银行电子回单系统龙头

金融电子银行电子回单系统龙头宋卫华张微[e-mail]2009年12月2日——三泰电子（（002312））新股点评报告新股点评报告关键要素:专注于为银行提供电子设备及系统软件；营业收入增长较快，盈利能力突出；电子回单系统稳居行业首位；银行安防监控业务快速增长。事件:z三泰电子明日上市。三泰电子11月24日发行1500万股A股，发行价28.6元，发行后的总股本为5915万股，募集资金4.29亿元。点评:z专注于为银行提供电子设备及系统软件。主要产品包括电子回单系统、ATM监控系统及银行数字化网络安防监控系统。公司的客户主要为银行类金融机构以及直接为银行提供ATM设备的厂商，具体包括工、农、中、建等商业银行和城市商业银行，以及日立、迪堡、NCR等ATM设备制造商。z营业收入增长较快，盈利能力突出。近三年主营业务收入复合增长率达到60.47%。报告期内，公司凭借核心技术优势保证了产品价格的稳定，产品综合毛利率维持较高水平，2008年为40.63%。表1：三泰电子三年又一期收入增长数据单位：万元，%项目2009年1-6月2008年度2007年度2006年度营业收入10,222.2924,378.5318,472.359,329.59增长率45.28%34.11%92.10%31.19%营业成本6,376.2114,359.3411,007.445,634.20综合毛利率37.42%40.63%40.77%39.62%营业利润348.353,147.613,308.12792.05利润总额931.884,080.083,965.601,347.78归属于母公司所有者的净利润805.943,611.113,372.261,227.61数据来源：招股说明书z电子回单系统稳居行业首位。1、公司是国内最早从事电子回单系统研发、制造的企业，2008年公司电子回单系统市场占有率为59.24%，稳居行业龙头地位。2007年、2008年及2009年1-6月该项业务收入分别同比增长36.18%、18.30%和186.83%。2、电子回单系统市场空间很大。国内商业银行的营业网点约为20万个，考虑到其中有一部分网点对公业务很少，不需要配置该系统，有效需求大约为网点的60%，也有12万个，而目前各级银行网点使用电子回单系统的总数不足2万个，市场空间依然很大，预计未来三年公司电子回单系统增速将维持在35%左右。3、合作运营模式为后续持续增长奠定基础，考虑到一些银行网点受固定资产投资限制，公司已先后与农业银行四川省分行、中国银行四川省分行所辖分支机构开展电子回单系统合作运营业务。截至2008年末，电子回单系统合作运营布放台数已达107台，2008年度公司实现合作运营收入191.62万元。公司已与25家银行分行、支行及营业部签署合作运营业务协议，拟布放台数已达214台。该合作运营项目5年计算期内平均增加金融电子中原证券研究所,780万元。图1：电子回单系统市场占有率情况数据来源：招股说明书z银行安防监控业务快速增长。1、公司于2005年推出ATM视频监控系统，目前已进入大批量生产阶段，为工行、农行、中行、建行、邮储等银行总行及省级分行提供该产品。2008年公司所占市场份额已达26.88%，市场占有率第一。2、在银行数字化安防监控系统领域，公司已成功为十余家银行的省级分行提供个性化解决方案。3、产能不足制约监控系统发展。公司网络化监控系统和ATM监控系统共用生产线目前年综合产能为8000套，自07年起就处于满负荷运行状态，产能不足问题成为制约公司网络化监控系统快速增长的主要因素。图2：三泰电子监控系统产销量情况数据来源：招股说明书z募投项目解决产能瓶颈。本次募集资金运用将围绕主营业务实施，主要用于网络化监控系统扩产技术改造项目、电子回单系统合作运营建设项目、营销服务网络建设和研发中心技术改造项目的建设。网络化监控系统扩产技术改造投产后公司网络化监控系统的年生产能力将由目前的8,000套提高到2.45万套（ATM监控系统1.4万套、网点监控系统1.05万套），增长幅度为206%，可以有效的解决公司目前所面临的产能瓶颈问题；通过实施电子回单系统合作运营建设项目，使公司合作运营规模可以迅速扩大。金融电子中原证券研究所。根据公司主要产品的发展态势，我们预计公司2009年和2010年摊薄每股收益分别为0.78元和0.98元。参考市场可比公司估值水平，综合考虑公司地位及市场前景，我们认为公司合理价值在27.4－33.3元之间，对应10年市盈率为28倍和34倍。参考最近上市新股涨幅情况，预计公司股价首日运行区间为40.04元—48.62元。z风险提示。银行总行集中采购，导致产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。盈利预测2008年2009E2010E2011E营业收入（万元）24378.5331692.0838030.5045636.60增长比率（%）34.11353030净利润（万元）3611.114622.225777.786933.33增长比率（%）7.08282520每股收益（元）0.610.780.981.17市盈率（倍）46.8936.6029.2824.40发行数据基础数据（2009年6月30日）发行价（元）28.6发行数量（万股）1500发行方式网下配售网上资金申购发行日期2009/11/24上市日期每股净资产（元）3.72每股经营现金流（元）-1.93毛利率（%）37.42净资产收益率（%）4.91资产负债率（%）51.56总股本（万股）5915B股/H股（万股）/行业投资评级强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。公司投资评级买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。金融电子中原证券研究所，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。