XXXX0807-中金公司-油气及油服行业XXXX下半年策略：改革

ChinaOil&Gas-PuzzleQuest改革大势，激发增效-油气及油服行业2014下半年策略石油天然气、油田服务和设备、城市燃气关滨、何帅2014年8月01观点摘要主要观点:石油石化：继续看多中石油、中海油等央企大盘油气股。已经启动的改革大局，正在推动石油央企降本增效，其成效有望由今年开始显现。而政府在能源定价和财税等方面的后继政策措施，有望刺激国内产量提高和进一步鼓励非常规资源的勘探开发。同时，不断酝酿的国企改革措施，有望在实践和思辨中进一步升级、完善，昀终引向多赢局面。由于国内炼油产能过剩，化工品生产缺乏成本优势，炼化企业中长期收益率不乐观。城市燃气：城市燃气公司由外延扩张逐渐回归内生增长的趋势明显，未来的分化将主要体现在战略差异，项目地域分布和执行能力等层面。门站价提价很可能在三季度完成，管输费的局部调整尚未结束，顺价或进一步体现区域分化，阶梯气价利好燃气公司。另外燃气公司自由现金流逐渐走强，股息政策可能调整，再投资诉求加大。海上油服和工程：中国近海的油气勘探和开发资本支出在2014年保持稳健增长，且中海油一直在加大南海深水勘探力度，中国近海仍有较大的增长空间。全球钻井船供给压力增大，自升式和半潜式钻井船日费率可能存在小幅下行压力。但中国近海作业量饱满，海外业务扩张提速。陆上油田服务装备：短期看淡民营油服和装备板块，维持“中性”观点。民营油服和设备企业在央企缩减或推迟开支的不利情况下，工作量在今年上半年已经集体走弱，且民企间仍将持续分化。我们仍然看好有实力帮助油公司提高勘探成功率、有效增产并能够分担部分风险的民企。偏好顺序:石油股：中国石油A股/港股、中海油燃气股：中国燃气，新奥能源油服、工程股：海油工程、中海油服A股/港股；仍看淡陆上民营油服和设备公司，明年能否复苏待观察。2评级及盈利调整资料来源：彭博资讯、Wind、公司报告、中金公司研究部评级调整目前评级货币目标价旧新变化高低均旧新变化高低均A股中石油上调推荐人民币9.400.760.760%0.820.740.760.800.800%1.000.750.83中海油服维持推荐人民币22.001.691.690%1.801.501.641.831.830%2.061.641.89海油工程维持推荐人民币9.600.800.800%0.800.650.750.960.960%1.000.700.86恒泰艾普维持中性人民币15.000.410.33-19%0.500.410.440.570.49-14%0.730.530.63吉艾科技维持中性人民币20.000.630.45-28%0.760.430.590.820.66-19%1.010.560.77通源石油下调回避人民币10.000.200.16-20%0.660.160.310.290.305%0.880.210.45上海石化维持回避人民币2.500.120.10-21%0.120.090.140.150.13-13%0.150.100.17H股中石油维持推荐港币12.500.760.760%0.820.630.730.800.800%1.000.620.78中海油维持推荐港币16.601.171.3213%1.521.111.261.361.499%1.631.011.34中海油服维持推荐港币25.001.691.690%1.801.491.571.831.830%1.831.501.69新奥能源维持推荐港币69.002.142.140%2.211.872.052.492.490%2.712.112.43中国燃气(*)维持推荐港币20.000.690.690%0.670.550.620.870.870%0.860.580.75北京控股(*)下调中性港币79.004.093.97-3%4.333.413.955.014.83-4%5.394.264.87昆仑能源(*)维持中性港币14.000.930.930%1.160.780.941.051.050%1.270.751.05港华燃气(*)维持中性港币9.300.430.430%0.540.430.490.510.510%0.680.470.57京能清洁能源维持中性港币3.900.230.20-14%0.280.180.230.320.30-5%0.420.290.34安东油田服务维持中性港币4.300.150.150%0.240.170.200.230.230%0.360.160.26华油能源维持中性港币4.200.240.22-10%0.310.200.230.320.27-14%0.420.230.32海隆控股维持中性港币4.350.290.290%0.340.260.290.350.350%0.410.320.35宏华集团维持中性港币2.000.190.190%0.270.160.200.190.190%0.320.160.23珠江钢管维持中性港币2.500.030.030%0.280.010.090.120.120%0.400.050.19中海化学维持中性港币4.000.400.400%0.420.360.380.430.430%0.430.310.39中化化肥维持中性港币1.100.070.070%0.070.050.060.090.090%0.090.070.08华润燃气(*)维持回避港币19.601.131.130%1.361.121.231.311.310%1.781.261.47上海石化维持回避港币2.000.120.10-21%0.220.080.140.150.13-13%0.250.100.162014E2015E中金市场市场中金3目录第一章：行业基本面——供应渠道多元发展第二章：改革的升级与深入第三章：陆上油服和设备行业——集体走弱下的分化前景第四章：中国近海的机会——中海油系寻求新突破第五章：城市燃气公司的“再创业”第六章：公司部分4ChinaOil&Gas-PuzzleQuest第一章：行业基本面——供应渠道多元发展5中国石油供给、需求及定价趋势资料来源：CEIC、国家发改委、公司数据、行业数据、中金公司研究部石油2007a2008a2009a2010a2011a2012a2013a2014e2015e2020e'10-15e'15-20e'10-15e'15-20e需求(Mt)原油340355381429440467477483500609711093.1%4.0%油品汽油556162697481909810513736328.7%5.5%柴油12513513814615716016316516819621282.8%3.2%煤油12131417182022242532877.8%4.8%化工轻油35343545504947485060510燃料油423228383737454851591386.2%2.9%其他50577984888785838392-19-0.3%2.0%总计31933335640042443445246748257582943.8%3.6%供给(Mt)2007a2008a2009a2010a2011a2012a2013a2014e2015e2020e'10-15e'15-20e'10-15e'15-20e国产-原油18719019020420420720721021523411191.1%1.7%净进口-原油159175199236250269286296317492811756.1%9.2%净进口-成品油24262019231691-8-93-27-85n.m.63.7%总计370391408459476491501507524633651092.7%3.9%产能(Mt)2007a2008a2009a2010a2011a2012a2013a2014e2015e2020e'10-15e'15-20e'10-15e'15-20e炼油产能4114324725305696046396757099681802596.0%6.4%原油加工量3273413734234464654925075327261091944.7%6.4%成品油产量2953073363814014184434664896681091785.2%6.4%炼厂开工率80%79%79%80%78%77%77%75%75%75%综合商品率90%90%90%90%90%90%90%92%92%92%原油自给率50%49%46%44%43%42%41%41%41%78%定价(US$/bbl)2007a2008a2009a2010a2011a2012a2013a2014e2015e2020e布伦特原油739862801111121081029790国产大庆原油7092618011711510810210290中国93号汽油出厂81104108126152161157151146139中国0号柴油出厂89115108128155165161155150143中国93号汽油零售96122124146179191187181176169中国0号柴油零售101129128149180189185179174167IncrementalCAGRIncrementalCAGRCAGRIncremental6天然气的多元化供应渠道加速形成资料来源：CEIC、中金公司研究部常规天然气产量将保持平稳增长。上半年国内天然气产量同比增长7%，仍保持比较平稳的增长。我们预计中国常规天然气产量2015年将达到1,350亿立方米左右，2020年将达到1,800亿立方米左右。煤层气“十二五”目标可能再次落空。我们预计2015年国内煤层气地面开发量有望达到50亿立方米，2020年有望达到100亿立方米；此外，政府对煤层气的直接财政补贴，有望从0.2元人民币/立方米提高到0.4-0.6元人民币/立方米。页岩气产量有望快速增长。在中石化涪陵、中石油威远、长宁和昭通等示范项目的推动下，中国页岩气的产量在2014-2017年有望步入快速增长期，预计2015年，中国页岩气的产量有望达到65亿立方米，2020年达到300亿立方米。煤制天然气，示范先行。2013年，国家发改委批复了13个煤制天然气项目的“路条”，但由于煤制天然气的建设周期长、资金需求大、运营不稳定等原因，大部分项目投产可能在2015年或者之后。我们预计，2014和2015年底，中国煤制气的产能分别为100和200亿立方米。进口天然气路径多元化。今年5月份，中国与俄罗斯签署了380亿立方米/年的东线天然气进口协议，计划2017/18年投产。此外，中国LNG接收站建设仍处于快车道，并且政府开始对民营资本开放进口LNG业务，民营资本凭借灵活、市场化的方式，未来中国进口LNG来源将更加多元化。中国天然气形成多元化的供应格局050100150200250300350400200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E国内常规天然气产量(减去天然气出口量)煤层气煤制气页岩气进口管道天然气进口液化天然气7中国天然气供给、需求及定价趋势资料来源：CEIC、万得资讯、中国电器工业年鉴、清洁生产力促进协会、国家发改委、中金公司研究部天然气2007a2008a2009a2010a2011a2012a2013a2014e2015e2020e'10-15e'15-20e'10-15e'15-20e需求(Bcm)居民14171823263034384262192013.1%8.0%商业4455678910195913.3%13.5%工业19252731384146505579242412.2%7.6%化工212018192324232322224-13.5%-0.6%交通57911141722273284215224.4%21.4%发电8813192229374861123416325.8%15.3%总计