【精品课件】有色金属行业06年中期投资策略

有色金属行业06年中期投资策略——从资源估值的角度二次探寻投资机会有色金属行业研究员彭波2006年7月一年来的主要研究报告2005年06月09日兰州铝业（600296）——《守望行业的春天》2005年07月19日锡业股份（000960）——《环保效应引发“绿色金属”消费增长》2005年08月18日铜都铜业（000630）——《完整的产业链，丰富的副产品》2005年09月19日宏达股份（600331）——《中国锌业巨头浮出水面》2005年10月13日中金黄金（600489）——《更大的资源优势在未来》2005年11月15日有色金属行业前三季度回顾与前景展望——《不同金属品种景气度出现分化》2005年12月11日有色金属行业2006年投资策略报告——《回落迹象初显，品种机会仍多》2005年12月21日关铝股份（000831）——《携手中铝柳暗花明》2006年02月05日山东黄金（600547）——《矿石品位和黄金价格是影响公司未来业绩的关键》2006年02月16日江西铜业（600362）——《铜金银钼资源丰富》2006年02月20日中色股份（000758）——《有色金属资源开发新军》2006年03月30日G南山（600219）——《铝产业链结构将优于中铝》2006年04月17日G宝钛（600456）——《“十一五”期间公司将持续发展》2006年05月11日中色股份（000758）——《公司未来拥有矿山资源的潜力巨大》2006年05月23日G稀土（600111）——《国家政策收紧、行业拐点初显》2006年06月01日G鲁黄金（600547）——《黄金矿山资源储量有望翻番》2006年07月02日有色金属行业06年中期投资策略报告——《从资源估值的角度二次探寻投资机会》2006年07月10日G*ST吉炭（000928）——《中钢入主，再现生机》目录上半年有色金属板块上演“暴涨暴跌”行情重点有色金属子行业未来发展态势分析从资源估值的角度二次探寻潜在的投资机会跟踪的主要有色金属上市公司评级LME主要金属价格加速上扬后出现回落影响金属价格波动的宏观和微观因素仍在向推动价格上涨的正面发展，但不能充分解释此轮金属价格上涨幅度之大。“全球流动性过剩”似乎更能解释此轮金属价格的暴涨。本轮金属牛市持续至今已演变为典型的资金市，商品的金融属性在不断加强。作为典型的资金市，则任何可能提高资金成本的举措都会伤害到商品市场。这也是近期金属价格暴涨暴跌的重要原因。单位：美元/吨、吨LME金属价格综合指数走势图120016002000240028003200360040004400Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06三月期货06.07.21本轮周期较启动时05.12.31较05年底06年高位06.07.2105.12.30品种报价启动时价格价格涨幅报价涨幅库存库存铜70351756301%439560%86009632589575铝2460143272%22768%3185732875644850铅1049500110%10510%141510692543625锌3070835268%190561%3825196650394125锡7900487862%647522%95501035516725镍236009560147%1350075%27000571835742有色金属板块与金属期货价格空前联动1~4月份，有色金属冶炼及压延加工业利润同比增长98.5%（排列第二的交通运输设备制造业增长88.9%）。有色金属板块指数今年以来的最大涨幅达到223%。LME金属价格指数与我国有色金属板块指数之间的相关系数在02年~04年之间是0.65。04年12月6日~05年12月6日期间，相关系数反常地表现为-0.04。05年12月6日~06年6月30日期间，相关系数达到0.98。大多数机构从04年底即判断有色金属价格即将周期见顶，由此出现二级市场对金属价格预期回落的过度反应。而金属价格在06年的继续加速上扬，则激发了此波二级市场有色金属板块奋起直追的补涨和普涨行情。1200170022002700320037004200470052002005-12-052006-02-232006-04-272006-07-06国内有色金属板块指数LME综合指数有色金属股股价出现“矫枉过正”的现象5月16日以来，国内有色金属板块随国际金属价格的深度回调出现了大幅度的回落。近期涨幅回落幅度最高达到了30%，是LME金属价格综合指数回落幅度的1.33倍。股价随金属价格的下跌出现了“矫枉过正”的现象，加大了投资有色金属板块的不确定性和风险度。策略报告将通过分析重点有色金属子行业未来发展态势，从资源估值的角度二次探询有色金属板块未来潜在的投资机会。-50.00%-45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%铜G江铜铝G关铝锌G宏达锡G锡业镍G吉恩黄金G鲁黄金上半年有色金属板块上演“暴涨暴跌”行情重点有色金属子行业未来发展态势分析从资源估值的角度二次探寻潜在的投资机会跟踪的主要有色金属上市公司评级目录差异化商品属性将导致未来金属价格走势出现分化在美元长期趋弱和“全球流动性过剩”未变的背景下，金融属性与商品属性仍将在未来共同主导大宗金属商品价格与黄金价格的走势。金融属性的不确定性预示着未来有色金属价格走势的震荡将加剧，发展趋势的判断难度加大，不同品种的差异化商品属性将决定未来金属价格走势出现分化。铜行业--具备维持在高位震荡的基本面铜精矿再显短缺。现货TC/RC已由三月初的每吨140美元/每磅14美分急剧下降到了目前的60美元/6美分。当前世界商品交易市场铜库存还处在30年来的低位。