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2012年半年度投资策略分析————几家欢喜几家愁主要观点：（1）未来三年的转型期，经济仍面临“降速缓增长”的难题。中国经济的发展遵循以十年为一阶段的投资周期，俗称朱格拉周期；新一阶段的周期始于2009年第一季度末第二季度初，截止目前，经济已经运行至朱格拉周期的中级阶段，历史规律表明，在未来的三年内经济将面临“降速，缓发展”的问题。（2）2012选举年新兴经济体经济承压。2012年是世界的选举年，在这一年，美国、中国、俄罗斯、法国、韩国等国家将完成高层领导的换届。自20世纪30年代的罗斯福总统以来，没有美国总统在失业率达到7.2%以上的情况下赢得竞选连任，而且据估计，这一数字在2012年11月将达到7.8%。我们可以预计在2012年会持续的听到大西洋彼岸传来的利好经济数据。但是利好的经济数据是需要资金支持的。资金来自何方？新兴经济体的资金流失或许在所难免。（3）欧债危机或持续升级，希腊已经实现技术性破产。市场只是等待这一刻的到来，而欧盟核心区国家法国主权信用评级调降，或为此再添疑虑。（4）信贷宽松有多少空间？中国央行是否会在现2008年的货币宽松，我们持怀疑态度，如此的货币信贷投放，在今天看来，在延续经济软着陆的基础上只会推高通货膨胀，而通胀的预期又制约着央行的信贷宽松。2012年半年度投资策略：2012年的去库存或将持续到二季度末，同时二季度美财政部的国债发行高峰已过，届时，以大宗为主的板块或将迎来较好的参与时机，但是年度高点很难越过3000点，自此之后，未来指数的低点可能在2013年四季度出现。2012年上半年可以持续关注债券型投资产品。整体操作思路2100点以下可逢低参与周期性板块，创业板、中小板或仍将面临一定的业绩回归压力。一、中国经济三十年回顾，2012或迎来朱格拉周期中段我国1979以来的三轮经济周期（朱格拉周期）图1：中国经济三十年数据来源：国家统计局统计年鉴朱格拉周期,也称投资周期,为期8-10年，平均9年，或有变形7--11年。上图可以把我国经济明显地划分成三个完整的朱格拉周期，正弦波方程拟合，相关系数71%。从固定资产投资周期看，稍有提前，但基本与GDP增长率周期相同。其理论周期长度为接近9年，而GDP增长率划出的为10年多点。二者可以相互印证。因此我们可以说：中国从81年开始分别经历了三轮朱格拉经济周期：第一轮周期是81－90年，持续９年。对于89－99持续10年的第二轮周期。始于1999年并持续到2009年的第三轮周期。新一轮的经济周期已于2009年二季度起航，目前中国经济正运行至十年周期的中期阶段。将中国经济的经济运行周期与股市运行周期进行拟合可作如下分析：图2朱格拉周期与基钦周期在股市中的体现图中一旦与股市联系起来（自1987年我国开始有股市交易），会发现如下的基本特征：（1）在第一个基钦周期中（也是朱格拉周期起始时段），我国股市往往是上涨的牛市，如1989年10月到1992年11月，又如1999.1月到2001年6月的行情，2002.1月为这一基钦周期的终点；再就是起始于09年初以来的行情。（2）在第二个基钦周期中（也是朱格拉周期中段），我国股市往往是深幅调整的大熊年份；如1992年11月到1996年初；次如2002年一月到2005年6月。（3）在第三个基钦周期中（也是朱格拉周期末段），我国股市又交替地出现了上涨的牛市：如1996--1997年的牛市；次如2005到2007年10月的牛市。（4）在一个基钦周期内部：第一和第三属牛的基钦周期内部，必有一次重跌；属熊的第二基钦周期内部，也有可操作的大反弹，但股指与M1走势均无法超过前高。自此可分析，新开启的周期为朱格拉周期中断，期间股市往往有较深的调整。二、选举年与减持同行，套利资金或将流出新兴经济体美国最新的就业数字可能比预期要好，但仍然远非令人鼓舞。自20世纪30年代的罗斯福总统以来，没有美国总统在失业率达到7.2%以上的情况下赢得竞选连任，而且据估计，这一数字在2012年11月将达到7.8%。