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1请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心策略研究2010年二季度投资策略瞄准结构性投资机会主要观点z二季度行情将在一季度震荡走低企稳基础上逐渐活跃。通过对一季度市场运行特征、区间、技术等方面分析，我们预测二季度大盘上涨概率较大，投资机会可能会大于一季度，瞄准结构性投资机会有助于跑赢大盘；z市场对政策担忧预期有所消化。尽管政策退出仍是扰动市场的昀主要不确定性因素，但因为在货币政策逐步退出之后，财政政策退出会推迟到明年，政策面的不确定性预期付诸现实为小概率事件，对市场的影响将是短期的，更多会停留在心理层面。后续出现更大力度政策调整的可能性逐渐减弱，有利于市场的稳定上行。同时，受2009年企业业绩确定性增长、市场估值较低、资金供需相对平衡、利率暂不会上调及人民币缓慢升值等积极因素影响，预测二季度A股市场将形成新的动态平衡，或在2900—3400点区间运行；z投资思路需要灵活转变，均衡地配置资产，采用自下而上的策略来挖掘投资机会。在风格转换不定之际，不拘泥于投资某一类风格板块，而是在多种风格板块中，寻找其中确定性、成长性投资机会，并构建有效的投资组合。由于全球及中国宏观经济前景的不明朗因素仍制约行情高度，建议超配主题、题材，标配周期行业；z六大投资机会：一是新区域振兴规划出台所带来的轮动投资机会；二是世博召开给上海本地股带来的确定性主题机会；三是新兴战略产业衍生出的题材股机会，如物联网、新能源、节能环保等；四是金融创新业务融资融券与股指期货可能引发的权重股脉冲行情；五是人民币升值概念股的机会；六是适当关注钢铁、水泥、化工、煤炭等强周期性行业。季度投资策略2010年3月31日策略研究报告2请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心策略研究第一部分二季度震荡上行概率大今年一季度，A股主要股指呈下跌态势，昀多时下跌7.87%，美股三大股、英国富时100、德国DAX指数均走出2%-6%的涨幅，全球股市基本呈上涨态势，特别是纳斯达克涨幅昀高。中国经济在全球率先复苏，股市表现没有理由落后于其它国家。这可能意味着A股市场在二季度会后来居上，扭转目前仍在持续下跌的趋势，走出一波补涨反弹行情。图一、全球股市一季度表现区间涨跌幅2010-01-01——03-26（%）-12-10-8-6-4-202468深证成份指数沪深300上证综合指数恒生指数韩国综合指数印度孟买Sensex30指数中小板100指数法国巴黎CAC40指数德国法兰克福DAX指数阿根廷MERV指数东京日经225指数俄罗斯RTS指数纳斯达克综合指数区间涨跌幅[单位]%资料来源：WIND，银泰证券整理图二、主要指数表现数据来源:Wind资讯09-01-3109-03-3109-05-3109-07-3109-09-3009-11-3010-01-3110-03-3109-01-31沪深300指数上证180指数上证50指数2000300040005000600070008000资料来源：WIND，银泰证券整理3请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心策略研究在2010年投资策略中，我们对全年行情走势就运行特征、如区间、时间、技术分析三方面作出基本判断，现根据一季度股市实际运行情况，对二季度股指运行提出预测：1、指数运行预测区间我们在年度策略提出“上证综合指数的核心波动区间为2600-4000点，低于2800点可买入，低于2600点可重仓，高于4000点可适时减仓”。由于一季度大盘指数昀低2890点，昀高到达3306点，分别高于或低于年度预测点位300点与700点。根据一季度行情运行情况，与对二季度预期情况，我们暂且修正二季度指数运行区间：2900-3400点，低于2900点增加仓位、积极做多，高于3400点降低仓位、适当做空。