中国西电新股申购策略

玖功金牛理财2010年01月18日中国西电新股申购策略财富玖功管理中心金牛理财研究组新股申购计划中国西电2010年01月19日上网发行。发行价7.9元，申购上限：78万股，上网发行78420万股,申购代码:780179,发行日期:2010-01-19,中签率公告日:2010-01-21,申购资金解冻日:2010-01-22公司简要分析公司是我国输配电设备制造行业占主导地位的最大的生产和销售商，我国最具规模的高压、超高压及特高压输配电成套设备研究开发、生产制造和试验检测的重要基地。公司产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业，国内惟一一家具有输配电一次设备成套生产制造能力的企业。公司主导产品是110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、电力电容器、互感器、直流输电换流阀等。产品已在西北750kV示范工程成功运行，国内首台800kV双断口罐式断路器在银川东变电站已经投入运行。国际市场上，产品和技术已出口40多个国家和地区，并成功地进入了德国、美国、新加坡、香港等发达国家和地区市场。随着近几年输配电行业的市场景气度不断提升，公司的业务量得到了持续的增长和扩张。2009年1-6月、2008年、2007年和2006年，公司实现销售收入5,871,235千元、13,015,734千元、10,153,534千元和7,088,369千元；实现净利润425,950千元、1,051,988千元、748,395千元和427,362千元；归属母公司股东的净利润406,779千元、1,007,395千元、604,868千元和329,884千元。（一）营业收入分析总体来看，公司在报告期内的营业收入、净利润和归属于母公司股东的净利润都呈现出持续、快速的增长态势，主要与近年来电网建设投资的不断加大，输配电设备市场快速发展，以及公司技术水平的不断提高密切相关。公司营业收入主要由开关板块、变压器板块、电容器板块、整流装置板块、绝缘子、避雷器板块的收入和其他收入构成。其中开关产品和变压器产品为收入主要组成部分，合计超过公司营业收入的70%。公司境外业务主要为下属子公司西电国际对外出口输配电产品、成套设备及承包境外工程股市有风险入市须谨慎请您务必阅读正文后面的免责条款部分迅嘉机构内参-股市有风险入市须谨慎请您务必阅读正文后面的免责条款部分等。报告期内，境内输配电设备市场快速发展，公司境内收入比重逐渐增大。总体而言，报告期内，公司营业收入增长迅速，2006年至2008年公司营业收入复合增长率为35.51%。（二）毛利和毛利率分析报告期内，公司毛利主要来自开关和变压器业务，2009年1-6月、2008年、2007年和2006年，开关和变压器毛利合计占公司总毛利的71.54%、77.44%和72.54%。（三）主要产品收入、成本及毛利率分析1、开关板块2009年1-6月、2008年、2007年和2006年，公司的开关板块销售收入分别为2,261,611千元、4,833,245千元、3,922,614千元和2,880,954千元，分别达到公司营业收入的38.52%、37.13%、38.63%和40.64%。公司开关板块收入保持较快增长，2008年和2007年的营业收入增长率分别为23.21%和36.16%。公司开关板块产品主要是高压、超高压GIS、断路器和隔离开关，在高压、超高压领域有较明显的技术优势和品牌优势。公司开关产品主要上市公司竞争对手为平高电气，平高电气盈利主要来自对河南平高东芝高压开关有限公司的投资收益，电压等级、毛利率相对较高的330kV、550kVGIS产品主要由河南平高东芝高压开关有限公司生产（平高电气年报显示2008年、2007年河南平高东芝高压开关有限公司的投资收益分别占平高电气净利润的58.29%、80.76%，河南平高东芝高压开关有限公司2007开关产品毛利率接近30%）。公司产品结构差异使公司开关产品毛利率高于可比国内上市公司合并报表范围内企业产品的毛利率。2、变压器板块2009年1-6月、2008年、2007年和2006年，公司的变压器板块销售收入分别为2,166,328千元、4,468,211千元、3,736,513千元和2,347,970千元，分别达到公司营业收入的37.92%、34.33%、36.80%和33.12%。报告期内公司变压器板块营业收入持续增长，2008年和2007年的公司变压器板块营业收入增长率分别为19.58%和59.14%。报告期内，受益于电网投资的增加，变压器产品需求旺盛，公司生产的高压、超高压变压器市场基本处于产能不足、供不应求的状态。此外，2006年，西电集团收购西电常变并于2006年7月纳入合并范围，并且通过经营改造，西电常变的生产规模和销售规模迅速扩大。