东北新三板2018年度策略

新时代新阶段新研究研究所付立春二〇一七年十二月2018年新三板策略01PARTONE向新阶段过渡并升级新三板降速、提质做市交易表现不佳：原因、挑战、转协议定增基本稳定，企业减少、金额增大IPO门槛提高，并购热情上升股权质押升温解禁压力与大宗平台双创债市场开启新三板与A股、创新层与基础层对比行业表现之间的对比1.1.1降速：破万家后，扩容大幅放缓116190%50%100%150%200%250%300%350%400%02000400060008000100001200014000同比增速（%）挂牌公司家数（家）挂牌公司家数（家）同比增速(%)6846.98010020030040050060070002000400060008000同比增速（%）总股本（亿股）总股本（亿股）同比增速（%）5.80(100)01002003004005000.001.002.003.004.005.006.007.00同比增速（%）平均市值（亿元）平均市值(亿元)同比增速(%)挂牌速度明显减缓，2017年10月底比年初增14%总股本增速减缓，2017年10月底比年初增17%平均市值降低，2017年10月底比年初降低3%新三板转型期更加注重公司质量0501001502002502015年3月2015年5月2015年7月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月1.1.2提质：门槛提高挂牌减少摘牌增多45518847756847123622994322119244240429531029311616811272379107690001539532141481332263744102112644401002003004005006007008009001000当月新增挂牌企业数量（家）当月摘牌企业数量（家）当月新增挂牌企业数呈下降趋势，当月摘牌企业数呈增加趋势挂牌平均申报时间于2017年6月达到峰值监管趋严企业自身发展监管趋严股转系统对年报披露不及时的公司进行处罚、部分公司强制摘牌摘牌原因多样化，监管趋严是主因之一1.2.1三板指数乏力，走势背离-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%沪深300上证指数深证成指三板成指三板做市*如无特殊说明，本报告数据均截止2017年10月31日，下同+4.38%-9.11%做三板成指、做市指数走势乏力，落后于A股05%0~10005%1000~300045%300045%00~10001000~300030001.2.2做市指数跌破1000点的原因0500100015002000250030002015.4.3历史最高2503.632017.3.28今年最高1162.232017.11.21目前997.68走势预测谨慎乐观短期趋势扭转困难中期趋势取决于政策进度和力度破千原因市场流动性不足样本股成分变化部分流失样本股质地优良、交易集中、股价抗跌能力强2017年，做市样本股因摘牌调出4家，因做市转协议调出161家2017年以来调出做市样本股企业近半2016年归母过3000万0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002014年1~10月2015年1~10月2016年1~10月2017年1~10月平均换手率（%）协议平均换手率（%）做市整体换手率（%）协议整体换手率（%）做市-50.00100.00150.00200.00250.00协议做市协议做市协议做市协议做市20142015201620171~10月11~12月1.2.3做市成交和换手率优势不再-200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.00协议做市协议做市协议做市协议做市20142015201620171~10月11~12月协议转让公司2017年前10月成交量（亿股）增长明显协议转让公司2017年前10月成交额（亿元）增长明显不同转让方式换手率差距明显缩小做市制度初衷：改善流动性现状：做市企业流动性不占优1.2.4做市数量下降，协议比例上升012211151654140335614504014850910216010002000300040005000600070008000900010000110002013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/10/31做市转让公司数量（家）协议转让公司数量（家）4.736.956.415.892.876.405.805.770.001.002.003.004.005.006.007.008.002014/12/312015/12/312016/12/312017/10/31做市转让平均市值(亿元)协议转让平均市值(亿元)做市企业数量下降，协议企业持续增加做市企业平均市值下降明显88%截止2017年10月31日，协议企业占比87.92%做市企业比例持续下降大量优质企业做市转协议1.3.1定增保持稳定，再超创业板定增实施（家）定增预案（家）融资金额（亿元）发行股数（亿股）21662271196.731069.6032242660344.101477.912017年2016年前10个月募资能力截止10月31日，2017年创业板募资726.51亿元新三板总增发募集金额超过创业板存在问题融资分化、差异明显基数大，企业平均融资额低创新层：0.68亿元/次；基础层：0.37亿元/次1.3.2定增家数、股数下降，金额上升募资能力截止10月31日，2017年创业板募资726.51亿元新三板总增发募集金额超过创业板存在问题融资分化、差异明显基数大，企业平均融资额低创新层：0.68亿元/次基础层：0.37亿元/次01000200030004000500020142015201