国网09年前三次招标数据点评

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/5分析师唐晓斌[e-mail]行业研究事件简评行业/电力设备事件„5月21日，国网公布了09年第三次中标数据。经过前三次中标情况，我们发现以下几个方面需要我们特别注意。评论国网前三次招标数量统计„从招标数量看，情况并不像市场前期的那样乐观。变压器方面，220kv、500kv变压器分别同比下降34.7%、36.3%。表1、国网09年前三次变压器累计招标MVA2009年前三次2008年前三次增幅220kv变压器变电容量统计35,31454,090-34.71%330kv变压器变电容量统计4,6804,755-1.58%500kv变压器变电容量统计18,28828,728-36.34%数据来源：国网公告，联合证券研究所整理.„组合电气GIS方面，252kv、550kvGIS分别同比增长-17.17%、72.3%。我们认为，550kv组合电气之所以增长，主要是因为更高电压等级变电站由于对土地和安全性的考虑，更新换代的需求更加明显（将传统断路器、隔离开关替代为GIS）；而252kv电压等级则基本上完成了更新换代的需求。表2、国网09年前三次GIS累计招标间隔2009年前三次2008年前三次增幅126kvGIS间隔3216100.00%252kvGIS间隔386466-17.17%363kvGIS间隔275440.00%550GIS间隔814772.34%数据来源：国网公告，联合证券研究所整理2009/05/21行业评级增持/维持评级相关研究国网09年前三次招标数据点评行业研究-电力设备090521：国网09年前三次招标数据点评（增持）.docMay-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/5企业中标情况分析„在这里我们重点分析特变电工、天威保变、平高电气三家公司的中标情况。„变压器方面，虽然国网09年前三次招标中，220kv、500kv变压器的容量同比分别下降34.7%、36.3%，但特变、天威无论是市场占有率，还是绝对数量都有明显的提升。这验证了我们前期的观点：当电网投资增速趋于平缓的情况下，国网将会对行业的龙头企业更加倾斜，市场集中度将更加明显。行业的龙头企业依靠自身的产能和服务优势，依然可以保持高速增长。表3、特变、天威09年前三次变压器中标情况MW20072008前三次20082009前三次220kv111,70554,090129,05034,204增长率15.53%-36.76%特变17,4302,40016,5607,361市场占有率15.60%4.44%12.83%21.52%天威5,5804802,1603,600市场占有率5.00%0.89%1.67%10.53%330kv8,9407,15510,6353,600增长率18.96%-49.69%特变2,4607951,5152,160市场占有率27.52%11.11%14.25%60.00%天威720---市场占有率8.05%0.00%0.00%0.00%500kv95,52228,72891,16619,542增长率-4.56%-31.98%特变23,6523,50411,6585,732市场占有率24.76%12.20%12.79%29.33%天威10,0087508,7421,500市场占有率10.48%2.61%9.59%7.68%数据来源：国网公告，联合证券研究所整理„组合电气方面，252kv和550kv出现了不同的发展趋势。平高电气在252kv领域仍然具有领先优势，市场占有率依然保持19%的水平。而在550kvGIS竞争中，虽然招标数据增长102.13%，但平高东芝的市场占有率则从57.45%下降到24.21%。我们认为造成这种情况有两方面因素：（1）平高东芝受制于产能的限制，无法重复享受产品增速所带来的收益；（2）由于市场的容量的增长，山东泰开、西开等企业的市场占有率明显提升，市场份额更加均衡。表4、平高09年前三次组合电器招标情况间隔20072008前三次20082009前三次252kv1,0044581,360415增长率148.51%35.46%-9.39%平高电气2368933378增长率424.44%41.10%-12.36%市场占有率23.51%19.43%24.49%18.80%平高东芝65197810增长率27.45%20.00%-47.37%市场占有率6.47%4.15%5.74%2.41%550kv964723195增长率-50.52%140.63%102.13%平高东芝36279823增长率-16.28%172.22%-14.81%市场占有率37.50%57.45%42.42%24.21%数据来源：国网公告，联合证券研究所整理„虽然252kvGIS的招标数量趋于平缓，但随着特高压和750kv电网的加速建设，平高电气在GIS方面的盈利将明显增强，具有明显的业绩改善预期。