中金公司投资策略周报A股101114_大跌之后须关注的问题

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。投资策略周报研究报告侯振海分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]王慧张博分析员，SAC执业证书编号：S0080210030003分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]@cicc.com.cn上证综指十日表现风格指数十日表现中国国债长短期利差与A股走势资料来源：Wind，中金公司研究部本周A股策略观点y上周A股市场走势突变，对于市场出现如此戏剧性变化的原因，我们认为，主要原因有以下几点：1．市场高度趋同性的投资逻辑和投资行为所引发的一次系统性风险的释放。2．这也反映了当前市场资金面开始趋紧的现状。3．对于政策预期判断的渐变也是导致调整的原因4．市场对于前期过度的流动性泛滥预期的一次集中修正。y对于后市走势，我们有以下一些观点：1．单日大跌并不可怕，也不预示着市场趋势逆转。2．负利率及国内投资者缺乏有效投资渠道的现状短期内难以改变，相对高企的通胀和极低的固定收益投资回报率和房屋租金率，股票的相对价值优势依然存在，因此能够封杀股价大幅下跌的风险。3．由于短期跌幅较大，获利筹码洗荡得较为充分，股市在大幅调整后将很快接近市场的平均成本线，从而使得后续进一步的抛压较快减轻。市场未来具备较快探底成功的机会。4．我们预计政府短期内不会释放以抑制总需求和打击经济增长的手段来控制通胀的政策信号。y未来一段时间，投资者必须关注进一步的政策信号，而债券市场对此可能更为敏感，因此长短期国债收益率利差的变动可以作为股市投资者趋势判断的一个重要参考指标。对于，投资者心态的变化以及海外市场对国内市场的反馈叠加效应也值得注意。2010年11月14日A股研究部大跌之后须关注的问题95097099010101030105010701090111011-0111-0211-0311-0411-0511-0811-0911-1011-1111-12中证100中证200中证5002900295030003050310031503200325011-0111-0211-0311-0411-0511-0811-0911-1011-1111-12上证指数2010/11/52010/7/132007/7/62008/10/82009/7/62010/11/112010/6/292007/10/152008/11/52009/8/30501001502002502006/32006/62006/92006/122007/32007/62007/92007/122008/32008/62008/92008/122009/32009/62009/92009/122010/32010/62010/9(bps)010002000300040005000600070008000中国10年期与2年期国债收益率利差沪深300指数(右轴)A股市场：2010年11月14日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2一周市场回顾市场峰回路转美联储QEII公布以及中期选举结束之后，上周美股市场上涨动力明显不足。A股市场表现耐人寻味，周一至周三上证指数均在正负1%之内震荡，而在周四达到本轮上涨的最高点3186.72点之后迅速下滑，周五一天跌幅超过5%。国际方面，美股结束了此前连续5周上涨的势头，下跌逾2%。爱尔兰、葡萄牙和西班牙等国的债务问题再一次浮出水面，欧洲主权债务危机重燃市场担忧情绪。另外，思科悲观的盈利预警也引发市场对全球经济前景的担心情绪加重。经济数据向好，美国劳工部宣布，美国上周首次申请失业救济人数减少2.4万，总数降至43.5万，为4个月以来最低水平。美国政府发布的9月国际贸易报告显示，贸易赤字环比下降至440亿美元，低于市场预期，这主要得益于出口额创下了两年多以来新高。国内方面，国家统计局公布10月经济运行数据，10月份工业生产和投资增长显示经济保持较快增长速度，但是通胀上升至4.4%，新增人民币贷款5877亿元，均超出预期。由于食品价格上涨压力短期内将持续，通胀水平预计将在未来数月和明年上半年保持较高水平，中金宏观组上调2011年平均通胀预测至3.8%。发改委表示将采取一系列控制物价过快上涨的措施，但通胀水平短期内难以快速下降，因此市场上对二次加息的预期日渐升温。