XXXX年四季度国内市场投资策略报告FinalXXXX1010

仅供专业人士参考投资策略2013.102013年四季度国内市场投资策略报告1仅供专业人士参考目录宏观经济回顾与展望债券市场回顾与展望A股市场回顾与展望A股重点关注行业展望2仅供专业人士参考宏观经济回顾及展望3仅供专业人士参考经济短期增长动能持续，长期仍将延续L型底部震荡趋势在政府改革预期及“稳增长”动能下，短期经济数据好转，3季度GDP增长反弹是大概率事件。由于经济活动有一定惯性，总需求短期内发生恶化的可能性较小，预计以7.5%左右增长率将持续到明年上半年。中长期结构问题仍然存在，经济增长反弹空间有限，长期经济增长率仍将延续L型趋势。数据截止：2013.09；资料来源：Wind，券商报告，上投摩根中国经济增长的上轨和下轨长期经济L型震荡的状态仍将延续旧周期国内需求、劳动力、资源环境、房价、科技创新、国家战略就业财政收入保增长增长边界底线新周期02468101214162001200320052007200920112013GDP同比GDP季度环比（季调折年）GDP增速（%）4仅供专业人士参考全国固定资产投资增速终止年初以来连续四月下行态势逐步企稳，主要得益于基建投资的加快及制造业投资的回升，但房地产投资有所回落值得注意。新开工和施工项目实现回升，助推固定资产投资增速短期企稳。固定资产投资增速短期企稳固定资产投资增速企稳基础投资加快及制造业投资有所回升、地产投资回落010203040506070802001200320052007200920112013真实增速名义增速数据截止：2013.09；资料来源：Wind，券商报告，上投摩根新开工项目和施工项目增速缓慢回升固定该资产投资增速（同比%）0102030405060200520062007200820092010201120122013基础设施投资房地产投资制造业投资名义增长（同比%）-100010020019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013新开工项目计划总投资额:累计同比施工项目计划总投资额:累计同比（%）5仅供专业人士参考工业生产低位反弹，前景还需观察三季度工业增加值反弹来自与政策面变化带来的需求及预期的改善，发达经济体基本面的好转使外需改善也是重要的影响因素。从主要工业品产量看，提升较快的仍为钢铁等产能过剩的行业，在9月开工旺季到来后还会有一个提升，但之后过剩产能可能很快反扑，价格难以持续提升。此轮反弹能否持续在10-11月可得到进一步明确。发电量反复震荡工业增加值增速有所反弹数据截止：2013.09；资料来源：Wind，券商报告，上投摩根-10-5051015202530352001200320052007200920112013同比增速季度环比增速（季调折年）工业增加值真实增长（%）-20-10010203040502001200320052007200920112013粗钢生产电力消耗真实增速（%）6仅供专业人士参考消费增速短期企稳回升，中长期趋势性反弹上升需要大背景经济短期企稳带动消费企稳回升。10月份消费旺季的到来将有利于消费企稳。从中长期看，消费的趋势性反弹上升需要收入改善，人口结构变化带动的消费结构转型。全国社会消费品零售总额同比增速企稳餐饮收入略有回升，商品零售较为平稳数据截止：2013.09；资料来源：Wind，券商报告，上投摩根05101520252001200320052007200920112013实际零售增长名义零售增长增长率（同比%）05101520252010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122013-022013-042013-062013-08商品零售:当月同比餐饮收入:当月同比城镇:当月同比乡村:当月同比（%）7仅供专业人士参考出口增速温和回升全球经济大势回暖将延续，在未见明显通胀升温之前，国际经济景气好转仍将持续。展望4季度，预计出口有所恢复，一方面美日欧经济复苏带动中国出口好转；另一方面，前期国家出台的一系列稳定净出口增长措施将逐步落实到位，促进出口增长。同时应关注人民币升值因素显现，短期内难消除。进出口增速温和回升发达经济体经济复苏带动出口增速回升数据截止：2013.09；资料来源：Wind，券商报告，上投摩根-30-20-1001020304050602005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-01美国:出口金额:累计同比欧盟:出口金额:累计同比日本:出口金额:累计同比（%）-60-40-200204060801002008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-07出口金额:当月同比进口金额:当月同比（%）8仅供专业人士参考国内通胀温和向上，全年压力不大判断通胀走势主要取决两个方面：经济走势和货币投放力度。维持三季度同比增长2.8%，四季度同比增长3.2%的判断。一方面，稳增长政策扭转了经济主体悲观预期，企业补库存行为显示需求端改善，下半年经济企稳回升，硬着陆风险降低，经济向好支撑通胀上行。另一方面，央行货币政策维持中性态度，降低本轮通胀上行压力。CPI走势温和向上，全年压力不大M1和M2增长率之差通常领先CPI走势数据截止：2013.09；资料来源：Wind，券商报告，上投摩根-10-50510152005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-07CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月（%）-4-20246810-15-10-50510152001200320052007200920112013M1和M2增长率之差CPI通胀率（右轴）（%）（%）9仅供专业人士参考财政政策：激活财政存量资金是新政府解决资金来源的重要手段之一在政府连年出现财政赤字的情况下，我国财政存款规模没有明显下降。