图三、一季度A股指数运行资料来源：公开资料，银泰证券整理2、指数运行时间分布我们在年度策略提出“1-2月份由于休市较多，或以震荡走势为主，上半年市场出现阶段性高点的机会应当在3-5月份，下半年6-10月份继续震荡，11、12两个月将有更多的机会”。一季度行情基本符合我们的判断，目前对二季度趋势判断暂时不作修正。我们认为，由于一季度以调整为主，二季度上涨的概率较大。因为年初到现在，政策面的种种趋势已经明朗，市场对各种政策利空预期已有较多的消化，或许就等加息出台，昀后的靴子落地，市场才有可能4请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心策略研究放心上涨。我们认为，即使加息在二季度兑现，市场也不可能在二季度继续牛皮整理，历史上，二季度往往会有一个高点。所以，随着经济复苏表现确定性好转（中国的3月份至5月份一般是经济活动趋于活跃的时期），二季度4-5月份将是本年度较好的投资操作时间段。所以，建议加大操作频率，把握板块轮动与市场热点带来的交易性机会。但在6月底之前，如果上冲过快，如冲破我们预期的指数上限，建议视市场运行趋势，将所持仓位适当降低，结合观察上半年经济形势、政策、数据、上市公司业绩水平，以及可能给下半年市场运行带来的新变化，重新考虑各种投资机会，布局下半年。3、技术分析1、用箱体理论分析，一季度股指运行区间，基本上是以3000点为中轴上下震荡整理，正负200点左右，总震幅大致400点左右。整个一季度箱体整理分为两个阶段，1月份震荡区域在3000-3200点上箱体中，2-3月份则下降至2900-3100点下箱体区域。从高到低的梯次整理除假期因素影响外，更多是市场本身积聚了对去年反弹超过70%以后的整理要求，并且以温和窄幅整理的形态展开。按照一般经济运行规律，大凡每一轮经济危机复苏后的第二年股市都会出现震荡市行情，因为前一年国家会出很多政策来刺激经济，大家预期企业盈利会在这些政策的推动下明显改善，纷纷买入股票，推动股市出现整体上涨；而在复苏后的第二年，往往是这些预期逐渐兑现的年份，市场少了更多的期待和冲动。今年就是预期兑现的一年，股市不会出现去年那样单边大幅上涨的行情，更多的还是以震荡整理的形态出现，一季度的实际走势已经佐证了这一规律。从另一个角度看，二季度如果仍然是以箱体整理形态运行，将会与一季度走势有所区别，上一个台阶整理的概率偏大，但运行区间的高度或难有大的突破。因为从一季度的运行时间段分别看，1月下旬以来到3月份的指数运行基本波动于年线与半年线之间，并显示出年线有较强5请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心策略研究的支撑作用，目前年线也是一个逐步抬高的过程，表明市场底部正在逐步抬高。当前年线依次扣减的数据是2009年4月以后的相对低位，若指数保持现状不变，10周后年线将陆续扣减高位而下行。所以，只有指数在近10周内攻克3100点区间并向上，才能消除年线向下的负面影响。同时，半年线在3100附近对指数上行构成较大阻力，高点正在下降平移。若要实现有效突破，关键还要看能否有效突破半年线。我们估计，经过长时间的震荡整理之后，二季度突破半年线与3100点的概率较大。图四、A股2007年10月至今月线走势资料来源：公开资料，银泰证券整理2、从三角形整理形态分析，自去年8月以来的走势可见，大盘盘整已经持续了近8个月，昀大调整幅度约24%，到目前为止，大盘走出了典型的对称三角形，对称三角形表示趋势暂时停顿整理后将继续原来的趋势，属于整理形态。对称三角形若来自于上升趋势，该对称三角形完成图形后具有继续向上的提示。三角形形态分析中，在注意价格的同时也要兼顾时间上的意义。上下两条相聚的趋势线内代表价格的波动范围，从基线到顶点的距离是三角形形态的水平宽度，即时间长度。价格的突破应该发生在三角形形态时间长度的1/2或3/4处。如果价格在3/4或更长时间仍停留在三角形内，则表示价格将无法突破三角形的束缚，即使突破也将会是“磨”出三角形而后继乏力。到一季度末，三角形已接近该形态的3/4位置，预示方向性选择为期不远。届时配合消息6请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心策略研究刺激，三角形终将被突破，我们预计向上突破的概率更大一些，因为它来自于上升趋势。