央行10日晚间宣布，自11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行年内第4次上调存款准备金率。尽管市场对于明年货币政策将逐渐转向中性已经有所预期，但关注不足，因此政策收紧的预期推动市场出现一定的回调。市场方面，周一，隔夜美元指数下跌，有色板块回调整理，但市场流动性依然良好，农业，化纤和汽车等板块又强势崛起，大盘呈现高位振荡格局。周二，十月经济数据即将出炉，市场上再起上调存款准备金的传言，两市略微低开后全天在低位徘徊，金融，地产，券商等蓝筹板块拖累股指。周三，国家部委负责人首次表态通胀超过预期，引发市场对再次加息的担忧，两市低开低走，地产和银行走弱，防御性的酒类和商业股重又获市场青睐。周四，两市微幅低开，然后迅速掉头向上，10点公布经济数据后指数一路振荡向上，煤炭，有色，保险等前期调整的板块重回升势，盘中上证指数创出3186.72的近期新高。接近2点时石化双雄突然拉起，触及涨停，然而其他中小股票却掉头向下，导致深证成指翻绿。周五，承接昨日跌势，今日两市跳空低开，股指急挫探底，个股普跌，但跌幅趋于平稳。然而十点过后石化双雄再次被急速拉升，但两油连续异动引发市场分歧，板块悉数翻绿，市场挤出效应显现，股指随后再次急速回落二次探底，恐慌抛盘众多，上证指数连破3100和3000点两大关口，成交量急速放大。行业方面，据上海证券报报导，一直被各界关注的“新的药价政策”将推迟到明年出台，这比原定10月底出台的时间至少推迟2个多月，推动医疗保健上周表现最好。通胀预期使食品饮料板块再度受到市场青睐。“石化双雄”周四周五急速拉升，与市场表现背道而驰，使的石油天然气板块在上周获得正收益。由于央行上调存款准备金利率，以及通常超预期使市场对加息的担忧有所加强，受此影响，银行地产上周表现较差，跌幅逾10%。证券行业跌幅巨大，仅周五一天的跌幅就超过9%。另外，机械、交通运输服务、汽车及零部件、传媒、钢铁等行业也跌幅居前。风格方面，虽然周五中小盘股的跌幅超出大盘股，但由于周一至周四2%的正收益，最终中小盘股跑赢大盘股。全周来看，上证综指下跌4.8%收于2985点，深证成指下跌7.3%收于12727点，沪深300指数下跌6.5%收于3292点。研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3风格指数表现一周(%)-7.0-6.8-6.4-6.0-5.8-3.8-8.0-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.0A含B指数中证100A含H指数中证200中证800中证500风格指数表现YTD(%)-14.4-12.7-4.9-2.96.414.0-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0中证100A含H指数A含B指数中证800中证200中证500A股行业表现一周(%)-11.4-8.8-8.7-8.1-7.6-7.5-7.1-6.8-6.0-6.0-5.9-5.8-5.8-5.4-5.4-5.2-5.1-4.8-4.7-4.4-4.2-4.1-4.1-3.9-3.8-3.5-3.4-3.2-2.3-0.90.30.40.9-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.0证券房地产机械银行交通运输服务工业综合汽车及零部件传媒钢铁建筑与工程交通基础设施技术硬件及设备电气设备中金A指城市公用事业化工电子元器件家庭耐用消费品有色金属农业林业与造纸包装保险电力煤炭建材家庭日用品零售软件及服务通信酒店旅游及餐饮石油天然气食品饮料医疗保健A股行业表现YTD(%)-25.2-23.4-22.9-20.4-18.4-16.2-9.1-5.4-1.9-1.7-1.10.32.94.04.44.64.86.77.98.68.812.017.320.220.521.221.525.626.526.629.531.7-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0证券银行通信钢铁房地产石油天然气交通基础设施电力煤炭建筑与工程交通运输服务中金A指城市公用事业保险工业综合传媒家庭耐用消费品汽车及零部件建材酒店旅游及餐饮化工林业与造纸包装零售技术硬件及设备电气设备食品饮料电子元器件软件及服务家庭日用品机械农业医疗保健有色金属图表1:A股风格指数一周表现（左）和年初至今表现（右）资料来源：天相,中金公司研究部图表2:A股行业一周表现（左）和年初至今表现（右）资料来源：Wind,中金公司研究部A股