行业研究-电力设备090521：国网09年前三次招标数据点评（增持）.docMay-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/5对国网09年投资的判断„从国网09年前三次招标情况看，我们依然坚持前期的观点：09年电网投资出现超预期的可能性正在逐步降低。国家电网预计09年将亏损450亿元，有其内在原因。08年国家电网净利润96亿元，如果扣除雪灾、地址的影响，国家电网的净利润应该在400亿元左右。国家电网认为09年的亏损是由于上网电价提高2分钱所致。08年国家电网共销售电量2.1万亿千瓦时，如果09销售电价不进行调整，按照同比增长5%计算的话，国家电网净利润仅此一项09年就会减小440亿元。„但我们并不担心09年电网建设的投资会低于年初公布的数据。随着国资委向电网公司注资120.7亿元用于灾后重建，预计09年下半年电网公司的投资力度将逐步加大，完成全年3,480亿元的投资目标还是没有问题的。„我们认为，09年传统电力设备行业主要关注电网投资的两个端点：特高压和电力电子行业。„特高压由于投资增速确定，技术壁垒高，所以相关公司收益明显。建议重点关注：特变、天威、平高。„电力电子行业作为节能减排的重要力量，有望出现爆发式增长。“十一五”前三年我国单位GDP能耗降低10%，后两年仍有10%需要完成，任务十分艰巨。随着时间的临近，各地方政府也将“节能降耗”作为工作的重点。政府态度的积极，保证了各项“节能降耗”措施的实施。„高压变频装置作为我国节能减排的主力，未来几年都将有广阔的发展空间，每年50%的增长是可以持续保证的。详细信息请见先前报告：“电力电子，或许我们可以看得更远（增持）”、“电力电子，探寻合理估值区间（增持）”。„从目前看，高压变频设备企业的估值水平已经偏高。但随着市场进一步的回调，当进入合理区间时，电力电子行业的成长性仍然值得我们期待。建议重点关注：荣信股份、思源电气、国电南自、卧龙电气。表5、各电力电子行业公司合理市盈率预测20092010电力电子合理市盈率3025.5传统业务合理市盈率2016荣信股份30.025.5电力电子利润贡献比重100.0%100.0%智光电气28.824.6电力电子利润贡献比重88.0%90.0%科陆电子20.316.3电力电子利润贡献比重3.2%3.6%思源电气22.918.5电力电子利润贡献比重29.4%25.9%奥特迅28.023.6电力电子利润贡献比重80.0%80.0%国电南自20.316.8电力电子利润贡献比重2.9%8.4%卧龙电气23.519.3电力电子利润贡献比重35.0%35.0%数据来源：上市公司公告、联合证券研究所整理预测行业研究-电力设备090521：国网09年前三次招标数据点评（增持）.docMay-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。4/5风险提示„09年前三次中标数据中，部分产品的交货期为2010年，所以数据只能反映电网投资的趋势，而不能完全反映相关企业08年的收入情况，„由于08年底火电上网电价调高2分钱，而终端销售电价并未随着上调。如果全年维持此价格不变，则预计09年国家电网将出现亏损。虽然我们预计完成全年3,480亿元的投资目标还是没有问题的，但仍存在风险。联合证券股票评级标准增持未来6个月内股价超越大盘10%以上中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上联合证券行业评级标准增持行业股票指数超越大盘中性行业股票指数基本与大盘持平减持行业股票指数明显弱于大盘深圳深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层邮政编码：518001TEL:[phone]FAX:[phone]E-MAIL:[e-mail]上海上海浦东银城中路68号时代金融中心17层邮政编码：200120TEL:[phone]FAX:[phone]E-MAIL:[e-mail]免责申明本研究报告仅供联合证券有限责任公司（以下简称“联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。©版权所有2009年联合证券有限责任公司研究所未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。