中国A股市场3G投资策略报告

行业研究（通信行业）中国A股市场3G投资策略报告3G牌照发放为通信产业启动发动机行业投资评级：增持政策面看,综合各种因素分析，3G牌照有望在2005年下半年到2006年初发放，牌照数量为3-4张，中国移动采用WCDMA系统，中国联通升级到CDMA2000。如果三张牌照：中国电信或者中国网通（TD-SCDMA），如果四张牌照：中国电信(WCDMA),中国网通（TD-SCDMA）。3G牌照发放对上市的通信运营商而言，综合看来，弊大于利，竞争加剧将导致资费体系重心下移和用户流失，而因为3G增加的数据业务收入有限，不足以抵销负面影响。3G对通信行业总体来看是较大利好，但上市公司受益程度和受益时间都不一样，在3G网络建设初期（牌照发放后1-2年），系统投资偏向综合系统制造商，系统制造商业绩将因此提升，中期（牌照发放后2-3年），手机制造商和网络配套商会因3G业务的发展而得益。后期（牌照发放后3-5年），因3G业务的迅速发展，传输网的扩容投资和FTTH（光纤到户）的发展，使光通信领域上市公司的发展面临重大转折机遇。对于国内的手机制造商，我们认为将出现明显分化，一些拥有自己研发能力、和运营商关系良好、能提供优异性价比的手机制造商将因此得到发展壮大。而拥有市场优势、渠道优势的厂商将在因为3G业务发展，手机用户新一轮换机高潮中得益较多。我们认为在3G网络建设初期,重点关注的公司有中兴通讯（000063）、大唐电信（600198）、动力源(600405)、南京熊猫(600775)。在3G网络建设中期关注亿阳信通（600289）、中创信测(600485)、烽火通信(600498)。在3G网络建设后期关注的公司有新太科技(600728)。报告日期：2004年11月8日相关研究报告研究员：吴飞021－50367888＃[e-mail]东方证券研究所地址：上海市浦东大道720号电话：[phone]传真：[phone]网址：－222号中国A股市场3G投资策略报告3G产业是一个复杂庞大的体系，本文并不打算对3G所有的方面都面面俱到的详细描述，而是把重点放在3G产业启动对A股上市公司的影响上，有舍有取的阐述3G启动后，上市公司在产业链中所处何种地位，面对数量较多的通信类上市公司，应该采取何种正确的投资策略。3G作为下一代的移动通信网络，本身就有很大的复杂性，而国际通信巨头和国内的通信设备制造商竞争犹为激烈，再加上政策对3G的影响而导致的不确定性因素很多，因此对整个产业的预测将会变得复杂，本文尽可能从政策，技术，市场的各个角度来分析，理出一条较为清晰简单的脉搏出来。1.3G背景简介1.1三大3G标准的演变和研发3G，即第三代通信移动网络，目前国际上3G有三大标准，分别是WCDMA（欧洲）、CDMA2000（美国）、TD-SCDMA（中国）。经历三年多的低潮后，3G市场终于从2004年开始升温。除中国标准外，目前3G网络在技术上日趋成熟，网络的大多数问题都已经得到解决，但目前还存在很多问题，比如3G商用盈利模式尚未完全成熟、手机终端依然是很大瓶颈等。但综合看来，3G商用的基本条件已经具备。在国内，尚无大规模的3G网络，现在的网络集中在2G和2.5G。图1就是三个标准的演变和国内运营商网络现状的示意图。中国移动WCDMAGSMGPRS/EDGETD─SCDMACDMA95CDMA1XCDMA2000中国联通注：①中国移动采用的GSM网络，在部分大中城市升级到GPRS网络。②中国联通的网络在今年年底将全部升级到CDMA1X。如果继续升级，将升级到3G网络中的CDMA1X-EVDO。③中国电信和网通采用的小灵通(PHS)和大灵通网络不能自然演进到3G.④这种2G到3G演进不是绝对的，运营商可以铺设全新3G网络，放弃这种演进小灵通/大灵通中国电信中国网通图1：2G到3G网络的演变示意图就标准本身而言，三大标准各有千秋，各有优势，不东研行字2004－222号中国A股市场3G投资策略报告存在谁比谁优越的缘故，但在商用现状、技术成熟度、市场等方面三大标准又存在很大差异。