中金公司6月股市策略月报从基本面推动到资金面推动pdf28(1)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中金公司研究部(010)-65051166联系人：郦彬[e-mail]邱劲[e-mail]中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited从基本面推动到资金面推动——2006年6月份股票市场策略月报要点股市回顾与展望在强劲的资金推动下，股市上涨中来自基本面的支持正在减弱，表现最为抢眼的为低价股、亏损股、高PE股板块；股市出现了个股普涨、低价绩差股补涨的现象。我们重点覆盖的非大宗商品类股票06年市盈率已达到20倍，A股市场总体市盈率已高达30倍。我们认为宏观环境将继续支持股市，业绩优良的公司股价将继续保持强劲走势。根据中金公司重点研究的166家A股的盈利预测，07年盈利增长达到15.0%（06年增长13.2%）；剔除石油、石化、化工、煤炭、钢铁、有色金属、造纸、建材等大宗商品行业后07年盈利增长达到25.5%（06年增长26%）。但是，股市整体将出现两极分化，较高的估值水平将使不少上市公司股价在进入半年报公布时期面临较大的业绩压力。我们认为，A股市场新增资金面依然将保持供求相对平衡的局面，政府对房地产市场的调控以及股市融资功能的恢复将不断吸引新资金入市。但是，IPO带来新的优质上市公司将对市场已有的可比上市公司产生“挤出”效应；股改限售流通股份将逐步进入流通市场的因素也将加速个股两极分化，尤其是许多前期股价上涨已透支盈利增长预期或者估值明显偏高的个股，“小非”减持将加大其股价面临的压力。投资建议投资操作上，我们依然建议投资者采取“重个股，轻指数”的策略，继续持有未来盈利可持续增长的优质龙头企业，回避前期股价上涨已透支盈利增长预期的行业和个股。建议关注IPO带来优质新股的投资机会；逢低买入基本面较强且估值有吸引力的银行、房地产、通信设备、交通基础设施、汽车及零部件等个股；资产配置从有色金属继续转移到钢铁；食品饮料、零售、医药、传媒等消费品行业把握具有长期竞争优势的一线蓝筹股。另外，在全流通条件下，股权结构比较分散、市场估值严重偏低的个股所具有的并购价值，以及上市公司和母公司之间的资产整合，将可能成为市场关注的焦点。2006年6月5日指数（估值）表现6008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,80003-0103-0503-0904-0104-0504-0905-0105-0505-0906-0106-05上证180指数所有A股指数中金推荐股指数2005/12/315001000150020002500300097-1298-1099-0800-0601-0402-0202-1203-1004-0805-0606-04ShanghaiCompositeIndexPE@55XPE@45XPE@35XPE@30XPE@25XPE@20XPE@15X资料来源：彭博资讯、中金公司研究部上证A/H股/HSI05001000150020002500300098-0999-0499-1100-0601-0101-0802-0302-1003-0503-1204-0705-0205-0906-0402004006008001000120014001600上证A股指数（左轴）恒生指数（左轴）恒生H股指数（右轴）A-H溢价（市值加权）-0.51.01.52.02.53.03.54.001-0602-0102-0803-0303-1004-0504-1205-0706-02资料来源：彭博资讯、中金公司研究部股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2目录股市展望3投资建议95月份股市表现回顾19市场估值水平情况21股市短期资金面变化情况24股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3钢铁有色金属电信服务零售技术硬件及设备服装及纺织品建材农业房地产石油天然气银行电力食品饮料交通基础设施机械及电气设备汽车及零部件化工石化交通运输制药与生物技术煤炭传媒家电及相关小盘股旅游及酒店造纸包装电子元器件软件及服务总计-20020406080100120-2002040608010012014016006年盈利增长预测(%)05年YTD总市值增长(%)股市展望1．基本面分析需求不断增长带来企业基本面的明显改善和资金流动性充裕是前期股市上涨的根本推动力。在强劲的资金推动下，股市上涨中来自基本面的支持正在减弱，5月份表现最为抢眼的为低价股、亏损股、高PE股板块；股市出现了个股普涨、低价绩差股补涨的现象（详见后文分析）。