XXXX年新材料行业投资策略

2014年新材料行业投资策略2014.2.22上海原点资产管理新材料行业研究员2013新材料板块回顾相关标的2013涨幅上涨逻辑有机硅回天胶业90.82%新增产能投放叠加需求增长，促使估值业绩双升氨纶华峰氨纶94.32%需求增速高于产能扩张增速，行业进入景气周期染料闰土股份163.51%环保核查去产能促涨价光伏阳光电源274.98%11-12年行业衰落去产能收缩供应端，13年国内以及美日等国光伏装机量爆发，行业景气度上升锂电池新宙邦68%（高点）特斯拉超预期的表现提升板块估值，刺激股价上涨光学膜康得新672%（发行至今）掌握核心技术的行业先行者充分享受到国产进口替代的红利13年覆盖板块涨幅中位数12.5%，跑赢沪深300指数20%。2014年选股逻辑行业：I.符合行业结构调整、产品转型升级的时代大背景。II.处于周期底部，估值合理，有复苏预期。III.热点主题投资。对应个股：I.拥有核心竞争壁垒、技术实力强的行业龙头。II.市值小、业绩弹性大的标的。III.与主题契合度高、市值小容易搞的。投资策略：金属新材料：低端市场红海竞争、高端产品产能不足，看好与军工概念叠加的高温合金龙头企业抚顺特钢；高端钛材处于底部，静待航空航天需求爆发，宝钛股份目前安全边际高，复苏后弹性大。新能源新材料：光伏行业景气持续，预计14H业绩兑现后是高点，当前进入难以获得超额收益；锂电池全产业链产能扩张，动力锂电池技术还有待突破，仍将以阶段性主题投资为主。化工新材料：氨纶、有机硅处于景气高点，聚氨酯处于成熟期，没有投资价值；有机氟仍在底部徘徊，R22制冷剂退出需等待政策，行业复苏取决于产品结构升级。•高温合金——行业进入壁垒高、需求缺口大，还处于成长初期•目前美国年产高温合金4万吨，国内年需求量约20000吨，市场容量80亿，而产量不足10000吨，存在产能瓶颈。产能/吨2013E高温合金贡献收入/亿PE市值/亿产能/市值抚顺特钢50007—812435143钢研高纳20005.19635337结论：行业景气叠加军工、高端装备制造概念，契合中国梦的践行。钢研高纳估值偏高，抚顺特钢更具投资价值。金属新材料•钛合金行业——当前处于行业底部，静待下游航空航天需求爆发•海绵钛产能持续扩张，价格处于底部，缺乏涨价动力数据来源:Wind资讯05-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3105-12-3104-12-31价格:海绵钛:≥99.6%:国产606090901201201501501801802102102402400.0%4.3%31.9%57.9%200.0%73.3%0.0%2.6%42.5%30.3%1.0%33.3%0%50%100%150%200%250%050000100000150000200000250000产能/吨产量/吨消费量/吨产能增速单位：元/千克•钛材商业航空42.6%军用航空6.5%工业48.1%新兴市场2.8%美国钛材消费领域化工55.0%航空航天8.3%海洋工程2.7%其它工业34.0%中国钛材消费领域对比可知：国内民用、军用航空业的发展是钛合金行业复苏的关键节点单机假设用量/吨目前订单量/架总需求量/吨实现量产后的年均交付量/架合计年均需求量ARJ2150210105005010600吨航空用钛材售价在50-130万/吨。每年估算产值达100亿。C9195040820400150军用四代机30假设装备600架180002012年国内航空用钛合金销量约3600吨，保守估算还有约两倍成长空间，钛材产能/吨12年航空航天用钛材销量/吨市值/亿产能/市值宝钛股份30000203055545西部材料500025223217弹性测算结论：受下游需求影响，钛合金行业整体处于底部，上游海绵钛产能仍在扩张，过剩情况将延续，14年价格难有起色。目前国内下游应用以化工等基础工业为主，后期看点在于产业转型升级以及高端装备制造触发的需求回暖，特别是民用/军用航空航天领域的需求爆发。行业复苏后宝钛股份弹性大。•稀土——全产业链产能过剩，下游需求萎缩永磁材料63.4%储氢材料11.7%荧光材料9.29%抛光材料8.55%催化材料7.06%我国稀土新材料应用领域分布12年我国稀土产品产能、产量表（目前钕铁硼仍有6.98万吨在建产能）7.9%19.2%-4.5%-22.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%020,00040,00060,00080,000100,0002008A2009A2010A2011A2012A发光材料消耗量永磁材料消耗量国内稀土消耗量合计（吨）：总消耗量增速10年开始下游需求持续萎缩•上游稀土原材料波动价格减缓轻稀土（金属钕99.50%）价格走势2013年3季度，随着南方部分地区稀土整治活动的开展以及对于国家收储的预期影响，部分稀土产品价格出现了明显反弹。重稀土（金属镝铁）价格走势4季度稀土收储预期未兑现以及需求持续低迷的背景下，稀土价格重新陷入低迷，基本回吐了3季度以来的大部分涨幅。•稀土永磁材料下游主要新增需求假设单耗量目前年产量需求量/吨未来发展空间/年空间量（吨/年）新能源汽车驱动电机2Kg/辆1.76万辆35.2假设达100万辆2000汽车用EPS100g/辆渗透率20-30%450渗透率50%1000变频空调200g/台1000万台20003000万台6000风电0.67吨/MW5000MW35005000MW3500结论：近期热炒的新能源汽车和风电对磁材的新增需求量不足以使行业供需关系反转。14年稀土板块难有趋势性机会，以主题投资为主，价格是主要指标。国家稀土收储稀土大集团整合新能源汽车&风电概念假设：目前全国年产空调1.5亿台，假设变频占比50%，而变频中应用磁材占比40%。假设风电每年增量保持15000MW的新增装机量，其中约30%的磁材占比。