中金公司投资策略周报A股

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明投资策略周报证券研究报告*报告贡献人：忻子焕2012年1月8日A股市场研究部继续“猫冬”，警惕4季度盈利“洗澡”风险侯振海*分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]王慧分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]上证综指十日表现风格指数十日表现9009109209309409509609709809901000101010201030104012-2212-2312-2612-2712-2812-2912-3001-0401-0501-06中证100中证200中证500A股非金融上市公司季度利润率走势资料来源：WIND，中金公司研究本周A股策略观点►就目前的基本面和资金面情况看，我们认为仍不具备出现显著拐点的机会。就市场面而言，可能市场已经对一些不利因素进行了预期，因此相比2011年，市场下跌的空间和力度可能将会有所减弱。不过同样值得关注的是：尽管2011年市场连续下跌，场内投资者的股票仓位并未出现显著的主动性降低，因此如果没有外围资金力量的推动，很可能出现“跌不深、弹不起、慢慢跌、轮着跌”的局面。►所谓“跌不深”，是指主动抛售的意愿降低，2012年股市指数的实际下跌的空间将较为有限。所谓“弹不起”，是指只要市场反弹，场内被套投资者逢高减持的意愿就会显著上升，同样上市公司发行新股的可能性也会显著加大，从而造成市场反弹难以持续的结果。所谓“慢慢跌、轮着跌”是指由于场内投资者不太可能出现大面积的割肉离场和主动降低仓位，市场就会在成交量较为低迷的状态下出现各个板块轮着下跌这种存量资金在“熊市博弈”中常见的情况。►从近期看，市场对于央行降低存准率的预期落空，尽管央行表示将在春节前停发央票，甚至进行短期逆回购操作。但由于春节前流通现金需求将大增超过1万亿，市场资金面仍将偏紧。更重要的是这显示了央行并不希望看到市场利率在春节后出现显著回落、流动性显著改善的情况，因此市场对于未来的资金面预期仍难以改善。基本面上看，由于10月份中长期信贷增速加快昙花一现，因此12月PMI和工业增加值的反弹可持续性也值得怀疑。►操作上，建议投资者继续猫冬，不必贸然提高仓位。春节前后可以逢高部分降低一些我们4季度建议超配的银行股，保持地产股的配置，适度增配一些近期超跌且基本面没有恶化的消费医药股。►我们提示投资者注意4季度上市公司“业绩洗澡”的风险可能上升。从历史上看，股市低迷导致再融资计划无法实施、企业本身现金流不佳和存货较高，都是导致上市公司选择在4季度撇账的重要因素，而目前这些因素都已经具备，因此4季度上市公司业绩出现超预期恶化的风险依然值得投资者警惕。2130214021502160217021802190220022102220223012-2212-2312-2612-2712-2812-2912-3001-0401-0501-06上证指数净利率-0.50.51.52.53.54.55.56.57.51Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q061Q073Q071Q083Q081Q093Q091Q103Q101Q113Q11(%)中金公司研究部：2012年1月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2一周市场回顾美股震荡上行，A股继续下跌新年第一周海外市场震荡上行，A股市场则延续了去年末的下跌走势。国际方面，欧债危机仍不时搅动投资者情绪，美国经济温和复苏势头良好。欧洲方面，各国新一轮国债拍卖反响不佳。4日，德国拍卖10年期国债，市场反应一般；5日，法国拍卖10年期国债，成交价格环比大幅下跌，收益率上涨至3.29%，市场依旧充满对欧债危机的担忧情绪。而匈牙利也加入了危机队伍，其国债收益率上周超过10%，货币也大幅贬值，因匈牙利刚刚通过的中央银行法削弱了央行的独立性，导致IMF和欧盟需要审议其中央银行法合法性，之后才重启救助匈牙利的谈判。