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2013年10月个股期权交易策略介绍机构部股票期权的交易策略本节课程旨在向投资者介绍基本的期权交易策略。对投资者而言，期权具有很多优势，包括灵活性，杠杆性，有限的风险和受到期权清算公司保证的合同有效性。具体来说，期权有如下应用：通过买入认购或认沽期权在牛市或熊市中增加杠杆；买入认购期权替代买入正股，从而降低交易成本；买入认沽期权对冲市场风险；卖出期权增加买卖收益；买入认沽期权锁定股票账面收益；卖出认沽期权，从而设定股票买入价。除此以外，投资者可以根据对未来标的资产价格概率分布的预期，以及各自的风险收益偏好选择适合自己的期权组合，形成相应的交易策略。股票期权的交易策略1.四大基本交易策略做多股票认购期权做空股票认购期权做多股票认沽期权做空股票认沽期权2.避险型交易策略备兑股票认购期权组合保护性股票认沽期权组合双限策略买卖权平价公式套利策略3.常用期权组合交易策略牛市期权交易策略熊市期权交易策略突破、盘整市期权交易策略1.1做多股票认购期权做多股票认购期权投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：无限最大损失：权利金到期损益：MAX（0，到期标的证券价格-行权价格）-权利金盈亏平衡点X+C行权价X盈亏正股价亏损盈利亏损减少1.1做多股票认购期权支付一笔权利金C，买进一定行权价格X的股票认购期权，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。买入股票认购期权属于损失有限，盈利无限的策略。履约平仓•价格不涨反跌,价格低于行权价格，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利放弃权利价格上涨至行权价格以上，便可以履行股票认购期权，以低价获得标的物多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，获得价差利润价格上涨时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入1.1做多股票价内认购期权的运用价内认购期权可以看作一门短期风险管理技术，是一个与购买股票和下止损单不同的选择。例如：Chemco股票正在以50元交易，90天到期的执行价格是45的认购期权可以以6元买到。张三可以按50元购入，并下45元止损单。张三也可以买入认购期权。止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；如果没有执行认购期权，最大损失是权利金认购期权并不是像止损单那样依赖价格计划未来的现金流也可以用保证金购买股票，但保证金购买最初支付比例可能要50%，而价内认购期权可能是15%1.2做空股票认购期权做空股票认购期权投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：权利金最大损失：无限到期损益：权利金-MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）盈亏盈利行权价格X盈亏平衡点X+C盈利减少亏损正股价1.2做空股票认购期权以一定的行权价格X卖出股票认购期权，得到权利金C。买出股票认购期权属于盈利有限，损失无限的策略。•价格上涨至行权价格以上，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获得标的物空头，此时若按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失被履约•在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股票认购期权平仓，从而获得权利金价差收入或损失平仓被履约：无法平仓了，别无选择。1）账户里有股票，直接交割；2）二级市场买入该股票；3）通知经纪公司卖空该股票（风险较大）平仓：认购期权的writer倾向于期权二级市场买回平仓，而不是通过股票履约履行义务。一旦预见到可能会被指派，writer会立即平仓。1.2做空股票认购期权反面案例中航油事件成为近年来比较严重的国际金融大事件。2003年下半年：中国航油公司(新加坡)(以下简称“中航油”)开始交易石油期权(option)。卖出期权获得权利金，投机行为，并没有库存油料。最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。陈久霖曾在新加坡表示，原油现货并未短缺，高油价只是暂时现象。并举2000年油价高涨时，美国政府释放石油储备，压低油价的例子。就在其发表上述讲话之时，纽约原油期货一举突破43美元，创21年历史新高。12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。1.3做多股票认沽期权做多股票认沽期权投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：行权价格-权利金最大损失：权利金到期损益：MAX(行权价格-到期时标的股票价格，0)-权利金盈亏盈利亏盈平衡点X-P权利金P亏损增加最大亏损正股价1.3做多股票认沽期权支付一笔权利金p，买进一定行权价格X的股票认沽期权，便可享有在到期日之前卖出或不卖出相关标的物的权利。买入股票认沽期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。•价格下跌至行权价格以下，便可以执行股票认沽期权，以高价价获得标的物空头，然后按下跌的价格水平低价买入相关标的物，获得价差利润。履约•价格下跌时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入平仓•价格不跌反涨，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利放弃权利1.3做多股票认沽期权做多股票认沽期权举例假设投资者买入股票股票认沽期权，股票当前最新价为5.5元，行权价格为5.3元，期限为两个月，期权成交价为0.3元。情形1：期权到期时，股票价格为6.0元，投资者不会行权，因此亏损全部权利金0.3元，亏损率为100%。