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(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。GlobalResearch2014年1月13日中国A股策略布局2014小市值股票或将面临下行压力我们认为2014年不具备2013年成长股和小盘股普涨的背景，主要因为（1）经济层面存在不确定性；（2）资金面可能较2013年偏紧；（3）预计改革政策催化剂将告一段落。我们认为，在当下基金对于小盘股和成长股持仓过于集中的情况下，宏观环境的变化以及IPO开闸之后带来的供给层面的压力，将使得小盘股估值承压，之后成长股表现将显著分化。成长股中建议关注电子行业（主要是LED）以及环保（污水）的投资机会我们认为2014年成长股选择需要考虑行业空间、行业景气上行的催化剂、业绩的支撑以及估值等因素。LED家用照明领域需求2014年或将在政策以及价格支撑下快速提升，而海外市场需求同样面临快速增长的可能；环保行业在政策支撑下，未来外延式扩张有望加速，这应能解决区域发展瓶颈问题，同时提升行业估值与业绩。传统产业中三条主线寻找相对优势行业（1）我们认为景气见底回升的板块值得重点关注，例如休闲服行业；（2）景气平稳的低估值版块如果存在催化剂，未来估值有望随着机构调仓而提升，例如家电和汽车；（3）政府投资支撑下景气回升的行业未来同样值得关注，例如铁路设备以及电气设备中的配网投资方向等。金融股中具有创新业务的非银金融行业短期看仍具有相对优势我们认为在利率市场化冲击过程中，银行估值虽低，但景气可能尚未见底；而IPO开闸以及具有创新业务的非银金融行业未来业绩有望保持高速增长，在短期市场仍然相对乐观的情况下仍然具有相对优势，金融板块中我们相对看好非银金融行业。股票策略中国夏钦策略分析师[e-mail][phone]胡迪策略分析师[e-mail][phone]陈李策略分析师[e-mail]+86-213-86688562014/01/1306:15中国A股策略2014年1月13日2目录投资要点....................................................................................31宏观展望：经济增长平淡，流动性较为紧张...........................41.1经济增长平淡：出口、消费略回暖，投资增速下降.............................41.2流动性较为紧张，可能导致信用事件...................................................52企业盈利：温和回暖，但成长行业盈利预期过高...................62.1预计2014年非金融企业净利润增长11.8%........................................62.2基准假设：名义GDP回升带动收入增速和利润率小幅改善.................72.3市场盈利预测存在下行风险.................................................................82.4可能盈利下调的行业.........................................................................103成长股：最好的时候或已过去，分化将成主旋律.................113.1成长股上涨动因分析.........................................................................113.2宏观环境不支持成长股2014年继续普涨...........................................123.3潮水退去，预计成长股将出现明显分化.............................................143.4成长类行业看好LED及污水处理行业................................................163.5LED行业2014年存在需求快速提升可能............................................173.6政策及外延式扩张或将继续提升环保行业景气..................................194传统产业:三个角度寻找具有相对优势的行业........................194.1非耐用消费品：看好休闲服以及医疗服务医疗器械...........................194.2耐用消费品：家电、汽车行业景气稳定.............................................244.3政府投资支撑下铁路设备、配网投资景气平稳回升...........................264.4目前的产能收缩难以带来周期品的趋势性投资机会...........................284.5金融:创新业务高速增长的非银金融具有相对优势..............................305总结:最看好LED、污水处理及休闲服..................................30夏钦策略分析师[e-mail][phone]胡迪策略分析师[e-mail][phone]陈李策略分析师[e-mail]+86-213-86688562014/01/1306:15中国A股策略2014年1月13日3投资要点1，投资结论：我们认为2014年一季度中后期小市值股票将面临下行压力，而之后成长股内部将出现明显结构分化，成长股中我们看好LED板块以及环保中的污水处理板块。