匈牙利政府被迫放弃了一次国债拍卖，主权信用违约风险激增。美国方面，经济指标显示经济温和复苏势头良好。12月制造业采购经理人指数从11月份的52.7上升至53.9，创下6个月来新高并超过此前53.2的市场预期，显示美国制造业扩张势头依旧。12月份非制造业指数结束连续三个月下跌，反弹至52.6，显示美国服务业形势正在好转。上周首次申请失业救济金人数为37.2万人，低于市场预期的37.5万。12月的非农就业人数从11月份的环比增长12万攀升至环比增长20万；12月的失业率从11月份的8.6%下降至8.5%，均好于预期，反映就业市场正在持续改善。国内方面，货币政策动向和资金面状况是本周市场关注的焦点。继央行行长周小川在新年致辞中表示“央行要发挥好宏观审慎政策逆周期调节功能，把握好调控的力度、节奏和重点，增强调控的针对性、灵活性和前瞻性，保持合理的社会融资规模，着力优化信贷结构，继续深化金融改革，加快金融市场发展，加强和改进外汇管理，切实提高金融服务和管理水平，有效防范系统性金融风险，促进国民经济又好又快发展”后，温家宝总理上周二也表示，中央已经明确实行稳健的货币政策，并因时因势进行预调微调，要有紧有松，有保有压。要保国家重点项目，保在建续建项目，压缩产能过剩行业，压缩高污染、高耗能和重复建设。有的地方基本建设规模过大，要加以控制。因此，货币政策今年“稳”字当头，短期内难有大幅度的放松。在此背景下，审计署公布2010年全国地方政府性债务审计发现违规资金超5308亿，再度引发市场对于地方政府债务问题的担忧。此外，房企的债务偿还高峰将在2012年到来，在货币政策不大松和房地产调控政策仍大紧的背景下，部分房企或面临破产倒闭的风险。资金面，上周SHIBOR利率先降后升，反映资金面在春节前仍然偏紧，央行也停止了央票发行和正回购，这进一步加重了市场对于春节前后下调存款准备金率的预期。市场方面，周一、周二，市场因元旦假期而休市。周三，受元旦假期国内外市场大涨影响，两市高开，但量能不济和热点匮乏使两市随后逐级下跌。2点后下跌加速，最终2012年第一个交易日以大阴线报收。周四，两市小幅低开后在银行股带动下略有反弹，但创业板和中小板个股的暴跌拖累指数转头向下，虽有银行和石油石化等大盘蓝筹股护盘，无奈中小个股走势极弱，普遍大幅下跌，最终两市以下跌近1%收盘。周五，两市早盘平开后略有冲高，但随后大盘继续向下并在午后双双创下本轮调整新低。随后大盘展开超跌反弹并最终顽强翻红，但量能依旧不济。行业方面，银行板块和石油天然气板块是上周仅有的两个上涨的板块。前期表现较好的农业板块跌幅最大。消费类的医疗保健和家庭日用品板块跌幅靠前，中小市值股票居多的成长类板块软件及服务和电子元器件板块也跌幅较大。风格方面，大盘股相对抗跌。全周来看，上证综指下跌1.6%收于2163点，深证成指下跌3.2%收于8634点，沪深300指数下跌2.4%收于2291点。中金公司研究部：2012年1月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表1:A股风格指数一周表现（左）和年初至今表现（右）资料来源：WIND,中金公司研究部图表2:A股行业一周表现（左）和年初至今表现（右）资料来源：Wind,中金公司研究部风格指数表现一周(%)-8.3-5.9-5.5-4.6-3.1-1.2-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.0创业板指中小板指中证500中证200中证800中证100风格指数表现YTD(%)-8.3-5.9-5.5-4.6-3.1-1.2-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.0创业板指中小板指中证500中证200中证800中证100A股行业表现一周(%)-10.0-9.4-7.4-7.1-7.0-6.9-6.6-6.6-6.0-5.9-5.6-5.6-5.3-5.3-4.9-4.7-4.7-4.5-4.5-4.3-4.3-4.2-3.8-2.7-2.7-2.6-2.6-2.5-