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金融创新协奏蓝筹乐章市场呈现估值修复机会2010年3月31日季度投资策略报告中海基金研究部联系地址：上海市浦东新区银城中路68号时代金融中心29楼邮编：200120经济走势：二季度宏观经济领先指标下降，同步指标上升，滞后指标上升，这显示中国经济在库存小周期中，经历快速复苏后，正进入温和通胀初期。市场判断：在经济复苏与政策紧缩博弈的宏观背景下，市场估值不存在系统性的估值提升，但由于蓝筹股的相对估值优势，春季旺季投资效应的带动和一季报及金融创新的催化剂，市场存在阶段性估值修复机会。投资策略：二季度前期建议偏向低估值行业博弈市场估值修复：金融服务，化工，采掘，建筑建材，轻工制造，家用电器，交运与机械设备。后期偏向中低端消费和新兴产业。当市场运行到3200-3300点，我们将更关注投资者情绪，如基民热情度，和分析师疯狂假设是否出现等。将会影响我们配置思路的重要变量为：CPI，房地产旺季成交量，业绩披露期的盈利预测变动情况。投资组合：我们建议阶段性参与蓝筹股的估值修复机会，同时继续看好受益结构调整的投资主题，二季度推荐消费升级主题，个股上推荐一季报有望超预期的标的。第一，行业配置：参与金融，化工，采掘，机械和交运设备，轻工制造，家用电器的低估值蓝筹股的估值修复机会，估值提升空间10-15%。第二，主题投资：看好受益于经济结构调整的战略性新兴产业，区域经济，兼并重组主题，推荐消费升级主题，从未来几年消费升级的各个类别中，挑选上市公司中有较好的经营模式和增长潜力公司。第三，个股上，建议关注一季报有望超预期的标的。中海基金管理有限公司季度策略报告2蓝筹股上涨带动指数的特征昭示着2010年A股市场第二乐章的到来。在一季度中，市场在强经济与紧政策的宏观背景下，市场的投资机会以“结构调整”为主旋律，区域经济，新兴产业，兼并重组为市场带来轻快的结构行情。而在二季度，借助股指期货的东风，大盘蓝筹股和低估值的周期板块有望迎来估值修复，奏响市场悠扬慢板。目前沪深300的2010年市盈率为16.1，估值合理，在经济复苏与政策紧缩博弈的市场中，市场估值不存在系统性的估值提升，但由于蓝筹股的相对估值优势，春季旺季投资效应的带动和一季报及金融创新的催化剂，市场存在阶段性估值修复机会。我们建议二季度阶段性参与蓝筹股的估值修复行情，继续看好结构调整主题，新推荐消费升级主题，同时建议关注一季报超预期个股等。1经济走势：领先指标下降，滞后指标上升二季度的宏观经济走势可以从各类经济指标观察验证，即领先指标下降，同步指标上升，滞后指标上升，这显示宏观经济在库存小周期中，经历快速复苏过后，进入温和通胀初期：中国宏观经济先行指标如领先指数、PMI、新开工项目增速均已出现回落，而同步指标，如工业增长、消费增速仍在加快，二季度随着总需求恢复速度放缓，经济指标同比增速将平稳或略有下降，同时滞后指标如通胀水平，库存等上升。图１：宏观经济先行指数有所回落，防过热初见成效资料来源：中信证券中海基金对应宏观经济领先指标有所下滑，同步指标如企业业绩和利润继续增长：受基数较低、企业经济运行继续回暖以及外需持续回升等因素影响，工业企业利润大幅提高。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润4867.4亿元，同中海基金管理有限公司季度策略报告3比增长119.7%，1-2月季调后的利润环比增速为11.1%。39个工业大类行业中，除水的生产和供应业外，其他行业利润全为正。超过80%的利润集中在中上游行业。随PPI继续上升，利润将会继续向上游行业转移。图2：工业企业利润回升强劲资料来源：中信证券中海基金在目前位置上，通胀压力对于经济周期运行节奏尤为重要。决定国内通胀压力主要有四因素：一是货币推动的通胀预期，二是需求拉动的通胀动力，三是成本推动因素，第四个因素是翘尾因素。