一周策略研究

敬请参阅正文之后的重要声明一周策略研究山雨欲来风满楼（20070910—20070914）2002007.09.10—2007.09.14市场投资策略研究首席分析师：陈东电话：[phone]邮箱：[e-mail]分析师：吴炳华电话：[phone]—8319邮箱：[e-mail]分析师：张帆电话：[phone]—8296邮箱：[e-mail]相关研究《成长蓝筹重新成为市场的投资主线》（20070611-20070615）《短期风险加大结构调整深化》（20070618-20070622）《调整迹象明显中期机会不大》（20070625-20070629）《系统调整依旧跌深或有反弹》（20070702-20070706）《短线反弹可期周线收阳有望》（20070709-20070713）《反弹已乏力冲高或回落》（20070716-20070720）《地产金融双轮驱动择机择股适当介入》（20070723—20070727）《震荡或将加剧上升仍是趋势》（20070730—20070803）《新蓝筹板块领涨，大盘上行为主震荡加剧》9月月度策略地址：上海浦东新区福山路500号城建国际中心26楼电话：[phone]—8319德邦证券有限责任公司◆上周我们的月度策略判断市场还将冲高，并判断大盘九月的震荡主区间在5000-5500点之间，一周沪指上涨1.12%而深圳指数下跌1.11%，板块热点同时应证了我们的资源新蓝筹领涨的判断，煤炭、钢铁、有色和林木及水务成为市场的领涨主角；化工、电子和医药等板块形成补涨之势。通过对国内国际经济运行形式的分析以及政策面、基本面和技术面的研判，我们认为下周大盘将出现回调：回调的力度一定程度上取决于即将出炉的各项经济数据、相应的调控政策以及市场预期的变化。◆宏观经济偏快运行的趋势特别是CPI指数的持续高于警戒线水准迫使央行采取措施紧缩流动性政策，竭力防止通货膨胀局面出现恶化。近期管理层政策频频推出即可见一斑：包括特别国债发行从银行间转向市场直接发行；利用特别国债回购操作以及定向发行惩罚性央行票据回收市场流动性；第七次上调存款准备金率等。本周8月份经济数据（包括CPI,FAI等）将逐步出炉，市场已普遍预期相关指标仍然偏热偏高，管理层的后续调控政策已呼之欲出。此外，次级债风波的后续影响正逐步显现，境外市场的系统性风险逐步加大，海外资金的全球市场配置以及定价策略都正在发生改变，对国内市场将不可避免地产生负面影响。◆从市场的技术角度看，大盘经过三周的连续上涨后显示出上行乏力的态势，三根中阳线（沪市）一根比一根弱，同时上周的宽幅震荡放出大量，并留下长长的上影线。目前这一波行情已经有近2000点的上涨，各项技术指标均处于严重超买水平，本身有技术回调的要求。周线的ADR、RSI、KDJ以及MACD等指标已经偏高，而日线的该类指标均显示高位向下死叉的趋势。而从深市来讲已经进入了整理的状态，上周已经出现1.1%的下跌。从形态而言，沪市在5000点有支撑，而4800点左右有强支撑。◆综合技术和基本面的分析，我们认为此波中期行情的主涨区间已经结束。接下来将是高位震荡整理的走势：但下周两市整体将出现一定幅度回调。投资者应注意风险控制，主动调整持仓比例，以规避风险应为主要的操作策略。市场投资策略研究敬请参阅正文之后的重要声明2上周大盘的走势表现为新的资源类蓝筹领涨大盘，煤炭、钢铁、水务和有色等资源板块成为继地产、金融之后的新领涨蓝筹。而很多前期涨幅相对有限的板块也出现补涨态势，化工、电子和医药表现较强。这都在我们的月度策略中有充分的阐述，股指的上涨在5412（沪市）点受到压制，同时沪深两市出现分化，沪市上涨1.12%而深市下跌1.11%，两市的总成交量13700亿，较上周有近10%的放大。我们认为本月主震荡区间在5000-5500点的观点仍然维持。具体到本周我们认为市场高位区间的压力已经凸显，震荡回调的几率越来越大。