下面就三个标准主要的方面加以探讨。1.1.1WCDMA标准的研发和现状WCDMA标准主要是由欧洲的一些电信设备制造巨头诺基亚、爱立信、西门子提出的标准，由于目前全球大多数运营商采取GSM标准的缘故，所以是目前3G的最主流标准，现在采用该标准的地区主要是欧洲、拉美、亚洲等地区。在技术上，由于WCDMA标准的支持者最多，而是都是电信制造行业的国际巨头，因此较早有比较成熟的商用产品出现，系统方面技术上比较成熟。而在终端方面，三大3G标准在这方面发展都相对滞后，WCDMA阵营也有相应的问题，目前WCDMA手机存在耗电量大、式样单一、供应量少等问题，严重制约着技术和市场的发展。关于系统提供商方面，在中国本土的公司中，爱立信、华为等公司的WCDMA产品质量在世界上处于第一方阵的地位，中兴通信也基本和国外的通信巨头处于同一个起跑线上。在商业上，自从2001年10月全球第一个WCDMA网络在日本NTTDoCoMo投入商业运行以来，到2004年5月已有近40个国家颁发了122份WCDMA牌照，已有91份WCDMA商业部署合同，30个网络投入商用，从2001年12月到2003年12月，历经两年的时间，全球WCDMA的商用用户数仅为250万，但到2004年5月，仅经过不到半年的时间，全球WCDMA用户数又增长了250万，达到500万.现在正在以每月80万的数目增加。根据EMC公司预测，WCDMA用户数2004年底将达到1000万。但是目前采用WCDMA系统的运营商大多数并不成功，和黄在欧洲的3G业务目前依然处于巨额亏损状态，但是情况正在慢慢好转。总体来看WCDMA在技术上比较成功，但在商业上遇到一些挫折。WCDMA市场在2004年开始升温，走向良性发展的道路，在发展中的商业问题正逐步得到解决，1.1.2CDMA2000标准的研发和现状CDMA系列标准是美国高通公司提出的，高通公司在整个CDMA产业链中处于最高端地位，CDMA20001XEV-DO是目前商业化比较成熟的3G标准之一。采用该标准的地区主要在美国和亚洲。在韩国和日本采用CDMA20001XEV-DO系统的运营商比较成功，多项3G业务的开展较大幅度的提高了ARPU值，同时韩国和日本的通信系统制造商也得到了锻炼的机会，迅速成长为国际上不可轻视的行业巨头。在技术上，CDMA20001XEV是时代CDMA系列的3G网络，目前1XEV分为两个阶段，第一阶段：CDMA20001XEV-DO，东研行字2004－222号中国A股市场3G投资策略报告第二阶段：CDMA20001XEV-DV，目前目前普遍认为1XEV-DO已具备商用化条件，而1XEV-DV还不成熟。全球大多数CDMA运营商上CDMA的3G标准都是CDMA20001XEV-DO。在技术上，相比其他两个标准，CDMA2000有一个比较大的优势，它自身清晰的演进路线使之成为从第二代向第三代移动通信过渡最平滑的选择。日韩移动通信市场上基于CDMA20001X的3G业务带来的成功也充分表明了这一点。目前国内的公司中，中兴通信的CDMA系列产品在国内和国际上都取得了较大的成功，而华为虽然在国内没有抢到市场份额，但在国际上却取得了不菲的战绩。两公司的CDMA系统产品也和国外的通信巨头基本处于一个水平线上，在综合性价比上甚至有所超越。在商业上，三个标准中CDMA2000是开展最成功的标准。目前，全球46个国家有98通信运营商商业化CDMA1X服务（2.5G网络），用户量达到了1.126亿人。而其中，属于3G的CDMA20001XEV-DO目前有8个网络，用户有869万，而且正以每月100多万新用户的速度增长。总体来看，CDMA2000在技术和商业上都取得了巨大的成功，显示出了3G的真正潜力。1.1.3TD-SCDMA标准的研发和现状TD-SCDMA标准是由国内公司大唐移动提出的（国内上市公司大唐电信是和它处于同一集团公司——大唐集团）。