目前货币推动的通胀预期趋于稳定，产能过剩决定了需求上不支持通胀，但是成本推动因素和翘尾因素值得关注，翘尾因素影响将在5-8月达到高峰，所以三季度的通胀压力最大。二季度CPI是否超出预期要关注灾害天气引发的食品价格变化。图3：PPI与CPI剪刀差扩大资料来源：中信证券中海基金政策方面，二季度是中国央行加息观测的重要时点。其他方面，如调结构相关政策也有望在二季度出台。中海基金管理有限公司季度策略报告4图4：一季度已经出台的政策及二季度可能的改变资料来源：联合证券中海基金2市场判断－金融创新协奏蓝筹乐章和一季度市场不同的是，借助金融创新催化剂，沉寂许久的蓝筹股受到关注，有望开启2010年A股市场第二乐章，蓝筹股的活跃度将得到提升，成为投资机会的重要组成部分。一季度我们建议的投资策略是重点配置结构调整下的投资主题，而二季度我们建议的投资策略是：前期偏向低估值行业博弈估值修复：金融服务，化工，采掘，建筑建材，轻工制造，家用电器，交运与机械设备。后期偏向中低端消费和新兴产业。当市场运行到3200-3300点，我们将更关注投资者情绪，如基民热情度，和分析师疯狂假设是否出现等。将会影响我们配置思路的重要变量为：CPI，房地产旺季成交量，业绩披露期的盈利预测变动情况。2.1蓝筹股的估值修复机会尽管蓝筹股在经济复苏与政策紧缩的博弈下没有系统性重估的机会，但由于估值优势，金融创新催化和上市公司处于业绩披露期的良好表现，有望开展估值修复的行情。建议投资者选择兼具估值优势和业绩增长的行业和标的进行配置，阶段性参与，估值提升空间在10－15%。蓝筹股的相对估值支撑：中海基金管理有限公司季度策略报告5图5：大小盘的相对走势及估值状况资料来源：中金公司中海基金基于蓝筹股估值修复的判断，我们建议选择估值低于市场均值的行业进行配置：金融服务，化工，采掘，有色金属，建筑建材，交运设备，家用电器和轻工制造。表1：申万一级行业的估值状况行业名称流通市值占比PEPBROEG2009(E)2010(E)2009(E)2010(E)2009(E)2010(E)2009(E)2010(E)100.00%21.02716.0962.9992.61514.24%16.25%20.87%31.29%金融服务41.89%15.47212.9012.7362.38117.68%18.46%26.23%21.41%化工9.67%19.62916.012.9842.58515.20%16.15%115.50%22.76%交通运输5.81%65.97825.363.0512.7214.62%10.73%-38.72%156.34%房地产4.79%25.97617.9253.1712.74112.21%15.29%42.35%45.13%采掘4.31%21.99116.6053.0012.61413.64%15.74%-7.11%32.32%有色金属3.75%83.50829.6864.6944.0785.62%13.74%0.56%180.21%交运设备3.56%23.64417.2243.8683.24716.36%18.85%86.11%36.89%食品饮料3.36%33.75124.8537.9266.41323.48%25.80%46.36%36.05%黑色金属3.22%48.14215.2361.7611.5963.58%10.48%-46.79%222.90%机械设备3.12%27.77922.1364.7533.86217.11%17.45%33.90%25.76%公用事业3.12%26.6523.1562.9132.6910.93%11.62%535.45%16.25%建筑建材2.96%21.02416.1572.4962.19411.87%13.58%76.79%30.35%信息服务2.46%46.38741.1052.9952.796.46%6.79%-71.71%11.80%医药生物2.24%28.24624.6346.2955.29122.29%21.48%43.25%15.69%商业贸易1.89%34.95924.6514.3413.78