同样，正如《纽约时报》先前提到的：“1984年11月的失业率达到了7.2%，但是罗纳德·里根还是赢得了竞选，是因为这一数字正在下降，选民相信他正在解决这个问题。”08年金融海啸之后，美国所发行的大量2~3期的国债，即将于2012~2013年进入还债高峰，更精确细分到月，还债高峰将为2011年11月一直到2013年3月（仅计算2000年后发行的中长期国债），其中2011年需偿还本金达8562亿美元，2012年暴增至1.24万亿美元！美联储必须要压低国债的收益率，才能完成新债偿还旧债，所以这段时间的美债收益率只能低不能高，也就是说必须要营造美元升值和通货紧缩的双重环境，避免资金流向股市、商品等风险资产，才能顺利吸引美国本土资金和全球资金回流美国接盘如此大量的中长期债券。表1美国2011年、2012年、2013年每月债务到期额月份123456789101112合计月均201165783159479158458759987461261291790285607132012981120196411421003925113711649119051154926124141035201393011879767878015847839345965739136259689807美国财政部30日发布声明说，2012年1月至3月，财政部计划发行净适销债务4440亿美元，预计到3月底的现金余额为300亿美元。同时，美联储2012年1月~6月的扭转操作规模是4000亿美元，2012年上半年全球市场仍将面临较大的流动性紧缺问题。三、希腊技术性违约已属难免下图为希腊1年期国债收益率，目前已达420%，也就是只要你有胆量购买希腊的1年期债券，一年后将获得400%以上的收益，购买价值100欧元的债券，只需要付出20欧元即可。图3希腊1年期国债收益率虽然，近期意大利、法国、系半年的等国的3年期国债收益率初现一定程度的回落，但这不能表明欧债问题出现明显的改善，欧盟的长期再融资计划释放的货币将会导致欧元出现贬值趋势。此举将会带动非美资产价格的回落。图4意大利西班牙法国3年期国债收益率四、信贷空间还有多少？2012年M2增长目标14%如果外汇占款维持弱增长格局，将需要更多信贷增长以推高M2。由于中国M2的规模基数较大，如果外汇占款继续当前的弱增长格局，2012年实现14%的增长甚至还有一定的困难。目前，唯一值得庆幸的是信贷周期的宽松预期，2011年12月份，M1、M2出现了止跌企稳的迹象，但是，中国央行是否会在现2008年的货币宽松，我们持怀疑态度，如此的货币信贷投放，在今天看来，在延续经济软着陆的基础上只会推高通货膨胀，而通胀的预期又制约着央行的信贷宽松。0.0000.0500.1000.1500.2000.2500.3000.3500.4000.450200701200705200709200801200805200809200901200905200909201001201005201009201101201105201109时间增速系列1系列2图5M1M2月度同比增长数据2012年半年度投资策略：2012年的去库存或将持续到二季度末，同时二季度美财政部的国债发行高峰已过，届时，以大宗为主的板块或将迎来较好的参与时机，但是年度高点很难越过3000点，自此之后，未来指数的低点可能在2013年四季度出现。2012年上半年可以持续关注债券型投资产品。整体操作思路2100点以下可逢低参与周期性板块，创业板、中小板或仍将面临一定的业绩回归压力。其中：大宗包括煤炭、有色、黄金、钢铁、橡胶等债券型产品包括国债、债券基金。现金兴产品包括：货币型基金、银行存款、银行短期理财等投资策略回顾：衰退：2008.02—2009.03经济、通胀双向下行（13个月）投资机会：债券投资收益最佳复苏：2009.03—2009.07经济回升、通胀下行（4个月）投资机会：股票投资收益最佳过热：2009.07—2010.03经济、通胀双向向上（8个月）投资机会：大宗商品投资收益最佳（黄金、石油）滞涨：2010.03—2011.07经济回落、通胀上行（16个月）投资机会：大宗商品冲高、股票回落，持有现金衰退：2011.07—今经济、通胀双向下行（目前7个月）投资机会：债券收益最佳