2.1-1.7-0.70.31.8-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0农业软件及服务医疗保健电子元器件家庭日用品酒店旅游及餐饮城市公用事业技术硬件及设备电气设备建材化工机械建筑与工程食品饮料林业与造纸包装传媒工业综合房地产通信家庭耐用消费品零售煤炭中金A指有色金属交通运输服务电力汽车及零部件钢铁证券保险交通基础设施石油天然气银行A股行业表现YTD(%)-10.0-9.4-7.4-7.1-7.0-6.9-6.6-6.6-6.0-5.9-5.6-5.6-5.3-5.3-4.9-4.7-4.7-4.5-4.5-4.3-4.3-4.2-3.8-2.7-2.7-2.6-2.6-2.5-2.1-1.7-0.70.31.8-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.0农业软件及服务医疗保健电子元器件家庭日用品酒店旅游及餐饮城市公用事业技术硬件及设备电气设备建材化工机械建筑与工程食品饮料林业与造纸包装传媒工业综合房地产通信家庭耐用消费品零售煤炭中金A指有色金属交通运输服务电力汽车及零部件钢铁证券保险交通基础设施石油天然气银行中金公司研究部：2012年1月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4未来市场观点一．市场回顾和展望2012年已来到我们身边，作为2012年的第一期周报，我们中金A股策略组首先祝投资者在新的一年内投资顺利！而更重要的是，祝愿大家拥有一个良好淡定的投资心态。回顾刚刚过去的2011年，年初投资者满怀希望A股是一场喜剧片，却不料股民期待的上涨像科幻片、券商预测何时反弹像悬疑片、基金净值连续下跌像恐怖片、证监会查处内幕交易像警匪片，放在一起看才明白原来这是部灾难片。而在这一悲情的戏码在2012年的第一周似乎仍在继续上演，短短3个交易日内，除了金融和石油石化两大权重股勉力支撑以外，市场所有板块都出现大幅下跌。全周上证指数虽仅跌1.64%，但中小板和创业板指数跌幅分别达到5.90%和8.29%。而就目前的基本面和资金面情况看，我们认为仍不具备出现显著拐点的机会。但是，就市场面而言，当前市场状况要好于2011年初，因为毕竟我们股市现在所处的位置是在2100点附近，而非2011年初的2800点。也就是说，市场已经预期了这些不利的因素，市场下跌的空间和力度可能将会有所减弱。不过同样值得关注的是，尽管2011年市场连续下跌，场内投资者的股票仓位并未出现显著的主动性降低，更多的场内投资者选择了被套以后的“等反弹卖出”的策略。因此，就目前的市况来看，如果没有外围资金力量的推动，很可能出现“跌不深、弹不起、无人抛、轮着跌”的局面。所谓“跌不深”，就是说由于包括二级市场和产业资本在内的投资者进一步主动抛售的意愿降低，2012年股市指数的实际下跌的空间将较为有限。所谓“弹不起”，就是说只要市场反弹，场内被套投资者逢高减持的意愿就会显著上升，同样上市公司发行新股的可能性也会显著加大，从而很快抑制市场的实际涨幅，造成市场反弹难以持续的结果。所谓“慢慢跌、轮着跌”是指由于场内投资者不太可能出现大面积的割肉离场和主动降低仓位的局面下，市场就会在成交量较为低迷的状态下出现各个板块轮着下跌这种存量资金在“熊市博弈”中常见的情况。而这种“慢熊”的状态，将成为熊市底部到来之前最为煎熬的一段时光，而且往往还会持续较长一段时间。回到短期的市场面情况看，去年最后一周银行间资金面再度紧张，7天回购利率一度飙升至5.6%左右的高位，这使得很多投资者预期元旦长假中央行可能下调准备金率。然而央行并未调低准备金率，因此长假前最后两个交易日市场的反弹很快夭折。而随着周末央行仍未降低存准率的情况出现，市场对于未来资金面的预期存在进一步恶化的可能。尽管央行宣布在春节前停发央票，但这相比降低存准率而言，改善流动性的力度要轻微得多，甚至可以说并不是一个根本上促进流动性改善的举措。首先，由于未来2周的公开市场到期量仅分别为730亿和10亿人民币，而其中央票的到期量仅90亿元，因此仅仅停发央票的影响是十分轻微的。其次，相比春节