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2009-12-23新榨季国内缺口需要重新评估国际市场供需偏紧将于10/11榨季扭转万达期货有限公司北京研究中心万达期货2010年投资策略：白糖新榨季国内缺口需要重新评估国际市场供需偏紧将于10/11榨季扭转后期天气因素影响，09/10榨季国内食糖产量存在变数；同时榨季初期的高糖价带给淀粉糖替代等作用加深，使得新榨季食糖消费不一定如糖协预期般乐观，因此我们有必要对新榨季的产量-消费缺口做重新评估。若新榨季继续大幅减产即便国储全部投放仍存在一定供需缺口；但相反产量增加却意味着国储深度远高于需要投放调节市场供需缺口的食糖数量；在大概率情况下，09/10榨季国储深度足以弥补榨季本身产生的产量-消费缺口，但投放储备对市场供需的调节也会使国储对10/11榨季的调控能力有所降低。2009年四季度国内糖市本身不存在严重缺口，物流因素影响也有望在12月底解除，但运输顺畅需要等到春节之后。储备是影响新榨季国内糖市最重要的力量之一，在新榨季产量情况尚不明朗的前提下，我们估计国家部委不会提前大量进行投放，需要看市场反应再做后续决策。在对巴西和印度等国际糖市的主要影响力进行更新评估后，利用“库存消费比-价格模型”，在考虑95%置信区间水平下，我们初步预测09/10榨季全球原糖年均价格将达到21~27美分/磅水平。20美分以上区间运行的国际糖价带给国内市场的影响在于进口成本的提高和预期2010年一般性贸易进口的萎缩。我们认为在2009年国际糖价创下28年新高之后，未来2年的全球食糖产量有望得到较快的恢复性增长，长期来看国际食糖供应紧张的状况不会持续很久，预计2010/11榨季迎来大增产有望扭转全球食糖供需格局。作者：崔仕嵬职位：商品研究员电话：86-10-59323280邮件：cuisw@wdqh.com最近研究成果郑糖1009与1005套利可行性分析食糖供需格局趋于紧张基本面趋于平稳，短期糖市还将维持震荡调整35004000450050005500600016-Mar-096-Apr-0927-Apr-0918-May-098-Jun-0929-Jun-0920-Jul-0910-Aug-0931-Aug-0921-Sep-0912-Oct-092-Nov-0923-Nov-0914-Dec-09元/吨SR1009价格走势12009-12-23新榨季国内缺口需要重新评估国际市场供需偏紧将于10/11榨季扭转万达期货有限公司北京研究中心国内食糖市场08/09榨季概况2008年十一长假后国内大宗商品追随外盘大幅下挫，但糖价却出现率先反弹。全国糖会后陈糖压力不断显现，旧糖争夺市场的状况让国内糖价再入低迷。进入2009年开榨糖厂不断传出减产预期，本应以套保为主的生产商成主力多头，随着部分大集团提前停榨，主产区广西的减产日渐明朗，到四月中旬绝大多数糖厂停榨使得大幅减产的事实得以确立，云南糖会重申了减产也造就了现货食糖一时间旺销的局面，糖价整体运行步入平稳回升过程。8月西宁糖会预计北方糖业新榨季减产严重，而南方主产区开榨推迟，市场开始担心旧糖库存快速消化的情况下08/09榨季末可能会有明显短缺，国内糖价迅速上扬，恰逢国际糖价向28年高点飙升，郑糖期货价格创出年内高点。尽管后期仍有广西干旱等利多因素支撑，但随着广西地方储备的投放和国家储备压力高悬，国内糖价未能继续保持坚挺，反而随着榨季末实际库存充足、未现“糖荒”而逐步回落。图表1：08/09榨季郑糖走势与大事记单位（元/吨）数据来源：万达期货北京研究中心22009-12-23新榨季国内缺口需要重新评估国际市场供需偏紧将于10/11榨季扭转万达期货有限公司北京研究中心国内糖市进入09/10榨季已经近3个月了，主产区广西的榨季生产也已经开启了90%的产能。面对新榨季，我们有必要对2010年度国内食糖产量、消费水平进行重新的评估，以便得到对食糖价格的方向指引。