单从技术角度讲，TD-SCDMA关键性技术已经成型，其产业化也取得了可喜的进展，但是，到真正商用还有一段距离。目前世界上还没有成熟的商业网络。在技术上，据笔者了解，世界上真正较深入研发TD-SCDMA系统设备的只有大唐移动、普天集团、华为和西门子合资公司、中兴通讯。由于华为和中兴已经有较长时间的WCDMA和CDMA2000的研发经验。所以两者真正意义上的加入加快了系统设备的研发时间。预计今年年底就有较为完整的TD-SCDMA系统设备的出现，明年年初有完整的商用实验网出现。而在终端方面，在大唐，展迅等芯片公司的努力下，有望在年底前出现TD-SCDMA手机，从而形成完整的3G产业链。在系统产品性能和功能上，由于国内的系统制造商有较强的研发实力，且具有一定的后发优势，到明年下半年有望取得较大进展，在技术性能上不至于落后于其他两个标准太多。在商业上，世界上还没有TD-SCDMA系统的商业网络。但我们对TD-SCDMA在国内的发展持乐观态度，至于TD-SCDMA系统在国际上是否成功，这要有待于其在国内市场的检验。东研行字2004－222号中国A股市场3G投资策略报告总体来看，TD-SCDMA产业链已经基本成型，正在紧锣密鼓的研发中，有望在2005年中期整个TD-SCDMA产业能够相对成熟，应付单独组网的需要。1.2技术简介3G网络是一个非常复杂的网络，牵涉到很多通信专业的知识，我们不想探究太多技术，只从投资额的角度，做一个非常简化的3G物理网络设施建设图，见下图23G网络无线接入网UTRAN核心网CNPSTN等Internet等图2：3G网络构成简易图注：为了简化，笔者把传输网一分为二，在无线接入网中的传输部分划入无线接入网中，在核心网中的传输部分划入核心网中。图2是三个3G标准的通用网络示意图，也是一个简化的示意图，我们可以看到，3G物理建设网络是由无线接入网和核心网两大部份组成，其中无线接入网部分将占据3G投资额的较大份额。核心网相对较小，下面是投资在3G建设中的成本结构图，图3：3G网络投资成本结构图43%16%12%11%10%8%无线接入网核心网用户服务及计费网络维护销售和市场IT管理服务上图只是理论上建一张全新3G网络的成本架构，但由于自身技术和历史原因，运营上采取何种标准进行3G网络建设成本都将有很大差异。后面将详细分析。1.3产业链首先，在3G经济生态系统价值创造的过程中，运营商将不得不强化自己的主导作用，由于3G产业的商业价值更多地体现在传统话音服务之外的范畴中，因此运营商在价值创造的过程中扮演的不仅仅是一个主导者，更应该是培东研行字2004－222号中国A股市场3G投资策略报告育、营造和推动整个产业链的力量。3G通信网络建设成本和业务开发投入不仅要求运营商更雄厚的资金实力、更强的抗风险能力，也鲜明地体现着规模经济特征。没有一定的通信用户规模，不仅难以平衡网络建设和运营的成本，也难以为增值服务的开发提供足够宽广的用户基础。3G技术的发展为多种业务的创生和提供带来了可能性，也使以价值链开始延伸，运营商虽然仍然可以获得绝大部分的市场价值回报，但相当部分的利益被分配给内容提供商和相应的系统集成商、业务提供商、销售渠道等环节，但同时运营商将强化终端管理，特别是3G发展初期，将把手机产业链的价值中枢控制在自己手中。从上面的分析可以看出3G产业链表现出如下的特征：●3G实际上给运营商带来很大的挑战和风险。●3G巨大的投资这将给通信网络设备供应商带来了很大的机会。●一些3G内容和业务，平台集成商将有较大的机遇，而手机行业则面临分化。从价值链角度分析整个产业链,可以参照下图3平台提供商电信运营商设备制造商业务提供商内容提供商终端制造商标准和专利拥有者网络配套提供商电信消费者网络端业务端图3：3G产业链示意图虽然3G三大标准在产业链架构图中是基本相同的，但东研行字2004－222号中国A股市场3G投资策