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2010年燃料油策略投资报告东吴期货研发部吴文海卓越源自专业实力铸就未来提纲一、2009年能源化工商品行情概述二、原油及燃料油市场行情回顾三、2010年国际原油走势展望四、2010年国内燃料油供需及成本状况分析五、2010年燃料油走势展望卓越源自专业实力铸就未来一、2009年能源化工商品行情概述指数名称最低点最高点区间最大涨幅原油指数40.1183.07107.11%LLDPE指数74041247868.53%沪油指数2681447266.80%PTA指数5090843065.62%PVC指数5950800134.47%2009年是全球大宗商品市场走势颇具意外和惊喜，商品价格2009年创下40年来的最大年度升幅，其中铜、糖和铅的价格上涨一倍，因中国的需求弥补了全球经济增长下降而对商品需求的冲击。2009年国内外商品总体呈现单边上涨的牛市行情，上涨动力可以归结为4点：价值回归、流动性空前过剩、世界经济复苏、通胀预期。卓越源自专业实力铸就未来2009年1-12月美元与原油走势图010203040506070809010001/02/200901/20/200902/05/200902/23/200903/11/200903/27/200904/15/200905/01/200905/19/200906/04/200906/22/200907/08/200907/24/200908/11/200908/27/200909/14/200909/30/200910/16/200911/03/200911/20/200912/08/200912/24/2009日期美元1030507090原油（美元/吨）美元指数WTI原油指数1、原油国际原油期货价格自2009年2月中旬二次探底成功后，开始逐级回升，在10月份突破80美元大关后出现回调，年底收盘价再度达到80美元/桶附近，全年最大涨幅超过100%，在能源化工商品中涨幅最大。2009年WTI原油期货均价约为每桶62美元。去年国际油价持续上涨主要是受到全球刺激经济的超宽松货币政策所催生的流动性进入商品市场、美元不断贬值、商品基金大肆做多等因素的影响。基本面方面，需求较为疲弱，供给处以相对宽松状态。在国际油价上涨动因中，金融属性始终占据了主导地位。二、原油及燃料油市场行情回顾卓越源自专业实力铸就未来2009年以来，我国实施了新的燃油消费税政策，消费税由每吨101.45元猛增至811.6元。受燃油税影响，燃油期货在09年第一个交易日便跳空涨停，先于国际油价见底回升，随着国际油价的企稳回升和其他商品走强，沪油全年一路单边震荡上涨，中间少有大的回调。基本面在高燃油税度经过近一年的时间后，国内燃料油市场供给和需求量均遭受打击而萎缩。上国内燃料油供求同时下降、进口和国内价始终“倒挂”，到年底也一直没有得到解决，交割库存和商业库存高企使得沪燃油相对原油出现滞涨滞跌。09年燃料油相对滞涨抗跌卓越源自专业实力铸就未来2、燃料油2009年1-12月燃料油期货与现货及基差走势图20002500300035004000450050001月5日1月19日2月9日2月23日3月9日3月23日4月7日4月21日5月6日5月20日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月19日11月2日11月16日11月30日12月14日12月28日日期价格（元/吨）-400-300-200-1000100200300400基差基差沪油主力合约结算价黄埔现货价卓越源自专业实力铸就未来三、2010年国际原油走势展望（一）全球石油需求将继续缓慢回升2010年发展中国家经济可能呈现更为强劲扩张，而发达国家经济将实现同比增加，这将使石油需求进一步增加。IEA预计2010年全球石油日均需求8630万桶，增长150万桶。2009年全球炼油利润处在历史低位，这打压了炼厂的生产积极性，全球尤其是西方发达国家的炼厂开工率都不高，2010年下半年炼厂开工率可能回升。2009年，虽然全球石油需求同比下滑，但发展中国家的石油需求出现了强劲的反弹。亚洲石油需求只有一个季度同比负增长。中国政府经济刺激计划拉大了工业石油需求，而汽车销量的大幅增长和油价的下降使民用需求也稳步增长，中国石油需求显著扩大，原油加工量同比增长将超过8%。2009年，中国对原油进口量依存度已经达到51%，中国需求将在全球原油需求中的份额逐年上升。卓越源自专业实力铸就未来百万桶/日200820092010年Q1Q2Q3Q4年Q1Q2Q3Q4年北美24.223.522.923.123.723.323.423.123.423.823.4欧洲15.314.914.214.514.814.614.814.314.614.814.6太平洋地区8.18.17.37.27.77.68.07.17.17.57.4OECD总需求47.646.644.444.846.245.546.244.545.146.145.5俄罗斯4.24.03.94.14.14.04.14.04.24.24.1欧洲0.70.70.70.70.70.70.70.70.70.70.7中国7.97.78.68.88.38.38.38.88.98.58.6亚洲其他9.79.910.19.79.79.810.210.310.010.110.1拉美5.95.86.06.16.06.06.06.26.36.26.2中东7.16.77.37.87.27.27.17.68.17.57.6非洲3.23.23.23.23.33.23.33.33.33.43.3非OECD总需求38.738.039.740.339.239.339.841.041.440.640.7全球总需求86.384.684.285.185.584.886.085.586.586.786.2IEA对全球原油需求预测卓越源自专业实力铸就未来2004-2009年中国原油表观消费量200420052006200720082009E产量174501808618367.618665.6918972.8218953进口12272.381268214517.516316.5917888.4920000出口549.16806.69633.7388.54371.83516表观消费量29173.2329961.3132251.434593.7436489.4838437进口依存度42.07%42.33%45.01%47.17%49.02%52%数据来源：国家统计局、海关卓越源自专业实力铸就未来（二）全球石油供给增长后劲不足2010年全球石油供应将小幅增长，非PEC国家的石油生产增长乏力，或将在下半年使石油供需转紧的市场预期再度强化。