09/10榨季存在缺口，但缺口大小尚未能确定2009年11月初郑州糖会上，中糖协根据各地糖协的估产数据对新榨季全国食糖产量给出了第一次官方估计——1200万吨，其中主产区广西760万吨与上榨季基本持平，同时糖协给出了对09/10榨季消费1450万吨的初步预测。若糖协预测的数据与最终数据一致，在不考虑陈糖结转和国家储备的情况下，新榨季国内糖市本身将存在250万吨的缺口，该缺口量也是94/95榨季以来国内糖市“产量-消费”缺口最大的。图表2：糖协预估09/10榨季国内产量-消费缺口250万吨单位（万吨）数据来源：万达期货北京研究中心新榨季国内糖市产量-消费存在缺口得到业内共识，但缺口究竟有多大目前尚不能确定。09/10榨季产量尚不能确定一方面，历史来看糖协历年11月糖会的预测往往不准。中糖协在每年的11月份都将对新榨季食糖产量进行预测，然而由于南方主产区糖料还处于生长期，后期天气等因素尚不确定，糖协的这第一份估产往往并不准确。例如2004年和2005年的11月初，糖协预计的全国食糖产量均超过或者接-400-2000200400600800100012001400160090/9191/9292/9393/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/10预期中国食糖消费中国食糖产量糖产量盈余(缺口）32009-12-23新榨季国内缺口需要重新评估国际市场供需偏紧将于10/11榨季扭转万达期货有限公司北京研究中心近1000万吨的水平，而实际上最终全国产量数据均低于预估水平；又如2006年和2007年的11月糖会上，糖协的估产相距最终产量又都偏低；2008年东莞糖会上糖协估产08/09榨季全国食糖产量将持平略减，但事实上08/09榨季全国仅产食糖1243万吨，较上一榨季减产16%之多。统计上看，近5年来中国糖协在榨季伊始的11月糖会上对新榨季全国产量的估产准确率平均只有89.6%，最高也不过如2006年的93%，最低的2008年更是只有84%。图表3：历年糖会糖协对新榨季产量预测的准确率并不高单位（万吨）预测时间榨季产量预计实际产量差距准确率2004年11月3日04/05榨季1010-1050917.4112.689.1%2005年11月3日05/06榨季9708818990.8%2006年11月3日06/07榨季11161199.4-83.493.0%2007年11月3日07/08榨季13501484-13491.0%2008年11月2日08/09榨季1480（持平略减）124323784.0%数据来源：万达期货北京研究中心以此来看，对09/10榨季1200万吨的食糖产量预测尚不能下定论，而确切产量往往直到次年的4月份随着大量糖厂停榨才基本确定。在这之前，我们不妨对新榨季国内食糖产量做一下预估。由于今年甜菜原料的减少，截止11月底，北方甜菜糖已有5家糖厂停榨，包括黑龙江3家、内蒙古2家。到12月中旬，新疆也出现了停榨糖厂。图表4：北方主产区甜菜种植面积大幅下降单位（万吨）数据来源：万达期货北京研究中心010020030040050060070080094/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/10万亩内蒙古新疆黑龙江42009-12-23新榨季国内缺口需要重新评估国际市场供需偏紧将于10/11榨季扭转万达期货有限公司北京研究中心早在郑州糖会，中糖协对09/10榨季北方甜菜糖产量给与了减产30万吨的预估——预计新榨季北方甜菜糖产量60万吨（包括黑龙江10万吨、新疆38万吨、内蒙古7万吨、其他地区5万吨）。