指数反弹至今已有60%的涨幅，剔除30%的股改对价收益因素后，我们认为当前股价已基本反映国内上市公司06-07年盈利增长近30%的空间。有色金属板块近期开始调整，国际有色金属期货价格下跌是导火线，但是我们认为股价涨幅远远高于基本面预期是主要原因。目前我们重点覆盖的非大宗商品类股票06年市盈率已达到20倍，A股市场总体市盈率已高达30倍。随着股改进入尾声和股市融资功能的顺利恢复，我们认为未来股市的上涨将更直接的来自于上市公司业绩增长的驱动。除非未来上市公司盈利增长能不断超过市场预期，否则大盘将很难延续前期市场普涨的趋势。根据中金公司重点研究的166家A股公司06年盈利预测和YTD的总市值增长（考察总市值增长的目的是为了剔除股改对价收益带来的上涨）数据的汇总分析，我们认为尽管近期股市上涨已经基本反映了市场对上市公司06年盈利增长的预期（图1），但是具体各行业之间的差异性非常显著：有色金属、机械及电器设备、零售、服装及纺织、汽车及零部件、化工、食品饮料等行业股价上涨明显透支盈利增长预期；而房地产、银行、钢铁、电力、通信设备、交通基础设施、建材等行业股价上涨仍落后于盈利增长的预期。因此，未来个股表现两极分化将不可避免，未来盈利超过市场预期的个股将会继续获得市场资金的青睐。图1：股价已反映了公司盈利增长预期资料来源：中金公司研究部股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。434567891090/0191/0192/0193/0194/0195/0196/0197/0198/0199/0100/0101/0102/0103/0104/0105/0106/01%2．基本面展望美国经济近期公布数据显示，经济面临微调的压力；通胀水平处于相对温和的水平；美联储短期内继续升息的可能性不大；美国长期国债利率为5%左右，尚处于历史中等偏低的水平（图2），并不会对需求产生较大的影响。欧元区和日本经济的复苏势头好于市场预期，有望弥补美国经济微调对全球经济增长带来的负面因素。全球经济依然有望保持稳定的增长。从全球资金流向来看，出于对美国经济放缓和巨额经常项目逆差的担忧，美元贬值压力将长期存在，全球资金逐步流向中国等亚太地区市场，加上中国市场投资吸引力优势明显和人民币长期升值趋势，国内市场流动性充裕的局面，很难在短期内出现逆转。图2：美国长期国债利率水平处于历史中期资料来源：中金公司研究部我们认为宏观环境将继续支持股市，业绩优良的公司股价将继续保持强劲走势。根据中金公司重点研究的166家A股的盈利预测（表1），07年盈利增长达到15.0%（06年增长13.2%）；剔除石油、石化、化工、煤炭、钢铁、有色金属、造纸、建材等大宗商品行业后07年盈利增长达到25.5%（06年增长26%）。但是，股市整体将出现两极分化，较高的估值水平将使不少上市公司股价在进入半年报公布时期面临较大的业绩压力。具体行业来看：（1）近期政府公布的房地产调控政策行政干预的色彩很浓，政策实施对房地产市场的实际效果尚有待观察，但是我们重点研究的房地产龙头企业基本面依然很强，06和07年盈利将分别有38%和34%以上的增长。因此，地产股调整幅度不会太大，而且前期股价调整已经部分反映了市场对政府调控的预期，我们认为今后一段时间是地产股逢低建仓的好机会。股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5总市值市盈率(06E)市净率(06E)（百万元）040506E07E040506E07E(X)(X)石油天然气2566,20832,64140,41740,13841,36769.923.8-0.73.114.12.2银行5211,8278,41910,75914,22719,40731.327.832.236.414.92.4电力7194,48512,69912,17713,59615,95614.1-4.111.617.414.31.8食品饮料8156,6473,2583,7464,7395,53821.515.026.516.933.14.9钢铁4156,49217,95122,42919,44423,71152.524.9-13.321.98.01.1交通基础设施9112,4905,3255,9296,6617,58315.911.312.313.816.92.4有色金属978,9082,8073,8227,5046,39360.836.296.3-14.810.52.7机械及电气设备777,3474,0725,0815,4986,039120.724.88.29.914.13.1汽车及零部件1066,4755,1242,9974,0334,4476.8-41.534.610.316.51.7化工1162,5342,0423,0973,6213,98097.751.716.99.917.33.8石化261,1284,2037501,6151,496158.