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南宁园湖南路证券营业部2014年4月个股期权业务基础知识及投资策略个股期权的历史及境外开展现状1973年4月26日，芝加哥期权交易所（CBOE)成立，个股期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA（美国期货业协会）的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。香港目前的涡轮交易量占整个市场交易量的20%。3什么是个股期权？（也称股票期权）股民王大妈认为X公司股票会上涨，想买入X股份，但他面临同样的担忧？买了——担心股价下跌，造成亏损！不买——担心股价上涨，错过机会！如果现在证券市场上推出了下列期权合约，是不是能帮到王大妈呢？如果王大妈现在愿意支付1元权利金，3个月之后有权按10元/股买入X股份，那么在3个月后：如果股价高于10元，王大妈会执行买的权利，以10元购买1股X股份，1元权利金不予退还如果股价低于10元，王大妈则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜，当然，1元权利金不予退还这份在未来某一个时间，有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约，是一份期权合约，这份合约约定了在未来王大妈可以以约定的价格购买一只股票。这种产品有个专门的名字，叫做股票认购期权。英文称：Call王大妈支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格买一只股票的权利，所以称为股票认购期权的买方（也叫权利方）而对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来买股票权利，所以称为股票认购期权的卖方（也叫义务方）6花权利金一元买入四月份到期，行权价为36元的认购期权买入认购期权（权利方）当投资者预计标的证券价格将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失时，可以买入认购期权。最大盈利：没有上限最大亏损：权利金盈亏平衡点：权利金+行权价（？，以招行为例）卖出认购期权（义务方）当投资者预计标的证券价格将要下跌，当标的证券价格低于期权合约的行权价时，认购期权的权利方就会放弃行权，于是投资者就可以通过卖出认购期权而赚取权利金。最大盈利：权利金最大亏损：没有下限盈亏平衡点：权利金+行权价（？，以招行为例）同样，王大妈的朋友陈大叔也有一个困扰，陈大叔目前持有Y公司的股票，虽然现在收益情况还不错，但是担心Y的股价会下跌，–卖了---担心股价会上涨，损失收益！–不卖---担心股价会下跌，造成亏损！市场上同样有一份期权合约能够帮助到陈大叔。如果陈大叔现在愿意支付1元权利金：3个月之后他有权按20元/股卖出Y股票，那么在3个月后：如果Y公司股价低于20元，陈大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y股票，1元权利金不予退还；如果Y公司股价高于20元，陈大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价更贵可以卖的更有利，当然，1元权利金不予退还。这份合约约定在未来陈大叔可以以约定的价格卖出一只股票，它也有个专门的名字，叫做股票认沽期权。英文称：Put和之前的例子一样，陈大叔支付了一笔权利金，获得了未来以约定的价格卖一只股票的权利，所以是股票认沽期权的买方（权利方）而对手方，由于收到一笔权利金，卖出了一个未来卖股票权利，所以是股票认沽期权的卖方（义务方）10花每股0.3元权利金买入四月份到期，行权价为4元的认沽期权买入认沽期权（权利方）当投资者预计标的证券价格将要下跌，但是又不希望承担股价上涨带来的损失时，可以买入认沽期权。最大盈利：行权价格-权利金最大亏损：权利金盈亏平衡点：行权价-权利金（？，以招行为例）卖出认沽期权（义务方）当投资者预计标的证券价格将要上涨，当标的证券价格高于于期权合约的行权价时，认沽期权权利方就会放弃行权，于是投资者就可以通过卖出认沽期权而赚取权利金。最大盈利：权利金最大亏损：行权价格-权利金盈亏平衡点：行权价-权利金（？，以招行为例）个股期权基本概念总结被行权时有义务以行权价买入标的注意：实际上客户在卖出期权时（客户成为义务方）是需要提供初始保证金的（类似于期货），提供保证金的目的是为了防止义务方在到期权利方行权时发生违约。根据保证金的计算规则，维持保证金随标的证券价格发生非线性变化。证券公司会逐日盯市，每日清算后按计算规则要求客户增加保证金或释放部分被冻结的保证金。个股期权的功能个股期权能给我们带来什么好处呢？1、杠杆功能2、有限损失3、风险转移杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因，投资者只需要付出少量的期权费，就能分享标的资产价格变动带来的收益。例如，王大妈支付了1元权利金买入了X公司的股票认购期权，那3个月之后王大妈有权按10元/股买入X股份。到期日，股票在不同价格下两种投资的收益率到期日股票价格（元）910111215买入1份股票收益率-10%010%20%50%买入1份期权收益率-100%-100%0100%400%有限损失性–虽然期权的多头方需要付权利金，但最大损失也就是权利金，获利空间却很大。–标的资产价格上涨越大，认购期权多头方获利越大。–标的资产价格下跌越大，认沽期权多头方获利越大。风险转移期权可以成为套期保值工具，帮助投资者规避现有资产的投资风险。对于陈大叔买入的Y公司的股票认沽期权来说，相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险3个月后：–如果Y公司股价低于20元，陈大叔会执行这个权利，以20元卖出1股Y公司股票；–如果Y公司股价高于20元，陈大叔则不执行卖的权利。