传统产业中，我们认为从景气的角度出发关注三种类型行业：第一种是景气见底回升型板块，例如休闲服；第二种是行业内生景气平稳型行业，例如家电以及汽车中的受益国企改革的品种；第三种是行业景气外生政策支撑动型，例如铁路设备以及电气设备的配网设备等领域；2，小市值股票或将面临下行压力。我们认为2014年不具备2013年成长股和小盘股普涨的背景，主要因为（1）经济层面存在不确定性；（2）资金面可能较2013年偏紧；（3）预计改革政策催化剂将告一段落。我们认为，在当下基金对于小盘股和成长股持仓过于集中的情况下，宏观环境的变化以及IPO开闸之后带来的供给层面的压力，将使得小盘股估值承压，之后成长股表现将显著分化；3，成长股行业中我们看好LED和污水处理行业。我们认为2014年成长股选择需要考虑行业空间、行业快速增长的催化剂、业绩的支撑以及估值等因素。其中LED行业和污水处理行业符合我们选择行业的标准：（1）LED行业2014年在政策、价格、海外、供需结构改善的背景下，景气存在显著上行的可能：a,我们认为行业民用照明市场空间大，并且政策支持力度大；b，价格持续下跌之后LED照明产品价格已经开始具有经济性，这是行业景气大幅提升的必要条件；c，全球景气回升有望拉动国内LED相关产业景气；d，行业过去两年整体固定资产投资增速大幅下滑，产能压力不大；e，我们预计板块2014年业绩增长保持在30%以上，PE估值在20-25倍之间，市场对于行业未来景气大幅提升的预期不足；（2）预计外延式扩张将带来环保行业（特别是污水处理）估值与业绩的双升。三中全会明确了环保的要求，我们预计未来对于企业环保成本的提升将直接拉动行业需求；而生态环境终身追责制以及环保立法、税环保等也会提升地方政府对于环保的重视程度；此外，行业未来可能通过外延式扩张实现做大做强，解决跨省扩张的瓶颈以及业绩的高速增长，我们预计2014年污水处理行业业绩增长仍然能够保持30%-40%的增长，对应2014年PE为30倍。4，传统产业中从三条主线寻找具有相对优势的行业：（1）景气见底回升的版块值得重点关注，例如休闲服行业。从长期景气来看，我们认为，城镇化和农民消费升级将对休闲服需求有所拉动，而二胎放开也将会提升童装需求；从短期景气来看，休闲服去库存基本进入尾声，库存已经回到正常水平，而2014年春夏订货会显示需求有见底回升的趋势，我们预计2014年业绩有望在低基数以及景气回升的背景下实现20%以上的增长；（2）景气平稳的低估值板块如果存在催化剂，未来估值有望随着机构调仓而提升，例如家电和汽车。我们预计家电汽车行业未来景气保持平稳，预计2014年销量增长10%-15%，盈利增长20%左右，市场一致预期14年PE仅为9倍和8倍，而基金持仓水平偏低，未来家电行业或将受益于智能家电发展而推动估值，而汽车行业特别是其中的龙头公司则有望受益于国企改革影响而提升估值；2014/01/1306:15中国A股策略2014年1月13日4（3）政府投资支撑下景气回升的行业未来同样值得关注，例如铁路设备以及电气设备中的配网投资方向。我们认为铁路设备行业需求未来或将受益于通车里程高峰带来的购车高峰以及出口增长带来的回升，预计行业2014年业绩增长25%，市场一致预期估值仅为13倍，值得重点关注；而电气设备行业中配电端投资严重滞后，严重制约了新能源的发展，在国务院的指导下，配电投资已经成为国网未来投资的最优先级别，我们相信这将使得电气设备特别是配网端的需求得到明显支撑，预计2014年PE在15-20倍，业绩增长在30%以上，值得关注。1宏观展望：经济增长平淡，流动性较为紧张1.1经济增长平淡：出口、消费略回暖，投资增速下降我们预计2014年经济层面不会有太大起色。虽然三中全会对于改革做出了全方面的安排，但改革的目的不是为了把经济增速拉上一个台阶，而是为了使经济增长更为持续，寻找到新的增长点。瑞银宏观团队预测2014年GDP同比增长7.8%，比2013年提高0.2个百分比，出口和消费的占比提升，投资的占比下降。从出口、消费、投资三项分别来看，瑞银宏观预测：（1）2014年出口增长10%，增速比2013年提高2.5个百分点。虽然海外经济出现了复苏，但由于对出口的拉动还取决于复苏的力度，而欧洲以及美国的复苏虽然已经基本确定，但复苏的过程仍然比较波折，因此2014年出口增速可能只有微弱回升。（2）2014年实际消费增长8.5%，增速比2013年提高0.4个百分点。收入增速放缓和“反腐”政策影响拖累了今年的消费增速，但2014年的情况应会好转。土地流转有助于赋予农民“脱地”进城的初始资金，并拉动小城镇的消费。但是，若房地产销售增速下降、改革造成国有企业短期增长的阵痛，则可能会给消费带来负面影响。（3）2014年资本形成增长7.4%，增速比2013年下降1.7个百分点。投资增速下降主要因为基建投资。虽然部分领域还会出现进一步的投资需求（如铁路和城市基础设施），但今年的高基数恐怕将不可避免地给明年基础设施投资的同比增长带来下行压力——特别是水利、环保和公共设施管理（2013年1-11月同比增长29%）和交通运输投资（2013年1-11月同比增长21%）。相比之下，那些预计将加速增长的投资领域占比较低（如铁路，仅占固定资产投资总额的1%）、对整体固定资产投资的影响有限