亏损上限为全部权利金情形2：期权到期时，股票价格为4元，投资者应该执行期权。获利（5.3-4.0）-0.3=1元，收益率333%。可能收益的上限是行权价-权利金1.4做空股票认沽期权做空股票认沽期权投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：权利金最大损失：行权价格-权利金到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）盈亏最大盈利亏盈平衡点S-p权利金p盈利增加亏损正股价1.4做空股票认沽期权以一定的行权价格X卖出股票认沽期权，得到权利金p，卖出股票认沽期权得到的是义务，不是权利。如果股票认沽期权的买方要求执行期权，那么股票认沽期权的卖方只有履行义务。卖出股票认沽期权属于盈利有限，损失有限的策略。•价格下跌至行权价格以下，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获得标的物多头，此时若按下跌的价格水平高价卖出相关标的物，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失被履约•在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股票认沽期权平仓，从而获得权利金价差收入获损失平仓巴菲特卖认沽期权巴菲特是可口可乐的长期持有者。1993年4月份，巴菲特以1.5美元的期权金卖出500万份，1993年12月17日为到期日执行价为35美元的认沽期权，当时可口可乐的市价是40美元左右。对巴菲特而言，若1993年12月17日可口可乐的价格在35美元以上，那么这份期权就是废纸一张，巴菲特可以白拿这1.5美元×500万份=750万美元的期权金；但若届时股价低于35美元，巴菲特就必须按照35美元买入500万股可口可乐，当然因为之前收取了1.5美元期权金的原因，所以当时可口可乐只有跌破33.5美元时巴菲特才真正亏损。对巴菲特而言，本来就有不断增持可口可乐的机会。若可口可乐不跌，那么白赚点期权金也是好的；但是若大跌，那么期权金等于市场补贴你1.5美元去买入可口可乐，同样也是好的。对于一个长期投资者而言，这成为上涨下跌两相宜的投资方法了。1.5股票期权与股票投资组合操作逻辑总结买入call,预计股价会上升，买入此股票为标的认购期权，可以获得上涨带来的收益。买入put，预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大，支付权利金保护股价下跌风险。卖出call，预计标的证券价格可能要略微下降，或维持目前水平，增加权利金收入追求超额表现。卖出put，预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平，同时也可增加权利金收入。1.5股票期权与股票投资组合操作逻辑总结还有一点需要注意的是，在运用股票期权进行交易时，不同的行权价格其所对应的权利金也都是不同的例如，对于股票认购期权：对于股票认沽期权：股票认购期权标的股票每股：57元行权价格为50元的股票认购期权权利金：8元行权价格为55元的股票认购期权权利金：4元行权价格为60元的股票认购期权权利金：1.5元股票认沽期权标的股票每股：57元行权价格为60元的股票认沽期权权利金：5元行权价格为55元的股票认沽期权权利金：3元行权价格为50元的股票认沽期权权利金：1元备兑股票认购期权组合（coveredcall）保护性股票认沽期权组合（protectiveput）双限策略（color）买卖权平价公式套利策略18二、避险型交易策略2.1备兑股票认购期权组合备兑股票认购期权组合（CoveredCall）何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取权利金。如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的股票认购期权（通常为价外期权）。最大损失：购买股票的成本减去股票认购期权权利金最大收益：股票认购期权行权价减去支付的股票价格加股票认购期权权利金盈亏平衡点：购买股票的价格减去股票认购期权权利金公式：(St-So)+C-max(0,St-X)策略利润交割日股票价格卖出认购期权的利润买入股票的利润组合策略的利润2.1备兑股票认购期权组合例如：巴菲特持有10,000股可口可乐股票，现时股价为34元，以期权金每股1元卖出股票行使价36元的10张3个月股票认购期权（假设合约乘数1,000股），收取10000元权利金。期权到期日：•股票认购期权不会被行权，投资者获得10000元权利金，并继续持有股票。股票价格行权价36元/股•股票认购期权的买方提出行权，投资者等于以37元/股的价格卖出股票，比卖出期权时的股价（34元）高出8%。如果想保留股票，平仓卖出的期权股票价格行权价36元/股2.1备兑股票认购期权组合收入有三部分：获得期权权利金，股利，股票的盈利或者损失应用指南：是一种股票导向的策略，投资和风险大部分在于股票自身。不同于期权短期交易策略，对标的股票没有兴趣。指南一：必须满意拥有标的股票，类似于普通的股票投资。指南二：满意出售股票。出售股票应该视为正面事件，因为意味着或有行权回报——最大可能收益已经获得。指南三：可接受的回报指南四：关注60天或者更长时间：运用60天的时间期或者更长时间，90天是通常的。指南五：考虑所有的成本。股票购买佣金；出售认购佣金；期权行权和股票出售的佣金2.1备兑股票认购期权组合常见的误区：有些投资者一方面希望看到股票价格上涨，另一方面他们又不希望股价上涨过高因为害怕自己将被要求出售股票。简单地说：对于预期价格将超过行权价格的股票，投资者不应该卖出认购期权。从恰当的角度看，同直接购买股票不同，备兑股票认购期权组合带来了新的利益权衡。直接购买股票，盈亏平衡就是股票的买入价，不上升没有盈利，股价上升理论上无穷盈利可能。没有人事先知道哪种策略更好。如果一个备兑股票认购期权组合的投资者对股票的选择很满意（他必须这样），同长期持有股票组合相比，并不需要更多关注。计算投资回报232.1备兑股票认购期权组合对市场看法中性或适度看涨时适用希望在一个平稳的市场中提高收益股票价格超过行权价格时利润有限当股票价格跌过平衡点时出现损失除非过期或平仓，有被行权的可能2.2保护性股票认沽期权组合保护性股票认沽期权组合（ProtectivePut）何时使用：