本公司的财务报表亦反映上述合并范围变化和西电常变生产销售规模的增长，这也成为公司变压器板块营业收入增长迅速的重要因素。3、电容器板块2009年1-6月、2008年、2007年和2006年，公司的电容器板块销售收入分别为223,438千元、523,274千元、457,738千元和359,511千元，分别达到公司营业收入的3.91%、4.02%、4.51%和5.07%。2008年和2007年，电容器板块业务收入相比上年同期上涨14.32%和27.32%。近几年，我国电容器市场增长很快，吸引了国内外企业加大投资力度，ABB、西门子、日本日新和美国COOPER相继在我国建立合资公司，迅嘉机构内参-股市有风险入市须谨慎请您务必阅读正文后面的免责条款部分国内民营企业也纷纷建立新厂，增加产量，市场竞争逐渐激烈。电容器生产原材料介质油、薄膜、钢材等价格上涨幅度明显，但产品销售价格受市场竞争影响上涨幅度低于原材料价格上涨幅度。上述因素导致公司电容器产品毛利率2007年比2006年下降。公司坚持自主创新、加大新产品研发速度、提升产品层次，以努力保持和提升公司电容器产品毛利率，2008年公司电容器产品毛利率和2007年基本持平，2009年1-6月比2008年毛利率上升。4、整流装置板块公司整流装置板块营业收入主要来自下属子公司西电西整。2007年，公司发起人西电集团受让华融资产管理公司所持有西电西整72.72%股权，于2007年5月18日完成工商登记变更手续。西电西整自其完成西电集团受让股权的工商变更手续之次月起纳入本公司合并范围。公司2007年整流装置板块营业收入265,562千元主要来自贵广二回直流输电工程，公司为之提供换流阀，2007年公司整流装置板块平均毛利率为26.04%。公司2008年整流装置板块营业收入570,416千元主要来自高岭直流联网输电工程、云广直流工程，公司为之提供换流阀，2008年公司整流装置板块平均毛利率为23.86%。2009年1-6月，公司为正在实施的西北华中灵宝二期工程、呼伦贝尔至辽宁直流输电工程、西北至华中直流联网工程、向家坝至上海±800kV特高压直流输电示范工程、云南至广东±800kV直流输电工程提供直流输电用换流阀产品。2009年6月30日，上述工程皆未完工，未收到客户的产品调试完工报告，暂未确认收入。故2009年1-6月公司整流装置板块的经营情况未正常反映其盈利能力。上述原因导致西电西整2009年1-6月净利润为-21,718千元，由2008年全年净利润35,453千元转为亏损。5、绝缘子及避雷器板块2009年1-6月、2008年、2007年和2006年，公司的绝缘子及避雷器板块销售收入分别为173,338千元、357,846千元、365,782千元、370,029千元，分别达到公司营业收入的3.03%、2.75%%、3.60%和5.22%。公司绝缘子及避雷器业务基本为行业中的高端产品，有一定的技术壁垒，从而保持着较高的毛利率水平。2009年1-6月、2008年、2007年和2006年，公司绝缘子及避雷器业务毛利率分别为40.51%、43.44%、48.40%、47.01%。6、工程及贸易板块公司工程及贸易板块收入主要来自公司下属子公司西电国际，其从事各类商品及技术的进出口业务、对销贸易和转口贸易、承包境外工程和境内国际招标工程等。2009年1-6月、2008年、2007年和2006年，公司工程及贸易板块业务毛利率分别为6.80%、11.50%、9.63%和10.02%。2008-12-312007-12-312006-12-31每股收益0.3303--每股收益(扣除)0.3351--每股净资产1.29--净资产收益率25.55%16.99%14.55%主营收入130.16亿101.54亿70.88亿每股现金流0.09--每股经营性现金流0.420.160.36迅嘉机构内参-％。按照预测首日涨幅20％测算，收益率约为0.2％。新股收益率情景分析T_FSAndVSAbstract新股申购毛收益率对应新股申购年化毛收益率首日涨幅20.00%50%80%20%50%80%0.10%0.02%0.05%0.08%0.90%2.27%3.66%0.15%0.03%0.08%0.12%1.36%3.43%5.55%0.20%0.04%0.10%0.16%1.82%4.60%7.46%0.25%0.05%0.13%0.20%2.27%5.78%9.41%0.30%0.06%0.15%0.24%2.74%6.98%11.39%0.35%0.07%0.18%0.28%3.20%8.19%13.41%网上中签率0.40%0.08%0.20%0.32%3.66%9.41%15.46%免责条款：在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，本机构、本人分析文章仅供参考，不作为投资决策的依据。本公司、本人不承担任何投资行为产生的相应后果。迅嘉机构内参-