612.42%15.36%9.83%41.89%家用电器1.35%23.84718.6553.8063.26215.96%17.49%41.67%28.69%信息设备1.02%37.6927.0584.1673.69311.06%13.65%42.31%38.74%农林牧渔0.58%48.2233.6944.4724.0539.27%12.03%16.32%43.17%综合0.36%79.68657.8344.7254.4385.93%7.67%-20.10%37.93%纺织服装0.30%13.91617.82.7172.46519.52%13.85%94.68%-20.85%中海基金管理有限公司季度策略报告6轻工制造0.17%19.22215.8361.7481.5849.10%10.00%17.04%21.08%电子元器件0.11%35.62425.7835.0584.46614.20%17.32%143.60%38.04%资料来源：朝阳永续一致预期2.2受益结构调整的主题投资在其他主题投资上，我们坚持一季度策略中建议的结构调整受益的新兴产业，兼并重组和二季度重点推荐的消费升级主题，同时，一季报业绩超预期个股仍将受到资金青睐。战略性新兴产业主题：低碳经济，物联网，有自主创新能力的电子信息和先进制造业，医疗保健行业等是我们看好的中国经济新兴经济增长点。行业规划和优惠政策预期等是配置重要的投资时间窗口，同时自下而上的寻找成长性大的企业则是贯彻全年的投资主题。表2：战略性新兴产业看好行业理由新能源突出清洁能源和可再生能源新能源汽车选择研发实力强的主体，看好新能源汽车的“三横”技术研发，即整车控制系统技术、电池管理系统技术、电机控制系统技术。新材料形成新材料与智能绿色制造体系，看好微电子和光电子材料和器件、新型功能材料、高性能结构材料、纳米材料和器件等领域的高科技公司生命科学10年实现优良品种的显著改良,看好相关种业和育种公司生物医药力争在干细胞研究领域取得领先地位，看好医药创新和干细胞研究公司信息网络看好能突破传感网，物理网关键技术的公司。看好手机支付，互联网，3G等先进制造业看好有助于空间海洋开发和地质勘探领域的先进制造业公司，有望实现进口替代和出口升级资料来源：朝阳永续一致预期城镇化和区域经济主题：各地区的区域振兴和功能优化区的设立为弥补区域间不均衡发展现状，酝酿着精彩的投资机会，规划上报，审批和投资下达是配置增持的重要时间窗口。在城镇化和区域优化过程中真正受益的上市公司应重点挖掘。中海基金管理有限公司季度策略报告7图6：城市化和区域优化格局图资料来源：中金公司一致预期中西部消费和消费升级主题：中西部大规模基础设施投资并配合房改，推动经济的长期增长，为未来几年的消费增长打下坚实基础。比如从去年开始，中西部地区的乘用车销售增速大幅超过东部地区。看好三四线城市有天然增长优势和增长特性的品牌和公司。图7：铁路和公路发达程度与消费呈正相关09年中西部汽车销量贡献大资料来源：中金公司中海基金中海基金管理有限公司季度策略报告8消费升级－人均GDP在3000-12000美元，居民服务消费的比重稳步提高。下表描述了消费升级各个类别的特征，相关上市公司中有较好的经营模式和增长潜力公司将受到资金青睐。图8：消费升级各个类别的特征资资料来源：中金公司中海基金兼并重组：近年来，通过A股市场完成并购的案件逐渐增多，随十大行业兼并重组规划的展开，政府引导，企业市场化要求的资本市场兼并重组浪潮也是2010年市场最精彩的投资主题。投资策略可以依照分行业选择，分地方政府和区域选择，央企内部企业重组等类型选择。中海基金管理有限公司季度策略报告9资料来源：联合证券中海基金3投资策略：阶段性参与估值修复二季度我们建议阶段性参与蓝筹股的估值修复机会，同时继续看好受益结构调整的投资主题，二季度推荐消费升级主题，个股上推荐一季报有望超预期的标的。第一，行业配置：参与金融，化工，采掘，机械和交运设备，轻工制造，家用电器的低估值蓝筹股的估值修复机会，估值提升空间10-15