判断主要理由如下：1、宏观经济偏快运行的趋势特别是CPI指数的持续高于警戒线水准迫使央行采取措施紧缩流动性政策，竭力防止通货膨胀局面出现恶化。近期管理层政策频频推出即可见一斑：包括特别国债发行从银行间转向市场直接发行；利用特别国债回购操作以及定向发行惩罚性央行票据回收市场流动性；第七次上调存款准备金率等。本周8月份经济数据（包括CPI,FAI等）将逐步出炉，市场已普遍预期相关指标仍然偏热偏高，管理层的后续调控政策已呼之欲出。2、业绩的超预期增长已经反映到了股指近60%的大幅上涨之中了，最先领涨龙头地产和金融其实早在半个月前就开始了调整。行情转向新蓝筹，同时概念性的炒作也开始出现：行情进入尾声的特点明显，基本面已无法支撑股指继续大幅上行。3、技术形态上讲大盘在5500点将有较大的调整要求，一方面股指在7、8月份的大涨所形成的月乖离率达到了历史之最，技术回调压力巨大；另一方面大盘越过5000点时没有经历过任何整理，不但诸多技术指标存在超买修复的要求，而且巨大的获利盘可能在任何利空因素出现时蜂拥而出，形成巨大的做空动能。4、大盘的各项指标有超买的迹象，周线的ADR、RSI、KDJ以及MACD等指标已经偏高，而日线的该类指标均显示高位向下死叉的趋势。同时长长的周上影线显示5400点上方压力重重。综合宏观面、政策面、基本面以及技术面的分析，我们认为本周大盘有望拉开调整的序幕。从政策层面来看，国家的宏观调控政策仍在密集出台，频率不断加快，反映出管理层对于经济走势趋势的看法正在发生改变。结合即将公布的8月份主要经济数据（包括CPI、FAI、进出口等），市场普遍预期各项经济运行指标仍然偏快偏热（特别是CPI指标，目前仍处于加速上行态势，市场普遍预期8月份CPI将在5.8%—6.4%之间），央行宏观调控的压力在不断市场投资策略研究敬请参阅正文之后的重要声明3增加，各项新的调控措施呼之欲出。上周管理层政策推出的各项调控措施包括：包括特别国债发行从银行间转向市场直接发行；利用特别国债回购操作以及定向发行惩罚性央行票据回收市场流动性；第七次上调存款准备金率等。一、在特别国债发行方面，央行将预先的2000亿的规模由银行间市场转向公开市场发行，直接回收流动性的态度明显。而在银行间发行的特别国债，也成为央行通过公开市场操作进行流动性管理的新工具。央行通过公开市场从商业银行手中买入财政部发行的首期6000亿元特别国债后，在上周二的公开市场上，央行即以特别国债为质押品，对182天正回购品种进行正回购操作，从银行体系回笼100亿元资金，正回购利率水平为3.2%。这也是182天正回购中断四周后重新启动。与此前最后一次182天正回购操作相比，由于加息本次正回购收益率水平上升了18个基点。央行将手中持有的特别国债以回购的方式进行操作，其作用类似发行央行票据；但是相比之下，回购对流动性将起到更深层次的冻结作用。在购买央票的情况下，银行在资金头寸遇到问题时可以随时将手中的央票卖掉变现；而如果是回购操作，银行无法在需要资金时把手中的质押券卖出。因此以国债为质押进行回购操作对于机构的流动性管理要求更高。二、中国人民银行上周四（9月6日）宣布，决定从2007年9月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点：这已是央行年内第7次上调存款准备金率，次数之多创历史之最。尽管已是年内第七次，但是面对银行体系不断增长的流动性，央行仍不得已上调存款准备金率接近历史最高位（13%）。而之所以选择于上周出台上调准备金率的政策，原因在于近日8月份经济数据即将出台，预计CPI涨幅会达到或者超过6%，这将使央行面临加息与上调存款准备金率的双重选择，提前上调存款准备金率是出于政策错开的考虑。三、在上调存款准备金率的同时，央行以3.71%的利率向部分公开市场操作一级交易商发行了约1500亿元3年期定向央票。与当日常规发行的3年期央票3.81%的收益率相比，本期定向央票利率低10个基点，具有明显的惩罚意味。