620171~10月11~12月050010001500200025003000350020142015201620171~10月11~12月0.00100.00200.00300.00400.0020142015201620171~10月11~12月0.00500.001000.001500.002000.0020142015201620171~10月11~12月定增预案家数较同期下降定增实施家数较同期大幅下降发行股数（亿股）较同期小幅下降募集资金（亿元）较同期小幅上涨1.4.1发审委换届，转板门槛提高24211981750131361320312828352437572636291901020304050602017年公告上市辅导企业数量明显呈上升趋势开闸加速IPO受理提速新三板Pre-IPO策略Pre-IPO风险暴露审核趋严2017年7月12日，新三板爱威科技IPO被否目前，新三板企业过会率52%，低于同期IPO标准不因扶贫降低，耐普矿机和广信科技先后被否IPO常态化，审核加速，但并不意味着会放低门槛，预计从严监管将会是未来主流1.4.2并购热情高涨，变相IPO成新趋势822881119312637363468943428143210612269252122050100150200250300升温背景业绩较难满足IPO标准IPO审核趋严、过会率下降三类股东问题无明确解决方案，IPO成本风险提高企业估值处于低位2017年上市公司并购挂牌公司并购交易金额呈明显上升趋势1.5股权质押持续升温3522(50)05010015020025030035040005001000150020002500300035004000同比增速（%）质押笔数（笔）质押笔数（笔）同比增速（%）379.95(100)01002003004005006007000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00同比增速（%）质押股数（亿股）质押股数(亿股)同比增速（%）风险防范新三板股权质押风险频频发生2017年8月26日，全国股转公司《关于开展挂牌公司股权质押、冻结信息披露情况核查工作的通知》，开展股权质押、冻结信息披露自查2017年前10个月股权质押笔数高于2016全年2017年前10个月股权质押股数高于2016全年0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.001.6解禁压力仍在，大宗平台呼之欲出2017年解禁压力达到顶峰，2018年解禁压力略有缓解大宗平台新的交易平台，有效避免对二级市场价格造成冲击改善流动性缓解解禁压力为投资新三板的资金提供退出渠道1.7双创债市场逐渐打开2017.7.72017.9.22证监会《中国证监会关于开展创新创业公司债券试点的指导意见》双创债纳入公司债券重点支持注册或主要经营地在国家“双创”示范基地等创新创业资源集聚区域内的公司已在新三板挂牌的创新层企业股转系统《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则(试行)》双创可转债是债权加股权创新层企业可以发行私募可转债双创公司债基础层、创新层企业均可发行目前已发行10例，共募资20.8亿元，其中天图投资（833979.OC）募资18亿元双创可转债只有创新层公司可发行目前已发行3例，共募资0.71亿元2017.10.16蓝天环保第一例新三板双创可转债募资2000万元初始转股价格5.2元/股票面利率第一年2%，第二年4%，第三年12%1.8.1新三板成长优势缩小(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002015H12015A2016H12016A2017H1同比增长率（%）上证A股深证A股中小企业板创业板新三板(20.00)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002015H12015A2016H12016A2017H1上证A股深证A股中小企业板创业板新三板新三板营收增长率表现平平新三板平均扣非归母增长率优势减小0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00上证A股深证A股中小企业板创业板新三板2015A2016A2017前10月020406080100120上证A股深证A股中小企业板创业板新三板新三板换手率远低于A股新三板市盈率（TTM）基本稳定1.8.2创新层与基础层的增长差异缩小37.46%33.92%27.11%6.37%11.41%19.50%15.35%16.98%21.67%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2014H12014A2015H12015A2016H12016A2017H1创新层基础层新三板148.01%147.04%22.40%24.24%56.57%26.68%65.08%84.45%25.16%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%2014H12014A2015H12015A2016H12016A2017H1创新层基础层新三板1.652.100.570.680.000.501.001.502.002.502016H12017H1创新层基础层0.110.120.020.030.000.020.040.060.080.100.120.142016H12017H1创新层基础层创新层平均营收明显高于基础层（单位：亿元）创新层平均归母净利润明显高于基础层（单位：亿元）创新层平均营收增长率下降创新层平均归母净利润增长率下降1.9.1行业规模分化加剧行业分布集中度高前五合计占比83.5%制造业信息传输、软件和信息技术服务业租赁和