XXXX下半年选股策略(研究所)

请务必阅读正文后的免责条款部分此情可待——2013年下半年投资策略2013-07-26国海证券研究所请务必阅读正文后的免责条款部分2资料来源：Wind，国海证券研究所目前经济增长动能趋弱。货币政策收紧和放松都面临制约。短期内流动性海外资金净流出的情况难以逆转，央行更多是通过公开市场维持流动性平稳，流动性中性格局有望延续。考虑到目前政府将经济下限降至7%甚至更低，我们认为在下限“保就业稳增长”和上限“防通胀”的背景下，调结构、促转型，将成为重心。经济增长动能趋弱叠加流动性有所收紧，下半年市场下行压力有所上升，缺乏趋势性投资机会，结构分化仍是主要的市场特征。管理层强调经济的转型升级，下半年管理层召开的一些重要会议释放出相关政策利好，也可以对成长股的市场估值形成一定的支撑。因此在配置上，我们仍然相对看好TMT、传媒、医药、节能环保等成长行业，认为上半年的结构特征有望持续。核心观点请务必阅读正文后的免责条款部分目录3一经济趋弱、流动性中性二政策刺激意愿不强三中长期结构性机会仍在请务必阅读正文后的免责条款部分4图表1PMI指数下降图表2固定投资增速有所下滑资料来源：Wind，国海证券研究所需求：7月汇丰PMI预览值继续下滑，分项指数全面处于收缩区间，显示宏观经济三季度继续下行。经济增长动能趋弱6月固定资产投资同比增速回落至20.31%。环比意义上需求改善动能在衰减。3540455055606508/0408/0708/1009/0109/0409/0709/1010/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0113/0413/07汇丰PMIPMI15202530352005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-04FAI请务必阅读正文后的免责条款部分0.090.100.120.110.090.000.020.040.060.080.100.120.1420082009201020112012非金融上市公司ROE5图表3企业盈利水平下滑图表4李克强指数资料来源：Wind，国海证券研究所企业盈利下滑。非金融企业企业盈利水平下降和负债水平居高不下，使得企业面临去产能和内源融资、外源融资压力，企业投资扩大乏力。经济增长动能趋弱李克强指数反弹微弱。中上游价格反季节性下跌、铁路货运量出现负增长，李克强指数在低基数下仅呈现弱反弹，显示经济增长动能较弱。-20-100102030405060李克强指数当月同比请务必阅读正文后的免责条款部分-1001020304050602005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-04房地产基建制造业6图表6出口明显下滑资料来源：Wind，国海证券研究所经济增长动能趋弱投资受制约。房地产开发度过观察期，未来上升空间受到房价和政策影响制约。基建受到产能过剩和产业升级制约，基建投资上行空间止于稳增长。出口存在下行压力。海外经济复苏乏力、套利贸易监管加强、以及人民币汇率升值都使得出口益艰。图表5基建、制造业投资下滑消费下滑。“三公消费”被禁和居民可支配收入下滑使得消费信心受到抑制。-40%-20%0%20%40%60%08-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-05投资同比消费同比出口同比请务必阅读正文后的免责条款部分05101520252005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-01工业增加值:当月同比7图表7工业增加值反弹乏力资料来源：Wind，国海证券研究所生产：企业在生产规模的问题上较为谨慎，生产端的景气程度受到压制，无论是工业增加值还是PMI生产指数都较为疲弱，进一步印证了经济趋弱的判断。增长趋弱请务必阅读正文后的免责条款部分8图表8年中资金利率陡峭上升资料来源：Wind，国海证券研究所M2上半年已经超出全年计划的13%，年中的流动性紧张虽然是“敲山震虎”，但也说明了后续央行将偏向中性的货币政策。流动性延续中性格局。流动性中性社会融资总量下降，非贷款融资的下降则较为明显，主要在于，防风险也得到了强调，规范影子银行融资的序幕，对社会融资总量产生一定程度的冲击。图表9非贷款融资下降明显0.002.004.006.008.0010.002011-01-042011-03-042011-05-042011-07-042011-09-042011-11-042012-01-042012-03-042012-05-042012-07-042012-09-042012-11-042013-01-042013-03-042013-05-04SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券融资请务必阅读正文后的免责条款部分9图表1013年投资目标增速与12年实际增速对比资料来源：Wind，国海证券研究所政府投资上行空间有限。在经济自主增长动能偏弱的情况下，国务院继续将稳增长摆在首要位置，仍然离不开政府投资稳增长的作用。