•光伏——电站端持续景气、组件成本长期走低、多晶硅产能扩张再起产业链梳理新能源新材料国内盲目扩产光伏——上一轮景气周期的启示•光伏此轮上涨的逻辑供给端：2011年初行业供给达到顶峰70GW，而当年全球新增装机量仅27GW，过剩一倍。2012年开始行业衰落，超过40%的产能退出，到13年初供给量下降到38GW。需求端：新增装机量增速达30%13年开始进入供需平衡阶段，而下半年的光伏扶持/补贴政策成为行业好转的主要刺激因素。盈利能力改善的传导路径：下游应用端（光伏逆变器）—中游组件—中游辅料—上游多晶硅设备光伏发展的三阶段：•光伏多晶硅料价格长期看跌17354255614.718222.975.126.58.249.5%34.8%36.1%37.2%0%10%20%30%40%50%60%01020304050602010201120122013全球多晶硅产能/万吨中国产能/万吨中国产量/万吨国内产能里利用率13年全球多晶硅产量25.5万吨，其中前五大厂商产量18.8万吨，占比80%。国内多晶硅产量8.2万吨，进口7.5万吨，总需求量15.7万吨，生产电池片产量26.2GW，总体供需平衡。50GW光伏组件产量需要多晶硅35万吨，依然过剩。不算复产，14年多晶硅预计新增产能77000吨。结论：多晶硅价格长期看跌扩产计划：扩产量/吨保利协鑫25000特变电工15000大全新能源6000OCI10000Hemlock21000•光伏组件二次扩产烽烟再起•光伏电站平价上网是最终目标，组件成本持续下降是必然趋势。企业近期新增扩产计划晶澳1GW英利700MW天合光能500MW晶科500MW阿特斯500MW合计3.2GW20.53536404310.5212326.22835.0%52.5%51.1%77.1%56.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02040608010012020102011201220132014E全球产能/GW全球产量国内产能国内产量国内产能利用率•光伏电站收益不确定性大•14年规划新增装机量14GW，其中分布式8GW，地面电站仅6GW，而目前规划的地面电站达到140GW，势必将导致多数规划的地面电站建设计划搁浅。•分布式商业模式还不成熟，以推广18个分布式示范区共1.82GW为主，目前还没有开工。不过14年国家主推分布式，后期可跟踪关注地方政府扶持政策以及推广进程。结论：2014H业绩兑现后是光伏板块高点，当前买入意义不大，难以获取超额收益。•锂电池——行业估值偏离基本面，全年仍以阶段性主题投资为主PEPBPS锂电池板块估值水平/中位数653.83.5近两次上涨主要逻辑：外因：Tesla电动车超预期的表现成为锂电池板块上涨的主要刺激因素。内因：新能源汽车补贴新政的驱动。雾霾天气催生节能减排的需求。国家寻求新经济增长点。14.2412.7912.1511.14-10.2%-5.0%-8.3%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%02468101214162010201120122013E净利润总和/亿元增速%板块业绩持续探底，能否复苏取决于动力锂电池以及电动车的突破。国家20112012201312-13年增速2013年电动车市场份额政府电动车推广目标预计目标完成额度美国1.785.289.681.8%0.60%2015年保有100万辆21.80%日本2.432.76.21130.0%1.15%不详不详法国0.430.551.39152.7%0.49%2020年保有200万辆不详德国0.220.340.5870.6%0.20%2020年保有100万辆38.90%中国0.541.141.7654.4%0.08%2015年保有50万辆17.60%各国新能源汽车产业预计完成额度锂电池出货类型占比预测：未来2-3年仍以3C应用领域为主国内新能源汽车——理想很丰满、现实很骨感•锂电池各级材料纷纷扩产、结构化过剩状况将加剧、突破点在于动力锂电池技术813.51926.812.3113.2214.1615.0968.8%40.7%41.1%7.4%7.1%6.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530201220132014E2015E产能(万吨)需求量（万吨）扩产增速%需求增速%9.62122215.64.680510152025国内锂电池隔膜国内正极材料供需情况46100420002800012000043500020000400006000080000100000120000140000国内电解液产能扩张情况•14年锂电池板块的主题投资机会——Tesla供应商类比苹果供应链的三阶段：I.潜在供应商，年初板块龙头金瑞科技、新宙邦。II.获得供货资格。III.业绩兑现。可跟踪指标：特斯拉在华订单量、销量数据。国产电动车的产销量。地方补贴政策和实际推广情况。•氨纶——当前处于第三轮景气高点，后期投资价值较小10.6%15.2%20.8%6.3%14.7%25.6%6.1%1.5%4.2%16.8%30.1%-2.6%3.8%30.2%-2.0%12.2%20.0%69.6%76.6%62.5%58.8%70.5%53.1%59.6%73.9%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.010.020.030.040.050.060.0200520062007200820092010201120122013E2014E氨纶产能/万吨产量表观消费量氨纶产能扩张增速表观消费量增速产能利用率氨纶历史行情分析14年下半年有3-6万吨新增产能投放。化工新材料•有机硅——上中游产能过剩严重，下游处于景气高点硅块有机硅单体、中间体有机硅深加工品生产企业多，生产集中度低，议价能力低，行业处于同质竞争、严重产能过剩时期生产企业少，企业市场份额大，进入壁垒高，投资大，退出困难，国内产能过剩状况将会持续，处于全行业