在流动性收紧大背景下，激活财政存量资金可以加大对实体经济的支持力度，资金由政府部门流向企业和私人部门也会促进货币在宏观经济各部门的优化配置。激活财政存量资金也意味财政存款投放节奏加快，对缓解下半年趋紧的资金面起积极作用。财政赤字占GDP占比仍在可控范围内财政支出长期大于财政收入与财政存款规模不断膨胀矛盾数据截止：2013.09；资料来源：Wind，券商报告，上投摩根-200-150-100-5005010015020025030065061,0061,5062,0062,5063,0063,5064,0064,5062001200320052007200920112013人民银行中财政存款财政收支差额10亿人民币10亿人民币（右轴）-3-2-101234-800-600-400-20002004006008001,0001,2002001200320052007200920112013月度财政赤字财政赤字GDP占比（右轴）10亿人民币GDP占比（%，12月移动平均）10仅供专业人士参考货币政策仍以稳健为主经济小幅回升，而通胀仍在可控范围内，货币政策已经回归中性状态，预计货币政策保持当前稳健的节奏。由于未来到期央票数量将明显减少，逆回购等公开市场操作有望成为主要的政策手段。如果美国在第四季度开始逐步退出QE造成资金流出，央行为了保持货币增速稳定，公开市场操作力度可能明显加大。短期内，降息和降准可能性较小。M1及M2增速平稳，略有反弹企业中长期贷款未见明显好转数据截止：2013.09；资料来源：Wind，券商报告，上投摩根0510152025303540452001200320052007200920112013M2（同比）M1（同比）增长（%）-100-50050100150200820092010201120122013企业中长期贷款企业票据融资占月度新增贷款比例（%)11仅供专业人士参考改革成为市场第一推动力十八届三中全会之前，管理层仍将持续释放改革信号，市场中长期信心得到加强。三中全会的重要性在于给出未来5-10年经济改革的基本原则，为随后的改革政策细节提供全方位理论支持，符合未来经济发展的产业和区域将获得长期改革红利的支持。资料来源：Wind，新华网，和讯网，新浪财经，中信证券研究部根据公开渠道的舆情数据预测、分析历届三中全会对A股具有长期影响未来经济改革的主要方向财税改革税制改革预算制度简政减费金融改革利率市场化资本项目逐步放开金融市场改革资源品改革水价电价煤价气价铁路运价城镇化配套户籍制度土地制度公共服务大牛市启动01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0001990-121991-121992-121993-121994-121995-121996-121997-121998-121999-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-12上证综指股市见底“五朵金花”行情12仅供专业人士参考2013年四季度宏观总结在政府改革预期及“稳增长”动能下，短期经济数据好转，但中长期结构问题依然存在，长期经济增长率仍将延续L型趋势。固定资产投资短期企稳，主要得益于基建投资的加快及制造业投资的回升。但房地产投资有所回落值得注意。新开工和施工项目实现回升，助推固定资产投资短期企稳。工业生产低位企稳，前景仍需观察。消费增速短期企稳回升，但中长期趋势性反弹上升需要大背景。4季度预计出口有所恢复，一方面美日欧经济复苏带动中国出口好转；另一方面，前期国家出台的一系列稳定净出口增长措施将逐步落实到位，促进出口增长。国内通胀仍将温和向上，但全年压力不大。激活财政存量资金意味财政存款投放节奏加快，对缓解下半年趋紧的资金面有积极作用。4季度货币政策仍以中性稳健为主，降息降准概率较小。三中全会的重要性在于给出未来5-10年经济改革的基本原则，为随后的改革政策细节提供全方位理论支持，符合未来经济发展的产业和区域将获得长期改革红利的支持。数据截止：2013.09；资料来源：Wind，券商报告，上投摩根13仅供专业人士参考债券市场回顾与展望14仅供专业人士参考14利率债策略：中枢短期抬升，超调是长债机会控制货币和信用扩张的节奏，保持中性的货币市场环境是有必要的，而银行资金成本的抬升也将提高货币市场的收益率水平。资金利率的价格水平，将制约长期利率产品的收益率向下的空间。随着经济增速的放缓，通胀可控，市场无风险利率也难以抬升至较高的水平。资金松于预期，经济差于预期，货币政策放松将是利率下行的触发因素。11年以来长期国债收益率波动区间收窄长期来看，宏观基本面仍是决定利率走势的关键数据截止：2013.09；数据来源：Wind，上投摩根2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%2007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-07银行间固定利率国债到期收益率:10年CPI:3.5IP:13.6CPI:2.0IP:9.4CPI:2.1IP:9.2CPI:1.1IP:7.32.5%2.8%3.1%3.4%3.7%4.0%4.3%4.6%4.9%-3.0%0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%18.0%21.0