但持续加大政府投资，将把经济增长固化在投资驱动的路径上，不利于产业升级和经济结构调整，也会加大地方融资平台风险政府刺激意愿不强图表1113年投资目标增速与12年实际增速对比0%5%10%15%20%25%30%35%北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江江苏浙江安徽福建江西山东河南2012实际增长2013目标增长0%5%10%15%20%25%30%35%湖北湖南广东广西海南重庆四川贵州云南陕西甘肃青海宁夏新疆上海2012实际增长2013目标增长请务必阅读正文后的免责条款部分10图表12经济增长趋弱资料来源：Wind，国海证券研究所考虑到目前政府将经济下限降至7%甚至更低，我们认为在下限“保就业稳增长”和上限“防通胀”的背景下，调结构、促转型，将成为重心。对传统投资的刺激意愿不强，政策红利将倾向于新兴产业和促民生的相关行业板块。政府刺激意愿不强图表13通胀温和681012141607/0307/0707/1108/0308/0708/1109/0309/0709/1110/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0712/1113/03GDP:累计同比GDP:当季同比-4-202468102008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-05CPI同比请务必阅读正文后的免责条款部分11图表14上证综指和沪深300指数窄幅震荡图表15成长股涨幅优于大盘资料来源：Wind，国海证券研究所下半年，经济增长难有起色，同时流动性有所收紧，因此市场下行压力有所上升，仍然缺乏趋势性机会。从企业盈利来看，经济增长疲软将会反映在传统行业的企业盈利上，随着经济增速下滑，传统行业的企业盈利预期会发生相应的下移；而成长行业与经济增长的相关性相对较弱，有望超越周期。结构分化1,5002,0002,5003,0003,5004,00010/0110/0410/0710/1011/0111/0411/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0113/04上证综指沪深300-20-1001020304050信息服务…电子…信息设备…医药生物…家用电器…公用事业…综合…交运设备…机械设备…化工…轻工制造…金融服务…餐饮旅游…农林牧渔…纺织服装…建筑建材…房地产…商业贸易…交通运输…食品饮料…黑色金属…有色金属…采掘…今年以来板块涨跌幅请务必阅读正文后的免责条款部分12图表16沪深300成长股与价值股动态PE比较资料来源：Wind，国海证券研究所我们建议配置上偏向业绩增长明确的成长股。从市场估值来看，我们比较了沪深300的价值股和成长股的动态PE，发现成长股的市场估值并未突破10年的历史高位。结构分化11.11.21.31.41.51.6成长/价值请务必阅读正文后的免责条款部分寻找新的增长引擎13资料来源：Wind，国海证券研究所从供给端来看，中国经济增长方式仍然未摆脱要素投入型的粗放增长方式，经济增长变得越来越难以持续，推动经济增长向创新驱动、集约高效、环境友好、惠及民生、内生增长的方向升级转型，已是普遍共识，生产服务的信息化和柔性化，是主要着力点和重点任务。024681012141619791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011潜在经济增速实际经济增速图表17经济增长要素投入型的特征更为明显0%2%4%6%8%10%12%14%16%TFP劳动力资本GDP增速请务必阅读正文后的免责条款部分14图表18信息化的产出弹性系数图表19资源瓶颈要素资料来源：Wind，国海证券研究所居民需求和公共服务需求也在发生深刻变化。下半年我们仍然相对看好成长行业，从节奏上来看，短期内成长股仍然面临资金利率高企、限售股到期和产业资本减持的压力继续存在、IPO重启预期和成长股业绩担忧等等因素的干扰，可能会有一定的调整。一旦出现调整，业绩增长存在不确定性的企业所面临的压力相对较大，可以适当减持这类成长行业，在调整压力逐渐释放之后择机买入，对于业绩增长确定的企业继续坚守。结构分化继续24.5%54.8%53.6%52.9%69.0%52.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%天然气石油铁矿石精炼铝精炼铜钾盐主要资源品对外依存度请务必阅读正文后的免责条款部分15寻找新的增长引擎信息化：信息产业一方面通过基础设施的升级促进产业升级，另一方面通过与城市发展结合改善管理效率、提升行业竞争力。信息化基础设施移动互联网：4G国防信息化北斗导航、军用通信大富科技、国腾电子、海格通信、烽火电子、中海达、浪潮信息云计算行业应用医疗教育生活服务信息化智慧城市、美丽中国北纬通信、机器人、博实股份、顺网科技3D打印高端制造管理软件请务必阅读正文后的免责条款部分16寻找新的增长引擎新能源：新能源中的替代能源对传统化石能源的替代，使之具备了“开源”功效，而电力设备则实现了能源的集约使之具备了“节流”之利益。新能源替代能源光伏发电清洁燃煤天富热电、华西能源、科达机电页岩气天然气液化气电力设备智能电网国电南瑞、三川股份、汇川技术特高压农网改造相关设备惠博普请务必阅读正文后的免责条款部分17寻找新的增长引擎部分细分市场机会介绍请务必阅读正文后的免责条款部分18射频器件、基站天线等供应商测试设备提供商无线主设备提供商系统集成商运营支撑系统供应商网优、网维厂商运营商CP、SP公司移动终端厂商电信规划设计公司用户上游中游下游产品流资金流传输配套厂商终端天线厂商4G，全产业链的投资机会请务必阅读正文后的免责条款部分TMT研究团队紧盯北斗的新需求！•部队定位、授时•武器平台导航•指挥自动化•紧急救援国防安全（率先启动）•测量测绘•通信、电力•水利、渔业•交通运输、•森林防火、减灾救灾•公共安全行业应用（不断深入）•汽车导航•手机导航•位置服务（LBS）