政府筹资目的：用于公共产品投资维持社会的稳定（当一国面临经济、金融危机或萧条时）其它用途（如稳定资本市场、为战争筹资等）资本市场的投资者1、个人投资者2、机构投资者资本市场的中介机构1、投资银行2、会计师事务所3、律师事务所4、投资顾问咨询公司5、证券评级机构股票上市股票上市发行上市买壳上市分拆上市两地上市买壳上市：指非上市公司通过收购上市公司股份获得上市公司的控制权，然后利用反向收购方式注入自己的相关业务和资产，从而达到间接上市的目的。分拆上市：指已上市公司将其部分业务或某个子公司独立出来，另行公开招股上市。债券发行债券国债市政债券企业债券国债美国：短期、中期、长期中国：凭证式、无记名式、记账式准市政债券：中国上世纪后期以来特有的债券（由于1995年《中华人民共和国预算法》规定，“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券”，于是产生了“准市政债券”这一中国国情的债券。如：1999年上海城建投资开发总公司发行5亿元浦东建设债券，1999年济南市自来水公司发行1.5亿元供水建设债券）。投资基金市场运作投资基金是指根据预定投资方向，通过发售投资基金证券募集资金形成独立财产，由基金管理人管理、基金托管人托管、基金证券持有人按其股份享受收益和承担风险的集合投资方式。简称基金。分类按投资对象不同分为证券投资基金和产业投资基金按基金募集方式不同分为私募基金和公募基金根据基金单位是否可增加或赎回分为封闭式基金和开放式基金根据基金组织形式的不同分为契约型、公司型和有限合伙型基金证券投资基金对冲基金（HedgeFund）是一种私募的证券投资基金，其以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象，投资策略多为对冲套利操作，具备多空双向运作机制。特点：①投资者风险承受能力强；②组织形式为有限合伙人制；③采用私募方式筹资；④投资活动和技术复杂；⑤投资效应的高杠杆性；⑥相对宽松的监管环境；⑦管理人收入与业绩挂钩（一般的证券投资基金按基金净资产的固定比例收取管理费，而对冲基金管理人还收取等于基金净收益25%的业绩报酬）；产业投资基金产业投资基金是指通过发售基金份额募集资金形成财产，交由专门投资管理机构，按照资产组合原理直接投资于特定产业的未上市企业或项目，并通过资本运营和提供增值服务对所投资企业加以培育和辅导，使之成熟和壮大，以实现资产的保值增值，从而获得投资收益的一种投资方式。产业投资基金的最本质内涵在于为投资对象提供资本支持与经营管理服务，后者则是与证券投资基金的本质区别。分类1.风险投资基金(创业投资基金)2、企业重组基金3.基础设施投资基金4、中国特色下，产业投资基金可以也应该投资于部分仍有较大增长空间和比较优势的传统产业中的企业，如建材、服装、食品、医药、IT等行业中新兴的和成长中的企业。1.风险投资基金特点：一种私募权益投资方式；一般采取组合投资方式；投资期限通常为3-7年；一般对具有优秀管理层和优良管理制度的公司感兴趣；采取的是参与管理型的专业投资方式。2.企业重组基金是一种专门投资与需要重组的企业并积极参与企业重组活动的产业投资基金，其具有发现价值（发现那些价值被低估、有发展潜力的企业）和创造价值（通过重组提高企业的效益）的功能。在发达市场经济国家，企业重组基金多用于其企业的各种并购重组活动（如LBO、MBO等），有些国家的企业重组基金还参与发展中国家企业的大规模重组（如东南亚国家危机期间）。3.基础设施投资基金是指主要投资于能源、原材料、交通运输、邮电通讯等基础设施领域的未上市企业的一种产业投资基金。4、“传统’产业投资基金产业投资基金与证券投资基金的主要差别：（私募股权基金与私募基金的差别）（1）产业投资基金通常在一个公司中拥有较多股权，甚至处于控股地位，并在较长时期持有股权；证券投资基金则主要根据资产配置和证券市场的变化不断调整投资组合。（2）产业投资基金更多关注与资本增值和企业效率的提高；证券投资基金更多关注于公司股票价格的变化和及时进出。（3）产业投资基金更深入介入到企业重组过程中，更积极地参与企业管理；证券投资基金则通常不参与企业的经营管理。（4）产业投资基金的作用更多地集中在推进企业制度改革的深入和现代企业制度的建立，以及资本市场质量的提高；证券投资基金则更多地有利于资本市场规模的扩大和活跃。（5）产业投资基金的流动性较差；证券投资基金则流动性较强。衍生证券市场运作衍生证券市场远期市场期货市场互换市场期权市场期货市场期货定义：期货是一个在将来确定的时间按确定的价格购买或出售某项资产的合约。根据标的物的属性不同，期货可分为商品期货与金融期货两大类。金融期货又包括货币期货、利率期货和股指期货。期货合约运作既可用于套期保值（Hedge），又可用于投机。