顺络电子(002138)

顺络电子（002138）评级：买入（维持）股价16.49元目标价位20.2元跟踪报告2008年7月29日星期二本币升值、原材料上涨和整合构成短期压力——2008年中报点评投资要点分析师袁琤电话[phone]邮件[e-mail]行业电子元器件‰收入增长远大于利润增长。公司实现营业收入10972.49万元，比去年同期增长67.59％，实现营业利润2386.00万元，比去年同期增长3.54％，实现净利润2201.70万元，比去年同期增长0.92％。公司毛利率为41.59%,同比下降13.16%。收入的大幅增长主要是由于1月收购了南玻电子，由于南玻电子目前还属于整合阶段，上半年收入约1300万，亏损140.7万。剔除南玻电子，母公司本身收入同比增长47%,但是成本却同比增长69%，净利润同比增长5%,可见成本压力巨大。6个月目标价位20.2升值潜力(%)22%目标价确定日期：2008.7．28‰外部压力巨大——人民币升值、原材料涨价、人力成本提高。公司面临各方面的压力巨大。主要原材料涨幅在30-40%。其中原材料约占生产成本的40-50%，而其中金属银占了40-50%的原材料。08年上半年白银涨幅剧烈，从年初约3600元/公斤，最高到3月份约4900元/公斤，08上半年的均价在4100元左右。另外原材料中的编带、溶剂等以石油为原材料，也跟随石油涨价。其次人民币上半年升值达到6.4%左右，这对于公司以美元计价的大宗化产品直接造成收入的减少。另外人力成本也在不断提高，除了收购南玻电子约200多人的队伍造成基数增大，本身人均收入也有一定幅度的提高。而下半年南方汇通将要并表，总人数将达到1400人左右。重要数据总股本(亿股）0.94流通股本(亿股)0.24总市值(亿元)15.5流通市值(亿元)3.96市场表现1M3M6M绝对涨幅(%)16.87-9.00-39.33相对涨幅(%)11.247.46-5.02个股相对上证综指走势图-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%07-0707-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0601020304050607080成交金额顺络电子上证综合指数‰产能已达全球第四，南玻电子仍在整合期。公司07年产能电感60亿，压敏电阻20亿只，通过南玻电子的收购，目前已经达到电感100亿只，居全球第四位。而压敏电阻按照计划扩产今年三季度应该能达到35亿只。上半年南玻电子还处于整合过程，目前设备人员都运行正常，但其产品毛利率较低，原来的部分客户目前正在认证过程中，预计08年将是整合的一年。而下半年的南方汇通即将并表，预计也很难在今年贡献利润。‰应收帐款和应收票据增长较快。公司的08年上半年应收帐款和应收票据分别达到7300万和1200万，占销售收入的78%左右；而去年中期的应收帐款和应收票据占销售收入的63%，04-07年年底都在35%左右。尤其是应收票据大幅增加。一方面是由于公司规模扩大较相关报告：1.《电感龙头收购兼并打造被动元器件基地》2008年3月20日2.《短期压力较大，但不改长期看好趋势》2008年4月22日网址：Http://www.longone.com.cn电话：[phone]转8959传真：[phone]转8973E-Mail:[e-mail]1网址：Http://www.longone.com.cn电话：[phone]转8959传真：[phone]转8973E-Mail:[e-mail]2快造成，更重要的是宏观资金面的紧缩使得各企业普遍资金紧张，特别是国内的很多企业帐期较长到3-5个月，外资客户付款相对快。‰母公司三项费用控制合理。公司上半年销售费用、管理费用、财务费用增长分别为54%,63%,69%，与收入同比增长69%相当;而剔除南玻，母公司的三项费用增长分别为13%,33%,12%,低于母公司收入的增长47%。随着整合的推进，未来的三项费用增长有望降低。‰估值与投资建议。目前公司受外部压力巨大，本币升值直接腐蚀收入，而原材料人力等成本又上升，两面受夹击。加上南玻电子的整合和下半年南方汇通的整合，消化需要一个过程，公司短期压力较大。但我们认为即使在这种恶劣的环境下，公司本部还有47%的销售收入增长，销售数量应该还大于这个数字，显示了公司较好的市场开拓能力和技术能力。而南玻与汇通的收购对于公司长期发展具有战略意义。下调08年的EPS为0.69，09年1.01元，目前价格对应PE为24和16倍，稍有低估。随着市场估值体系下降，给予09年20倍PE，调低6个月目标价格20.2元，买入评级。主要财务指标2006200720082009124.56159.05300.60营业收入（百万）375.74营业收入增长率（%）27.68%89.00%24.45%25.00%48.0955.7171.18104.27营业利润（百万）15.84%27.79%22.83%46.48%营业利润增长率（%）净利润（百万）44.4356.3764.7894.89净利润增长率（%）22.05%26.87%14.91%46.48%营业利润率（%）38.61%35.02%23.68%27.75%34.25%12.27%12.52%15.74%净资产收益率(%)0.470.600.691.01每股收益（元）1.384.895.516.41每股净资产（元）4.47.723.916.3PE（X）1.50.93.02.6PB（X）EV/EBITDA（X）3.496.5515.9011.52网址：Http://www.longone.com.cn电话：[phone]转8959传真：[phone]转8973E-Mail:[e-mail]3网址：Http://www.longone.com.cn电话：[phone]转8959传真：[phone]转8973E-Mail:[e-mail]4附注：一、行业评级推荐　Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数中性　In-Line：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平回避　Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数二、股票评级买入　Buy：预期未来6个月股价涨幅≥20%增持　Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20%中性　Neutral：预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10%减持　Sell：预期未来6个月股价跌幅10%三、免责条款本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士，但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务，本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息。本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路989号中达广场13楼网址：Http://www.longone.com.cn电话：[phone]转8959传真：[phone]转8973邮编：200122