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中国制造和制度溢价胡嘉有缘相会沟通互助溢价A股市场出现恢复性上涨是多种有利因素共同催生的作用上市公司业绩面---06年EPS十年新高股改---后股改时代汇改---主动性\渐进性\可控性税改---所得税制度溢价---新会计准则,融资融券充裕的货币环境只是众多有利因素之一0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.001992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年截止10月储蓄存款/全部A股可流通市值1年期存款利率(%)居民储蓄存款向证券保证金分流充裕的货币环境只是众多有利因素之一充裕的货币环境只是众多有利因素之一2007年市场资金供求IPO融资额1500－2000亿元,小非解禁带来1400－1600亿左右基金规模迅速扩大06年偏股型基金发行规模与当月筹资金额对照图0100200300400500600700800月份34567891011偏股型基金发行规模(亿元)筹资金额(亿元)机构赛跑100105110115120125130135140QFII持股年金持股社保持股保险持股基金持股券商持股13.51414.51515.51616.51717.51818.5区间涨跌幅(流通市值加权)[起始交易日期]2005-12-6预测市盈率(整体法)[年度]2007汇改货币升值历史长达18年，升值比例60%，股票升值18倍本币汇率变动对股指影响相关性研究从2005年7月汇改至今，人民币相对美元升值了约5.5%，期间A股指数在扣除了股改对价带来的一次性收益后的平均涨幅约为70%。是同期人民币升值幅度的12倍多。A股市场的平均市盈率（TTM，剔除亏损），则从2005年7月时的11.28倍上升到2006年11月底时的22.71倍。假定A股市场中长期的市盈率中枢在15倍左右（对应的年回报率为6.67%，和目前1年期贷款利率接近），A股市盈率从11.28倍回升到15倍可以看作市场自身的“恢复性回归”要求.那么A股市场估值由于受到汇率变动、市场制度完善等因素所带来的估值的提升幅度，大约在50%左右，约是同期人民币升值幅度的10倍。“人口红利”对中国经济增长的趋动将最为明显。婴儿潮人口消费高峰期的到来，将使得消费逐渐取代投资成为经济增长的主要拉动力；中国在领跑世界2000-2006年（预测）年各国/地区GDP增长率比较-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年F巴西中国香港印度日本美国俄罗斯中国在领跑世界1987-2005年我国GDP增长率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%1978年1980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年GDP增长率成长的大国,成长的股市2006年股票市值前15排名各国/地区占全球股票市值（左）、GDP比重（右）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%美国日本英国法国香港德国加拿大瑞士意大利俄罗斯西班牙澳大利亚韩国A股印度1234567891011121314150%100%200%300%400%500%600%700%占全球股票市场比重占本地GDP比重成长的大国,成长的股市02468101214161992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年预测00.050.10.150.20.250.30.350.4GDP增速（%）全部A股加权平均每股收益（元）r=0.82股改的后续推动力07年新会计准则的实施、股权激励、业绩承诺,资产注入,清欠解保等“非经常性因素”或将成为今后几年上市公司业绩质变恒动力未来两年”小非”解禁分布图06--08年“小非”、“对价送股”、“大股东增持”，“权证行权”等新增流通市值分布情况业绩出乎意料增长股改的后续推动力根据上市公司加权平均每股收益与GDP增速的高度正相关性。通过线性相关模型预测，我们预计，06年全年的加权平均每股收益将达到创近九年记录的0.25元/股，下半年利润同比增长有望超过20%，07年将继续增长20%以上。指数趋势预测-5005010015020019921993199419951996199719981999200020012002200320042005-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%上证综指年度涨跌幅度上市公司年度平均利润增速r=0.68连续两次公开发表牛市声明05年4月4日《上海证券报》之《A股大牛市起飞前夜》06年5月15日《中国证券报》之《两年内再上2000点不是梦》07年指数趋势预测2007年市场存在继续大幅上攻的可能，但幅度不如2006年;投资者在2007年需要把握上半年的行情，之后在调整市道中务必谨慎选股，并控制仓位;总体上，2007年上半年更容易赚钱。沪综指大致的波动空间在2000-3400点，核心波动区间则在2200-3200点。大扩容,大牛市?A股市场成立以来,年度筹资金额与上证综指数对照图020040060080010001200140016001800年份199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200505001000150020002500年度筹资金额(亿元)上证综指收盘点位(右轴)R=0.93短线需要谨慎，中期步入箱体震荡从全方位的角度看问题，其中的负面因素有：一、社会主流舆论开始揭示股市投资风险，如周一人大副委员长成思危的讲话等等；二、IPO扩容速度加快。