投机（Speculate）（1）买空(long)案例（2）卖空(short)案例套期保值（Hedge）空头套期保值（shorthedge）案例多头套期保值（longhedge）案例期货合约运作期货市场例：7月5日美国某公司出口了一批商品，2个月后可收到500000瑞士法郎。为防止2个月后瑞士法郎贬值，公司决定利用瑞士法郎期货（每份合约125000瑞士法郎）进行套期保值。瑞士法郎的即期汇率和期货价格以及空头套期保值的操作见下表。现汇市场外汇期货市场7月5日7月5日预收500000瑞士法郎卖出4份9月份的瑞士法郎期货汇率：1美元＝1.2540瑞士法郎价格：1瑞士法郎＝0.7970美元折合美元：500000÷1.2540＝398724价值：125000×4×0.7970＝398500（美元）9月5日9月5日卖出500000瑞士法郎买进4份9月份的瑞士法郎期货现汇汇率：1美元＝1.2900瑞士法郎价格：1瑞士法郎＝0.7760美元折合美元：500000÷1.2900＝387597价值：125000×4×0.7760＝388000（美元）损失：387597－398724＝－11127（美元）盈利：398500－388000＝10500（美元）例：6月初美国某公司从英国进口了一批价值250000英镑的货物，3个月后支付货款。为防止因英镑汇率上升而增加进口成本，公司便准备通过英镑期货（每份合约62500英镑）交易来进行套期保值。具体操作见下表。现汇市场外汇期货市场6月初6月初汇率：1英镑＝1.8420美元买进：4份9月份英镑期货250000英镑折合460500美元价格：1英镑＝1.8425美元价值：62500×4×1.8425＝460625（美元）9月初9月初买进：250000英镑卖出：4份9月份英镑期货汇率：1英镑＝1.8654美元价格：1英镑＝1.8690美元支付：466350美元价值：62500×4×1.8690＝467250（美元）损失：460500－466350＝－5850（美元）盈利：467250－460625＝6625（美元）例：8月初某投机者预测1个月后瑞士法郎对美元的汇率将上升，于是买进10份9月份瑞士法郎期货（每份合约金额为125000瑞士法郎），支付保证金15000美元，成交价格为1瑞士法郎＝0.7836美元。假如1个月后瑞士法郎对美元的汇率果然上升，该投机者以1瑞士法郎＝0.7962美元抛出10份瑞士法郎期货，可获多少投机利润？投机利润率是多少？解：8月初投机者（用美元）买进10份9月份瑞士法郎期货，花费的总价值：9月初投机者抛出10份9月份瑞士法郎期货（收回美元），总价值：投机利润：投机利润率：125000100.7836979500（美元）99525097950015750－（美元）1575015000100%105%例：6月初某投机者预测2个月后日元对美元的汇率将出现下跌，于是卖出10份9月份日元期货（每份合约金额为12500000日元），支付保证金15000美元，合约价格为1日元＝0.009416美元。2个月后日元出现下跌，该投机者以1日元＝0.009158美元的价格买进10份9月份日元期货。试分别计算该投机者的投机利润和利润率。解：6月初投机者卖出10份9月份日元期货（卖日元买美元），总价值：8月初投机者买进10份9月份日元期货（卖美元买日元），总价值：投机利润：投机利润率：日元贬值幅度越大，投机利润率越高。但如果看走了眼，则损失惨重12500000100.0094161177000（美元）12500000100.0091581144750（美元）1177000114475032250－＝（美元）3225015000100%215%期权市场所谓期权交易（optiontransaction），是指期权合约买方在支付一定费用（权价或称保险费）后，可以获得在约定时间内决定是否按规定的价格买卖约定数量的某种基础资产的权利的一种交易。期权交易双方的权利和义务不对称，期权交易合同的买方风险有限（保险费），可能的收益却非常大。期权交易合同的卖方“薄利多销”，但风险非常大。期权包括实物期权和金融期权。金融期权又包括指数期权、外币期权利率期权和期货期权。资产证券化市场运作（一）资产证券化概念（二）资产证券化的运作（三）资产证券化的类型住房抵押贷款证券化商用房产抵押贷款证券化贸易应收款证券化信用卡应收款证券化汽车贷款证券化基础设施收费证券化资产证券化概念资产证券化（AssetSecuritization）是指将资产通过结构性重组转化为证券的金融活动。特征：资产支持融资，结构融资，表外融资。任何能够产生现金流的资产都有被证券化的可能。被证券化的资产是相对低流动性的资产，通过证券化将其转化为高流动性资产。资产结构性重组证券住房抵押贷款汽车消费贷款信用卡应收