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项目四项目投资管理实务2学习目标：技能目标能进行现金流量的测算；能预测风险贴现率；具备运用非贴现指标进行项目投资决策的能力；具备运用贴现指标进行项目投资决策的能力。知识目标理解项目投资管理的基本概念、特点；了解项目投资决策的程序；熟悉项目投资计算期的确定方法；掌握项目投资现金流量的内容、现金净流量的计算方法；掌握项目投资决策评价指标的计算，包括非贴现指标和贴现指标；掌握项目投资决策评价指标的运用。3珠海机场项目失败的投资决策(1)你是如何理解“决策的失误是最大的失误！”含义的？(2)你认为导致该决策失误的原因主要有哪些？应该如何避免？案例导入：4主要内容：任务4.1预测项目投资现金流量任务4.2项目投资决策任务4.3分析项目投资风险5任务4.1预测项目投资现金流量64.1.1理解项目投资1.项目投资的分类新建项目投资更新改造项目投资2.项目投资的特点投资规模较大投资回收时间较长变现能力较弱投资风险较大项目投资的次数较少73.项目投资计算期84.项目投资资金和资金投入方式1)项目投资资金原始投资额投资总额2)项目资金投入方式一次投入分次投入94.1.2项目投资决策的工作步骤1.确定投资目标2.项目投资决策程序104.1.3计算项目投资的现金净流量1.确定现金流量的假设前提投资项目的类型假设财务可行性分析假设全投资假设建设期投入全部资金假设经营期与折旧年限一致假设时点指标假设确定性假设112.现金流量的构成现金净流量=现金流入量-现金流出量1)现金流入量2)现金流出量新建项目投资的现金流入量营业收入回收固定资产余值回收流动资金其他现金流入量固资更改项目投资的现金流入量使用新固资增加的营业收入处理旧固资的变现收入与清理费用之差回收新旧固定资产余值差额新建项目投资的现金流出量建设投资支出流动资金投资经营成本各项税款其他现金流出量固资更改项目投资的现金流出购置新固定资产的资金额用新固定资产而增加的经营成本用新固资而增加的流动资金投资额用新固定资产而增加的各项税款123)现金净流量建设期现金流量营业现金流量终结点的现金流量3.现金流量估计应注意的问题考虑现金增量不考虑沉没成本充分关注机会成本1营业付现所得税所得税－－＋折旧收入成本税率税率税后该年该年该年利＋＋＋＋回收额利润折旧额摊销额息费用134.预测项目投资现金流量实例分析【例】新达公司拟购入一台新设备来增加企业的生产能力。现有如下A、B两个方案：A方案：需投资4万元，使用寿命5年，采用直接法计提折旧，5年后无设备残值，5年中每年销售收入2万元，每年付现成本为8000元。B方案：需投资3.6万元，也采用直接法计提折旧，5年后设备残值收入6000元，5年中每年销售收入为2.4万元，付现成本第一年为9000元，以后随着设备陈旧，每年递增修理费1200元，另外在第一年垫支营运资金9000元。假设新达公司所得税税率为25%。要求：计算该投资项目A、B两个方案的现金流量。14解：(1)计算A、B两个方案的年折旧(2)计算A、B两个方案的营业现金流量，计算过程及计算结果见表4-1所示。)(8000540000元方案年折旧额A)(60005600036000元方案年折旧额B15任务4.2项目投资决策164.2.1项目投资决策的基本方法基本方法非贴现法贴现法静态投资回收期法平均投资报酬率法内含报酬率法净现值法现值指数法171.非贴现法当每年净现金流量相等时每年的现金净流量不等时先计算累计净现金流量当累计净现金流量为0时，此年限即为投资回收期；当累计净现金流量无法直接找到0时，可利用相邻的正值和负值，使用插值法计算回收期。决策原则：回收期越短越好=原始投资金额回收期年现金净流量1)静态投资回收期法指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。18【例】新达公司拟增加一条流水线，有甲、乙两个投资方案可以考虑，每个方案所需投资额均为20万元，甲、乙两个方案的营业净现金流量见下表所示。试计算两者的投资回收期并比较优劣。19静态投资回收期法的评价：优点：方法简单，易采用，可在一定程度上反映方案的风险程度。缺点:①未考虑货币时间价值因素；②未考虑回收期满后继续发生的净现值流量的变化情况，忽视项目投资方案的获利能力。202)平均投资报酬率法决策原则：当项目投资的平均投资报酬率高于必要的平均投资报酬率的方案才能入选，而在多个方案待选时，则选用平均投资报酬率最高的方案。100%ROI年平均利润额平均投资报酬率原始投资额21平均投资报酬率法的评价：优点：计算简单、明了、易于掌握，并可评价各项目投资方案的收益水平。缺点：①没有考虑资金时间价值，没有反映建设期长短及投资方式和时间不同对项目的不同影响；②平均投资报酬率的分子、分母计算口径可比性较差，分子是时间指标，分母是时点指标；③平均投资报酬率的计算使用会计利润指标，无法直接利用净现金流量信息。222.贴现法计算步骤：①将每年预期的现金流以给定的收益率进行贴现；②对已经求出的现金流的现值进行求和；③以现金流入量现值总和扣除现金流出量现值之和，即为净现值。决策原则：单个项目决策时，该项目净现值≥0，则项目可行；多个备选方案的互斥选择决策时，应选用净现值是正值且最大者。11niiiNPVryr1)净现值法23【例】新达公司准备投资于一个投资额为2万元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。试利用净现值法决策该项目的可行性。解：净现值=7000×(P/A，10%，4)-20000=2189.30(元)结论：因该项目的净现值为2189.3元0，该项目财务上可行。净现值法的评价：优点：充分考虑了资金时间价值。缺点：①由于要事先设定好贴现率，无法直接反映投资项目的实际收益水平。