由于发达国家需求恢复缓慢，市场的看涨预期也使囤油倾向一直存在，全球石油库存水平目前仍在高位。随着需求的逐步增长，石油库存将渐渐降低，以OECD库存作为重要参考指标的OPEC产量可能发生变动，预计2010年下半年在非OPEC国家产量增加乏力的情况下，OPEC可能再度增产。虽然OPEC剩余产能仍将高于历史均值，但是相对于全球石油需求持续增加的长期前景仍显单薄。随着库存的降低，市场对长期石油供应问题的忧虑将再度升温，从而推升油价。卓越源自专业实力铸就未来（三）2010年国际原油行情展望美国投资银行高盛维持了其一贯的大胆风格。高盛预计，由于世界新兴经济体强劲的经济增长将拉动国际原油需求，国际原油价格明年将升至每桶平均90美元，2011年则预计将升至110美元。综合国际投行和各家研究机构的预测，在宏观经济后期继续向好的情况下，美元贬值、欧佩克产量政策、地缘政治风险、投机炒作等因素，预计2010年国际油价继续震荡走高。原油中长期将维持上涨趋势。2010年国际原油均价将达到80美元/桶以上。并有挑战百元整数关口的可能。卓越源自专业实力铸就未来四、2010年国内燃料油供需及成本状况分析年份产量进口量出口量表观消费量产量/表观进口量/表观消费量％消费量％20062125.12793.16256.154662.1145.659.91200723102411.63784343.653.1855.5220082228.72160.09724.563664.2360.8258.95200918572160725329254.1369.762010E1700240070034005070卓越源自专业实力铸就未来（1）中国燃料油市场供需两淡供应方面，受到高税的影响，炼厂纷纷转产不加税的沥青，而减少了燃料油的产出，因此导致国内燃油产量大幅下降而沥青产量大幅上涨，据统计，上半年中国燃料油产量仅为950万吨，大幅下降19%，而上半年中国沥青产量却达到了982.6万吨，大幅上涨43.8%。需求方面，国家统计局数据显示，2009年燃料油表观消费量为3292万吨，同比下滑5%。随着燃料油价格的上涨和国家对污染排放监管的加强，燃料油市场受替代产品侵蚀的趋势将逐步强化，从而使需求总量下滑。船用燃料油需求将实现增长，可能增加8%至325万吨。船供燃料油市场是中国燃料油市场中唯一在稳步增长的板块，息旺能源预计，2009年中国船供燃料油需求约为1687万吨，其中保税船供燃料油需求约为687万吨，占总需求的41%。到2013年，中国船供油需求规模将较2009年增加75%至2943万吨，其中保税方面的需求将增长115%至1589万吨。卓越源自专业实力铸就未来（2）替代品抢占燃料油市场份额替代资源中对燃料油冲击最大的是石油焦和天然气，前者经济性优于燃料油，后者环保性优于燃料油。近几年石油焦技术已经取得较为明显的改善，尤其是高含硫问题大大减轻，从而得到部分更看重经济性的终端用户的青睐。天然气经济性不及燃料油，但在政府补贴下，经济性同燃料油区别不大，这使得越来越多的企业青睐天然气资源。广东电厂获得天然气长供合约将对华南燃料油电厂需求构成冲击，而2012年西气东输二线将直达深圳，天然气获得便利性的增加将进一步增强天然气资源的吸引力。卓越源自专业实力铸就未来（3）亚洲燃料油市场需求较好2009年亚洲燃料油需求形势总体较好，来自印度、巴基斯坦、中国等国需求仍以稳定为主，新加坡船供燃料油需求成为亚洲最为抢眼的需求亮点。新加坡海事局数据显示，2009年1-10月新加坡船供市场销售总量为3032万吨，同比增长3.4%。预计2010年亚洲燃油市场需求继续保持稳定增长态势。预计2010年国内燃料油市场供需两淡的格局依然会维持。供给需求同时萎缩，船用燃料油将成为需求的主要领域。卓越源自专业实力铸就未来（4）进口燃油价格高成本封杀国内燃油下跌空间2009年1-12月国际原油与新加坡燃料油走势图304050607080901月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月12日5月2日5月22日6月11日7月1日7月21日8月10日8月30日9月19日10月9日10月29日11月18日12月8日12月28日日期WTI油价（美元/桶）100200300400500新加坡燃油现货（美元/吨）WTI收盘价新加坡燃油现货价卓越源自专业实力铸就未来2009年1-12月新加坡燃油与黄埔180CST现货价走势图2000250030003500400045001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月12日5月2日5月22日6月11日7月1日7月21日8月10日8月30日9月19日10月9日10月29日11月18日12月8日12月28日日期国内黄埔180CST现货价（元/吨）0100200300400500600新加坡燃油现货价（美元/吨）黄埔180CST现货价新加坡燃油现货价由于消费税的征收，2009年中国燃料油现货价格同进口燃料油成本之间的关系发生了巨大的变化，本就常处倒挂境地的中国燃料油现货价格持续大幅低于燃料油进口成本，并在09年8月初达到接近千元/吨的顶峰。临近年底，内外盘价格依然每吨倒挂900元左右。由于中国有约半数燃料油源自进口，在没有市场系统性风险的情况下，较高的燃料油进口成本将使得中国燃料油现货