今年以来央行已经通过公开市场操作累计净回笼资金18700多亿元，且此次定向票据的发行距离上次（8月23日）发行的1010亿定向票据相隔不过半月，这充分表明了央行收紧银行流动性，控制信贷增长速度的决心和态度。本周8月份的各项经济数据将逐步出炉，目前市场普遍预期各项指标仍然偏快偏热区间运行。特别是反映通货膨胀运行趋势的CPI和PPI指标，二者都有加快上行的态势：据商务部市场运行调节司9月５日发布的最新市场监测显示，全国生产资料价格水平连续9周上涨，PPI将加速上行；而肉蛋、粮油价格持续高位运行加上6月份之前价格一直下降的蔬菜价格也因市场投资策略研究敬请参阅正文之后的重要声明4水旱灾害加入了上涨行列中，再考虑到8月份CPI翘尾因素影响仍然很大，总体的CPI指标仍将加速上行，目前市场普遍预期8月份呢CPI将在5.8%-6.4%之间。随着各项并不理想的宏观经济数据的逐步出炉，央行的紧缩性调控措施也呼之欲出。而上周出台的各项政策可以看作是铺垫性的，真正的大力度调控措施将随后而来。由于央行可以使用的各项调控手段已经比较有限：1）存款准备金率已接近历史高点；2）美联储下半年很可能因房地产市场衰退而减息，中美利差的缩窄限制了央行近一步加息的空间；3）央票存量规模巨大，央行新发行票据主要用于对冲到期央票；4）下半年出口仍将保持25%以上的增速，外汇占款压力巨大。因此，其它政府职能部门很可能加入到宏观调控的阵营之中，手段将以财税政策甚至行政手段为主，这将对市场以及投资者心理预期构成较大冲击。最后值得一提的是，美国房地产次级债风波的后续影响正逐步显现，境外市场的系统性风险逐步加大，海外资金的全球市场配置以及定价策略都正在发生改变，对国内市场将不可避免地产生负面影响。美国劳工部上周末公布的最新就业数据显示：美国8月份的非农就业人口减少4000人（6月和7月的就业岗位增加数据也大幅下调），与各机构此前预测的增加11万人相差甚远。这一就业人口的减少是美国近四年来的首次，反映出美国经济增长受房地产市场下滑影响而出现衰退的为危险。一方面，美国作为除欧盟外最大的对中国进口国，其国内消费需求的下降将严重影响我国出口经济的成长及上市公司业绩。另一方面，美国房地产次级债风波导致的全球风险溢价水平的改变以及资产价格的重估，将不可避免地导致海外资金在全球市场的配置策略，并进而影响到国内市场。从市场的技术角度看，我们认为市场出现调整不可避免。首先，大盘经过三周的连续上涨后显示出上行乏力的态势；同时上周的宽幅震荡放出大量，并留下长长的上影线。而且这一波行情已经有近2000点的上涨，最大上涨幅度近60%，股指在7、8月份的大涨所形成的月乖离率达到了历史之最，技术回调压力巨大。另一方面大盘越过5000点时没有经历过任何整理，不但诸多技术指标存在超买修复的要求，而且巨大的获利盘可能在任何利空因素出现时蜂拥而出，形成巨大的做空动能。其次，大盘的各项指标有超买的迹象，周线的ADR、RSI、KDJ以及MACD等指标已经偏高，而日线的该类指标均显示高位向下死叉的趋势而从深市来讲已经进入了整理的状态，上周已经出现1.1%的下跌。经验统计显示深市一般具有超前反映，所以从指标和深市的表现看大盘难免出现调整。再次，从市场的盘面表现看，几乎所有板块都出现两轮番上涨，金融、地产最先领涨，但近半个月一直处在调整之中，新近领涨的钢铁、有色、煤炭、水务农林板块等也有放缓的迹象。落后市场投资策略研究敬请参阅正文之后的重要声明5于大盘的电子、石化、医药虽然表现突出。但难当龙头大任。奥运概念，世博题材、重组和整体上市等特色板块都出现了一定程度的普涨之势。所以行情近尾声的迹象明显。最后，从大盘的整体形态看，沪市在5000点有支撑，而4800点则有强支撑。这也是我们对于九月主区间5000-5500点的判断的理由。所以，综合而言，从市场将步入调整阶段，投资者应以控制风险为主。综合宏观面、政策面