从追踪到的产区信息来看，甜菜糖分高于预期，在此我们调整新疆食糖产量预期至40万吨、其他产区产量预期微调，调整后结果如下：图表5：调整09/10榨季北方甜菜糖产量预期单位（万吨）08/09榨季截止11月09/10榨季截止11月08/09榨季产量糖协09/10榨季估产调整后估产08/09榨季糖料面积09/10榨季糖料面积全国甜菜糖45.0531.3290.136064338225黑龙江11.73.228.5101113563新疆21.8521.4941.23384012492内蒙古9.53.2815.5795540北方其他23.354.9552430数据来源：万达期货北京研究中心整体来看，调整后的北方甜菜糖估产较原先糖协的预计相差约5万吨，对北方食糖供应有一定影响，但对全国食糖供需影响不大。后期国内食糖产量的脉搏仍掌握在南方蔗区——尤其是广西主产区手中。图表6：调整09/10榨季全国甜菜糖产量约64万吨单位（万吨）数据来源：万达期货北京研究中心针对广西产量预估，下面我们从（1）大集团估产的统计（2）结合历史单产状况的矩阵估产分析两个角度来看。52009-12-23新榨季国内缺口需要重新评估国际市场供需偏紧将于10/11榨季扭转万达期货有限公司北京研究中心（1）为了提供更准确的行业数据，我们结合有关部门及集团自己预测情况，对广西主要制糖企业进行摸底估产，估产情况如上表。从集团情况看，面积减少明显的集团较多，广西整体面积减少在80~90万亩左右，甘蔗生长情况有差异，亩产有持平、下降趋势，但糖分应比往年高，可适当弥补面积、亩产带来的损失。图表8：大糖业集团产量占广西总产量比例单位（%）数据来源：万达期货北京研究中心南华糖业17%东亚糖业15%凤糖集团9%农垦糖业8%南宁糖业7%东糖集团6%英博集团6%永鑫糖业6%湘桂糖业3%百色甘化3%永凯糖业3%其他17%图表7：大集团估产新榨季情况单位（万吨，%）面积同比上榨季增减甘蔗初步估产增减情况（万吨）备注英博集团0.023-15旗下博宣、博华分别减10余万吨,博东、博庆增5-6万吨凤糖集团-0.027-10柳城、太平一线甘蔗明显不如去年永凯集团-12.15-10面积减少明显南宁糖业-0.112-50面积减少是各集团最多的欧亚集团-0.16面积减少明显东糖集团-6.08-20来宾、天等单产略减,春旱等影响出于拔节期甘蔗生长永鑫华糖-4.06持平略增小平阳、西场等厂好于去年,都安不减；雷平不如去年，减20万农垦集团-0.02-20至-30金光、良圻等长势好，其他地区略差南华集团-0.1-100面积减少明显，甘蔗长势平均水平略差东亚集团-0.03-20至-30扶绥至驮卢明显受旱，叶片趋黄,宁明今年无水泡蔗，面积增加甘化0.1持平左右面积增加明显,春旱等影响出于拔节期甘蔗生长飞龙略减-6受旱明显，叶片黄环江略减-5农民护理不够合计-256至-276今年由于雨水分布不均，各区域甘蔗长势情况不一，糖分预计略高于去年数据来源：万达期货北京研究中心62009-12-23新榨季国内缺口需要重新评估国际市场供需偏紧将于10/11榨季扭转万达期货有限公司北京研究中心（2）大集团估产更直接而且反映出不同蔗区更多自身问题，我们在考虑出糖率的基础上，再用历史平均亩产食糖的数据推测一下广西产量。根据广西农业统计部门的数据，09/10榨季广西糖料种植面积为1494万亩，同比下降5%左右。尽管统计口径不一致存在超过1500万亩的争议，但目前业内对1450~1500万亩左右的种植面积数据尚比较认可。糖料种植面积是对食糖产量影响最大的一个因素，从广西1994/95榨季以来糖料种植面积与食糖产量进行的线性回归统计数据显示，二者具有较高的拟合水平。若简单根据模型进行预测，在1450~1500万亩的甘蔗种植面积下，广西09/10榨季食糖产量有望达到820万吨左右，同比增产10.3%。现实状况当然不能这么简单的估计，在种植面积确定的情况下，影响食糖产量的还有单产和出糖率，综合这两点就是每亩糖料的食糖产量。从1994/95榨季以来的数据我们可以看到，随着糖料品种的改良和种植技术的提升，近年来广西每亩糖料产糖总体是在不断提升的。但是糖料生长的周期性和突发的天气因素仍然造成该单产数据呈现出较大的波动性，近10年来最高曾达到0.65