华北电力大学-财务管理-第7章-投资决策原理

第7章投资决策原理7.1长期投资概述7.2投资现金流量的分析7.3折现现金流量方法7.4非折现现金流量方法7.5投资决策指标的比较7.1长期投资概述7.1.1企业投资的意义7.1.2企业投资的分类7.1.3企业投资管理的原则7.1.4企业投资过程分析7.1.1企业投资的意义1、企业投资是实现财务管理目标的基本前提2、企业投资是公司发展生产的必要手段3、企业投资是公司降低经营风险的重要方法7.1.2企业投资的分类直接投资与间接投资长期投资与短期投资对内投资与对外投资初创投资和后续投资其他分类方法7.1.3企业投资管理的原则认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。7.1.4企业投资过程分析1、投资项目的决策2、投资项目的实施与监控3、投资项目的事后审计与评价7.2投资现金流量的分析7.2.1投资现金流量的构成7.2.2现金流量的计算7.2.3投资决策中使用现金流量的原因公司的价值取决于其未来的现金流量折现，只有公司投资的回报超过资本成本时，才会创造价值。现金流量是投资项目在未来一定时期内现金流入和现金流出的数量。7.2.1投资现金流量的构成现金流量由三部分组成：初始现金流量（项目的投资额）营业现金流量（现金净流量）终结现金流量投资现金流量的构成初始现金流量投资前费用设备购置费用设备安装费用建筑工程费营运资金的垫支原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益不可预见费营业现金流量每年净现金流量=年营业收入－年付现成本－所得税=（年营业收入＋变价或残值收入－经营成本－折旧）×（1－税收率）＋折旧=税后净利＋折旧终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入7.2.2现金流量的计算1、初始现金流的预测2、全部现金流量的计算（重点）全部现金流量的计算【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税税率为25%，试计算两个方案的现金流量。1、计算年折旧额甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)2、计算营业现金流量表7-1投资项目的营业现金流量单位：元甲方案：年份12345销售收入60006000600060006000―付现成本20002000200020002000―折旧20002000200020002000=税前利润20002000200020002000―所得税（25%）500500500500500=税后净利15001500150015001500+折旧20002000200020002000=营业现金流量350035003500350035002、计算营业现金流量表7-1投资项目的营业现金流量单位：元乙方案：年份12345销售收入80008000800080008000―付现成本30003400380042004600―折旧20002000200020002000=税前利润30002600220018001400―所得税（25%）750650550450350=税后净利22501950165013501050+折旧20002000200020002000=营业现金流量425039503650335030503、编制现金流量表表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量35003500350035003500现金流量合计-1000035003500350035003500乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量42503950365033503050固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-15000425039503650335080507.2.3投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素。采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。利润的计算没有一个统一的标准。利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。7.3折现现金流量方法折现现金流量指标主要有净现值、内含报酬率、获利指数、贴现的投资回收期等。对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策。贴现现金流量指标7.3.1净现值（NPV）7.3.2内含报酬率（IRR）7.3.3获利指数（PI）7.3.1净现值（NPV）投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。决策规则一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者净现值（NPV）NPV=每年净现金流量现值＋终结年现金流量现值－初始现金流出量现值121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK甲方案净现值甲方案的NCF相等，故计算如下：NPV=每年净现金流量现值＋终结年现金流量现值－初始现金流出量现值=3500×PVIFA10%，5－10000=3500×3.791－10000=3268.50（元）乙方案净现值乙方案的NCF不相等，故列表7-3计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345425039503650335080500.9090.8260.7510.6830.6213863.253262.702741.152288.054999.05未来现金流量的总现值17154.20减：初始投资-15000净现值NPV=2154.20净现值法的优缺点净现值法的优点是：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。7.3.2内含报酬率（IRR）内含报酬率是使投资方案净现值为零的贴现率。实质：投资方案本身的报酬率。内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。决策规则一个备选方案：IRR必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者NCF1NCF2NCFn++～+-C=0（1+r）（1+r）2（1+r）n使投资方案净现值为零的贴现率内含报酬率（IRR）内含报酬率（IRR）每年的NCF相等NCF1=NCF2=～=NCFn运用年金现值计算采用插值法计算出IRR每年的NCF不相等NCF1≠NCF2≠～≠NCFn1、先预估一个贴现率，计算净现值。2、找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率，计算净现值。3、采用插值法计算出IRR•3500×年金现值系数-10000=0•年金现值系数=10000/3500=2.857•当r1为20%时，PVIFA20%，5=2.991•当r2为25%时，PVIFA19%，5=2.689•20%2.991•IRR（甲）2.857•25%2.689IRR（甲）=20%+5%〔(2.857-2.991)/(2.689-2.991)〕=22.22%甲方案内含报酬率乙方案内含报酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算。（1）先估计贴现率（2）计算NPV因为净现值越大，贴现率越小，所以如果算出的NPV0，则预计的贴现率小于该项目实际内含报酬率，应提高；如果NPV0，则应降低。（3）找到净现值由正到负且比较接近0的两个贴现率。（4）根据两个邻近的贴现率使用插值法计算该方案的IRR。测试:r=11%时:NPV=1686r=16%时:NPV=-38011%NPV=1686IRR(乙)NPV=016%NPV=-380IRR(乙)=11%+5%〔(0-1686)/(-380-1686)〕=15.08%乙方案内含报酬率内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出。7.3.3获利指数（PI）获利指数又称利润指数(profitabilityindex，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。决策规则一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。多个互斥方案：选择超过1最多者。CkNCFPInttt/)1(1获利指数的计算依前例33.11000013269PI甲初始投资额的现值未来现金流量的总现值PI14.11500017154PI乙获利指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。7.4非折现现金流量方法非贴现现金流量指标是指不考虑货币时间价值的各种指标。7.4.1投资回收期（PP）7.4.2年平均报酬率（ARR）7.4.1投资回收期（PP）投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。例7-7天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年。该项目的投资回收期为：PP=10000/3000=3.33（年）年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/例7-7PP=3+(4-3)×〔0-(-1000)/2000-(-1000)〕=3+1000/3000=3.33（年）年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额0123n450300030003000-30003000-10000-7000-4000-100002000/投资回收期法的优缺点优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷。折（贴）现回收期法【例7-9】折现回收期为：PP=4+(5-4)×〔0-(-493)/1370-(-493)〕=4+493/1863=4.26（年）年份（t）012345净现金流量折现系数折现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.621186313707.4.2平均报酬率(ARR)平均报酬率