也就是说，无论3个月后Y公司的股价如何，陈大叔都会锁定最低20元的收益——就相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险。个股期权与权证的区别个股期权权证发行主体没有发行人，每一位市场参与人在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方通常是由标的证券上市公司、投资银行（证券公司）或大股东等第三方作为其发行人合约当事人个股期权交易的买卖双方股票权证的发行人与持有人合约特点标准化合约：期权合约条款基本相同，由交易所统一确定（欧式）非标准化合约：由发行人确定合约要素，包括行权方式可以选择欧式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行选择实物或现金合约供给量理论上供给无限权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限制持仓类型投资者既可以买入开仓，也可以卖出开仓投资者只能买入履约担保开仓一方因承担义务需要缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）发行人以其资产或信用担保履行行权价格交易所根据规则确定发行人决定期权期货买卖双方的权利与义务不对等，买方有以合约规定的价格买入或卖出标的资产的权利，而卖方则有被动履约的义务买卖双方的权利与义务是对等的保证金收取只有期权的卖方需要缴纳保证金买卖双方均需缴纳保证金保证金计算期权是非线性产品，保证金非比例调整期货是线性产品，保证金按比例收取清算交割若期权合约被持有至到期行权日，期权买方可以选择行权，或者放弃权利；期权卖方需做好被行权的准备，可能被要求行权交割若期货合约被持有至到期日，将自动交割合约价值期权合约类似保险合同，本身具有价值（权利金）期货合约本身无价值，只是跟踪标的价格盈亏期权买方的收益随市场价格的变化而波动，但其亏损只限于购买期权的权利金；卖方的收益只是出售期权的权利金，其亏损则是不固定的随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈利与亏损个股期权与期货的区别备兑开仓（CoveredCall）我上个月买了A公司的股票，但是现在股票市场正处于震荡盘整期，我预计股票价格变化较小或者小幅上涨时，但是我又不甘心只被动持有股票，也不想以现在价格卖出股票，请问有什么方法可以增加我的收益呢？备兑股票认购期权是最基本的一种控制风险的策略，但却非常有效，新手和专家都可以使用。如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的股票认购期权（通常为虚值期权）。组合构建理由：一方面卖出虚值认购期权，行权价高于标的股票现有的价格，如果认购期权到期行权，陈大叔可以行权价卖出持有的股票，从而获得股票价差收益（行权价-股票成本价）。另一方面，卖出认购期权可获得一笔权利金收益。最大损失：购买股票的成本-股票认购期权权利金。最大收益：股票认购期权行权价-支付的股票价格+股票认购期权权利金盈亏平衡点：购买股票的价格-股票认购期权权利金备兑开仓案例目前李阿姨手上已经持有目前价格为48.75元的B公司股票，她现在只需以1.6元的价格（权利金）卖出1份90天到期行权价格为50元的股票认购期权。三个月到期时，李阿姨所持有的组合情况如下：到期时股价48.75元买入股票损益认购期权是否被执行卖出执行价格为50元股票认购期权损益损益合计53+4.25是+1.6-3=-1.40+2.8552+3.25是+1.6-2=-0.4+2.8550+1.25否+1.6+2.8549+0.25否+1.6+1.8548-0.75否+1.6+0.8547.15-1.6否+1.6045-3.75否+1.6-2.15备注：期权的价值（权利金1.6元）=内在价值（0，因为48.75-500）+时间价值（1.6元）我们再来深入分析上述李阿姨的例子：收益：达到了2个目的1、获得了1.6元的权利金收入，增加了投资收益，相当于减少了现货市场股票的持有成本。2、可以将X公司的股票以50元的心理价位出售。风险：交割风险如果标的股票的价格涨到行权价50元以上，认购期权行权，李阿姨就必须以50元的价格出售给权利方。相当于放弃了所持股票在50元以上的收益。保护性买入认沽期权策略（ProtectivePut）除此之外，我还有一个另外的担忧：我上周买了另一家Y公司的股票，买入之后Y公司的股价果然不断上涨获得了收益，但我犹豫到底应不应该抛售股票呢？–抛售吧，万一将来股价继续上涨怎么办？–不抛售吧，万一将来股价下跌，那不是连现在的利润也保不住了吗？你可以通过购买认沽期权的方法，对现在已获得的收益做出保护，这种“买入标的股票+买入股票认沽期权”的组合策略称为保护性买入认沽期权策略。如何构建：购买股票，同时买入该股票的股票认沽期权。组合构建理由：通过购买认沽期权，当现货市场上股票价格低至行权价（陈大叔能承受的心理价格），可以行权价将股票出售给义务方最大损失：支付的权利金+股票购买价格-行权价格最大收益：无限盈亏平衡点：股票购买价格＋期权权利金保护性买入认沽期权案例假设李阿姨手上已经持有目前价格为48.75元的C公司股票，她现在只需以1.6元的价格（权利金）买入1份90天到期行权价格为46元的股票认沽期权。三个月到期时，李阿姨所持有的组合情况如下：到期时股价48.75元买入股票损益认沽期权是否被执行买入执行价格为46元股票认沽期权损益损益合计59+10.25否-1.6+8.4552+3.25否-1.6+1.6550.35+1.6否-1.6+048-0.75否-1.6-2.3545-3.75是-0.6（46-45-1.6）-4.3540-8.75是+4.4（46-40-1.6）-4.35备注：期权的价值（权利金1.6元）=内在价值（0，因为46-48.750）+时间价值（1.6元）我们再来深入分析上述李阿姨的例子：收益：1、为股票的下跌买了一份保险，避免了现货市场上股票价格跌破行权价以下的风险损失。2、如果现货市场上股票价格上涨，可以安心享有股价上涨所带来的收益，收益无限。风险：买入保护性认沽期权需要支付权利金。27