单位：万吨2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年全球铜精矿产量11051118108910941189122512481324全球铜精矿消费10751140111511071136122012841347供需短缺30-22-26-13535-36-23中国铜精矿产量5958596368737680中国铜精矿消费110117125139157199226280供需短缺-51-59-66-76-89-126-150-20001000200030004000500060007000800090002002-1-42003-6-132004-11-192006-4-28020000040000060000080000010000001200000库存铜价铜行业--具备维持在高位震荡的基本面“中国因素”仍将是支撑铜价的主要因素。我国精铜生产原料自给率仅30%，到2007年底，冶炼能力将会达到370万吨，超过全球精矿市场能提供原料的数量。潜在诱发铜价下跌的因素——美元短期走强使以美元计的金属价位下移；持续高价位刺激矿业投资，生产增加使供应紧张的局面得以缓解；原材料投入价格攀升幅度大于产成品价格的上升，制造业利润受到挤压，影响生产和投资活动，抑制需求增长。单位：万吨2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年全球精铜产量1565153515281592166617811915全球精铜消费1477148915511694168517881871供需短缺8846-23-102-19-744中国精铜产量152163184217267310360中国精铜消费223243302357382416450供需短缺-71-80-118-140-115-106-90-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%铜精矿粗铜废杂铜精铜铜合金同期比%季环比%06年一季度我国铜原料和各类铜产品进口同期比和季度环比铜行业--具备维持在高位震荡的基本面05年4395美元/吨的铜均价更能够反映铜真实的商品属性。从供求面来判断未来铜价的走势，未来两年铜价仍能够维持在4400美元/吨左右的价位，如果考虑到金融属性在铜价中的影响力，则未来两年铜价有望维持在5000美元/吨的相对高位。资源自给率高的G江铜未来仍能享受高额利润，是优质的长期投资品种。1999年~2006年6月LME三月期铜年均价单位：美元/吨1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年1-6月均价18881827148315602301315043955931电解铝行业--不容盲目乐观的行业复苏国内氧化铝惊现产能急速扩张。5月份中国生产氧化铝107万吨，同比增长52%。预计2006年底国内将形成1500万吨氧化铝产能，2007年将底形成2250万吨产能，“十一五”末总产能将远突破3000万吨。到2008年，我国氧化铝需求将面临从巨大缺口跳跃至严重过剩的大逆转局面。05年全球氧化铝供需缺口是140万吨，目前正在新建和扩建的氧化铝产能达到1000万吨以上，并将在06~08年陆续释放。因此，全球氧化铝市场也将在06转为供应过剩。10001500200025003000350040004500500055006000Dec-02Dec-03Dec-04Dec-05Dec-06Dec-07单位：元/吨-800-500-200100400700100013001600200120022003200420052006E2007E国内氧化铝供应缺口氧化铝价格走势图电解铝行业--不容盲目乐观的行业复苏在目前国内氧化铝潜在产能初显盲目扩张的情况下，不排除未来现货氧化铝价格的急剧下跌，甚至出现2001年时氧化铝现货价格低于长单价格的局面。我国电解铝行业面临的高原料和电力成本压力在07年将得到大大缓解，电解铝几乎全行业亏损的局面在07年将得到彻底改观，不否认此层意义上的全行业复苏。在未来低原料成本推动和地方政府利益驱动下，国内电解铝盲目建设将可能出现反弹压力。届时，我国电解铝行业又将面临产能严重过剩的局面。单位：万吨10001200140016001800200022002400260028001987年1989年1991年1993年1995年1997年1999年2001年2003年2005年2007年单位：美元/吨2002年2003年2004年2005年2006年E2007年E全球供应26092803.52988.8319333203470全球消费2535.42776.63018.8320833403480市场平衡73.626.9-30-15-20-102002年2003年2004年2005年2006年E2007年E国内产量432.1554.7668.8780.69201000国内消费量416.7513.4598.5706.4800890国内市场平衡15.441.370.374.2120110电解铝行业--不容盲目乐观的行业复苏铝电联营，具备电力成本优势将在未来电解铝价格趋势向下时更甚一筹，如兰州铝业。预期未来低价原料氧化铝充分供应下，产能扩张迅速企业将享受规模效应带来的利润。如兰州铝业、G关铝、焦作万方。大力开发高附加值铝加工材，毛利率在需求增加、成本下降下不断上升。如G南山、G众和、兰州铝业。中铝进一步整合与收购的对象，如兰州铝业、G关铝、焦作万方、山东铝业。锌行业--锌价有理由继续保持上涨趋势国际国内精锌市场供求缺口仍存国内精锌市场产量和消费情况单位：万吨单位：千吨2001年2002年2003年2004年2005年2006年E产量204230255268275300进口量142131476242出口量565048281512表观消费162201238287322330消费162201235275308335消费增长率（%）24.115.917128.8预测机构2005年2006年E产量1015710790DLA抛售2935消