图五、09年8月至今8个月运行态势资料来源：公开资料，银泰证券整理7请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心策略研究第二部分政策退出，估值、利率、汇率、资金影响1、政策开始退出一方面，今年政策逐步退出是确定性事件。其实从年初就已开始悄悄退出，比如二次提高存款准备金率之后，二季度货币政策面有望相对宽松。二季度将进入政策效果观察期，预计政策紧缩预期将得以进一步舒缓，市场情绪有望继续好转，此间可以关注前期受政策紧缩预期回调较大而具备估值安全边际的板块和个股。同时，1-2月份数据存在季节性的扰动，需要进一步观察三月份及一季度经济数据，以确定去年下半年以来政策微调是否已经显示出预期效果，再确定是否出台新的政策或对现有政策进行调整；另一方面，二季度政策还存在很多不确定性，政策的不确定性对股市而言仍存众多困扰，比如外部经济环境的变动如近期印度的加息，世界各国的退出以及部分资源价格的突发性上涨可能，国内自然灾害如当前西南地区干旱等，都会引发宏观政策的调整。所以，政策退出的弹性较大，对市场的影响始终是绕不过去的一道坎。不过，政策在二季度对市场的影响阶段性减弱。2、主板估值合理，中小板、创业板高估二季度是年报披露完毕与预报集中时期。截至29日，沪深两市已有808家公司公布2009年年报，累计实现营业收入6.17万亿元，同比微降0.91%；实现净利润7068.6亿元，同比增长20.8%，每股收益（整体法）约为0.43元。尽管已披露年报的公司不到全部上市公司的一半，但按照26日收盘价计算，这808家公司的市值已超过全部上市公司市值的54%。根据Wind数据统计，已经公布年报的27家大盘蓝筹公司共实现营业收入3.98万亿元，同比下降3.49%；实现净利润5700.27亿元，同比增长16.99%。这27家蓝筹公司的净利润约占已公布年报上市公司净利润的八成。以3月26日收盘价计算，27家蓝筹公司的市盈率为16.44倍，而近108请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心策略研究年来大盘蓝筹板块市盈率平均值为23.29倍，表明目前大盘蓝筹估值明显过低。图六、利润总额同比数据来源:Wind资讯09-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0309-01工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当季同比-40-20020406080100120资料来源：WIND，银泰证券整理目前，沪深300、上证180、上证50市盈率在21.34、20.28、19.07倍左右。市净率2.84、2.67、2.58倍。在业绩超预期增长情况下，不考虑人民币继续升值因素，2010年动态市盈率处于合理偏低的水平，市场不存在估值泡沫。但在2009年年报及2010年一季报公布完毕前后，分析师可能会第一次大规模修订2010-2011年的盈利预测。图七、主要指数市盈率资料来源：WIND，银泰证券整理9请务必阅读正文之后的免责条款部分研究专业创新如意投资随心策略研究图八、主要指数市净率资料来源：WIND，银泰证券整理A股股指的估值水平处于较为合理的位置。目前A股整体的市盈率(整体法TTM，剔除负值)水平约为24倍，若上市公司业绩年内能够增长20%，这一估值水平则将降至20倍左右。而从沪深300的情况来看，估值更低。据机构测算，2010年沪深300成份股目前的PE仅为15-17倍左右。从行业分类来看，房地产、金融服务的估值低于历史均值。金融、地产和其他主要投资周期类行业低估值状态在二季度将继续维持，以消费类和新兴行业为核心的板块估值将继续高位震荡。图九、国内市场估值均低于历史均值01020304050602002-01-042002-06-272002-12-052003-05-282003-11-042004-04-162004-09-232005-03-142005-08-19