大唐发电和广深铁路迅速过会招股，并有传闻说中国人寿力争在年内登陆A股市场，这表明管理层正在通过大规模高速扩容来抑制投资过热现象；三、诸如大商股份，宏达股份等部分基金庄股正在上演高位跌停跳水表演，市场怀疑基金开始悄悄撤离资金。而有利因素有：一、作为本次牛市的核心领涨板块，以及超级大主力介入程度最深的银行股保持强势形态，未见丝毫的放量下跌筑顶迹象；二、人民币兑美圆汇率保持加速上升，A股估值环境空前向好；三、10月份以来，陆续发行了大量的偏股型基金，他们急切要完成建仓任务，所以总希望市场下跌，并能够在下跌中从容买入。因此，结合沪指技术面走势和盘口板块变化，我们认为：近期2000点上方的强势振荡只是消化短线获利盘，暂不会出现大幅下跌，地产、银行在强势调整后仍有走强的机会，装备制造业龙头公司将会成为各大机构调仓换股的对象，并会呈现交替上升格局”。似顶非顶96年实施T+1交易制度以来全部A股日换手率0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%19960102199605311996101819970319199708071997122519980528199810141999031819990803199912242000060120001023200103222001081320020107200206122002110420030331200308222004011420040616200411052005040120050823200601162006061620061107高位须换手，下周防震荡！下一周大盘很可能会出现较大幅度高位震荡，投资者短期操作依旧不可放松警惕。指数在成功站上2200点之后，连续出现六天的缩量上升，已累计了一定数量的短线获利盘，应该通过巨幅震荡来换手补量。所以，之后预计下周一（12月18日）指数会宽幅震荡，2300点附近有强阻力，大盘波动区间大致为2240点—2290点。中国制造，制造大国2000-2005年各国/地区三大产业增加值占GDP比重的算术平均值0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%巴西中国印度俄罗斯美国日本香港第一产业增加值占GDP比重第二产业增加值占GDP比重第三产业增加值占GDP比重中国制造，制造大国目前A股市场的结构做权重比较可得出；A股市场暂时还不能完全代表我国的整个经济运行结构。印度市场惊人的成长，实质是实体经济与资本市场的融合成长，IT、软件、传媒借助资本市场实现了惊人的增长；IT服务业的市值从1994年到2006年增幅达到5018%，同时软件业从1994年到2006年的增幅达到了18950%相比之下，中国股市的市值结构存在与产业结构的一定的错配。对于实体经济与资本市场的融合成长我国尚处在磨合阶段。在资本市场上，在我国经济结构中在第二产业中所占比重较大的机械、电子等行业在整个A股市值中所占比例相对处于低位，不过A股的制造业市值比重逐步接近现实经济中的权重。中国制造，制造大国第一、国内生产总值（GDP）上到均衡增长的转变。第二、技术引进向自主创新的转变，这是我国今后出口企业转型的方向，也是我国从贸易大国变成贸易强国的基本前提。中国出口商品，拥有自主品牌的只有3%，拥有商标的仅有36%，其他均为代加工或者无特定商标产品。未来中国的出口企业的发展，将会诞生出越来越多的如振华港机这样的既掌握着行业领域内的先进专利技术、又有着自主创新、研发实力的世界级企业。第三、制造业地位在将来会继续显著提升。如我们之前所提到的，中国已在金砖四国、甚至在世界范围内确立了制造业大国的地位，中国的贸易顺差在2007年仍有可能再创新高。中国制造，制造大国允许为生产大型机器设备、船舶等生产周期较长且用于出售的资产所借入的款项所发生的利息资本化，计入存货价值，而不再直接计入损益。对于大型设备制造商而言，这将降低成本，提高毛利率，提高会计利润。尤其在06年两次加息之后，这条政策将对大型高资产负债率的机器设备公司产生正面影响。据WIND统计，重型机械、制冷空调设备、冶金矿山设备、输变电设备、建筑机械等行业46家公司将因新的会计准则而获益。装备制造细分行业龙头股票代码公司名称主导产品股票代码公司名称主导产品000039中集集团集装箱600761安徽合力叉车600320振华港机港口起重设备600262北方股份露天矿用车600150沪东重机低速船用柴油机000410沈阳机床数控机床600031三一重工混凝土机械000528桂柳工装载机000680山推股份推土机600592龙溪股份关节轴承000157中联重科起重机600495晋西车轴铁路车轴000951中国重汽重卡600406国电南瑞电力设备600312平高电气输变电设备000400许继电气二次设备600335鼎盛天工平地机000530大冷股份专业制冷中国制造，制造大国稳健型振华港机600320龙溪股份600592大冷股份000530激进型中集集团000039鼎盛天工600335许继电器000400税改对于税收政策，我们预计2007年有希望取得突破、在2008年开始实施的税法变动也会带来相应的投资机会。2007年所得税改革及银行营业税改革进入实质性状态的可能性较大，如果2007年所得税改革获得突破、2008年开始实施，我们认为受益最大的依次是:银行煤炭通讯食品饮料石油天然气商业贸易。创新溢价中国A股市场走势的关键影响因素是：经济增长率、汇率、利率和企业利润增长率。而股指期货和融资融券制度是影响现货市场走势的重要辅助性因素。创新溢价股指期货的推出时机选择对现货指数短期影响可以总结为：股指期货的推出，将大大提高市场运行效率；若在熊市末期和牛市初期推出，则对市场的稳定和上涨有一定促进作用；若在牛市顶峰时期推出，会加速市场的下跌。香港市