②因净现值是个绝对值，在不同方案的不同投资额时，仅仅评价NPV指标，不能得出正确结论。242)现值指数法决策原则：现值指数≥1，项目投资的财务上可行。经营期现金流入现值产出现值指数投资现值投入【例】新达公司准备投资于一个投资额为2万元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。试利用现值指数法决策该项目的可行性。解：7000/,10%,41.1120000PA现值指数＝结论：该项目现值指数为1.111，则财务上可行。253)内含报酬率法(1)特殊方法：符合年金条件假定项目投资没有建设期，项目完工投产后经营阶段的每年净现金流量相等(表现为普通年金形式)时，可直接用年金现值系数计算内部收益率。内含报酬率法=贴现率条件：现金流入=现金流出26【例】新达公司准备投资于一个投资额为12000万元的B项目，项目期限3年，基准投资报酬率为7%，每年能获取现金流量4600元。要求：利用内含报酬率法决策该项目的可行性。27主要适用于经营阶段每年净现金流量不相等的情况。计算步骤：①估计一个折现率，计算其净现值；若NPV0，则估计折现率IRR，应适当提高估计折现率；若NPV0，则估计折现率IRR，应适当降低估计折现率。②反复测试，得到NPV由正转负处的两个邻近折现率。采用插值法计算出该项目的IRR。决策原则：当内含报酬率≥基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则投资额少的方案为优。(2)一般方法：不符合年金条件28【例】新达公司准备投资于一个投资额为2万元的C项目，项目期限3年，行业基准投资报酬率(贴现率)为16%，第1年年末获取现金流量1.18万元，第2年年末获取现金流量1.324万元。试利用内含报酬率法决策该项目的可行性。294.2.2选择项目投资方案1.单一投资项目决策决策原则：净现值(NPV)≥0；现值指数(PVI)≥1；内含报酬率(IRR)≥设定贴现率；静态投资回收期(PP)≤行业标准投资回收期；投资利润率(ROI)≥事先设定的基准投资利润率。如果某一投资项目的评价指标同时满足上述条件，则可断定该项目具备可行性，应当接受该投资方案；如果某一投资项目的评价指标同时都不满足上述条件，又同时发生以下情况：NPV＜0，PVI＜1，IRR＜设定贴现率，PP＞行业标准投资回收期，ROI＜基准投资利润率，就可断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，应当放弃该投资方案。302.比较与优选多个互斥项目(1)净现值法采用条件：当原始投资额相同且项目计算期相等的互斥方案比较决策时，一般采用净现值法。该法经常被用于更新改造项目的投资决策中。决策原则：即选择净现值大的方案作为最优方案。31(2)差额投资内含报酬率法采用条件：当原始投资额不相等，但计算期相同的多方案比较决策时，采用差额投资内含报酬率法。决策原则：当差额内含报酬率指标≥基准收益率(或设定贴现率)，原始投资额大的方案为优；反之，则投资少的方案为优。32【例】新达公司投资项目，现在甲、乙两个方案备选。两个项目的差量现金净流量如下表所示。假设行业基准贴现率为10%。要求：以甲、乙两种不相关情况作出投资选择。33(3)年等额净回收额法当原始投资额不相等，但计算期相同的多方案比较决策时，除可采用差额投资内含报酬率法外，还可采用年等额净回收额法。如果两个原始投资额不相等和计算期不相同的互斥方案决策时，可采用年回收额法，即年平均净现值，选择年均净现值大的方案为最优方案。1=(/,,)ANPVPAin净现值净现值资本回收系数年金现值系数34【例】新达公司打算投资一个项目。现有三个方案可供选择：甲方案的原始投资额300万元，项目计算期为8年，净现值为160万元；乙方案的原始投资额400万元，项目计算期为9年，净现值为-2.15万元；丙方案的原始投资额200万元，项目计算期为6年，净现值为115万元。行业基准贴现率为10%。要求：按年等额净回收额法进行决策分析。解：因乙方案的净现值为-2.15万元0，故乙方案不具有财务可行性。而甲、丙方案的净现值均0，故甲、丙方案具有可行性。1116029.99(/,,)5.3349PAin甲方案的年甲方案的（万元）等额净回收额净现值1111526.40(/,,)4.3553PAin丙方案的年丙方案的（万元）等额净回收额净现值结论：因甲方案的年等额净回收额29.99＞丙方案的年等额净回收额26.40，所以甲方案优于丙方案。353.固定资产更新项目的决策1)不考虑所得税和折旧对现金流量的影响应注意的问题：平均年成本法是把继续使用旧设备和购买新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。36(1)更新决策的现金流量分析当多个方案收入相同时，一般认为年成本较低的方案最好。(2)固定资产的平均年成本当两个方案中投资计算期不同时，选用平均年成本法。若继续使用平均年成本比较于更新年成本时，就选择较低成本的方案作为最优方案。当两个方案中投资计算期相同时，选用净现值法。），，（现金净流出现值年成本＝niAP/372)考虑所得税和折旧对现金流量的影响(1)税后成本和税后收入税后成本=支出金额×(1-税率)税后收入=收入金额×(1-税率)(2)折旧的抵税作用税后现金流量：⑴根据现金流量的定义计算营业现金流量=营业收入–付现成本–所得税⑵根据年末营业结果计算营业现金流量=税后净利+折旧⑶根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量=收入（1–税率）–付现成本（1–税率）+折旧×税率384.固定资产经济寿命期的决策随着时间的递延，运行成本和持有成本呈反方向变化。39任务4.3分析项目投资风险404.3.1运用调整现金流量法分析项目投资风险基本思路：先对投资项目进行风险分析，按风险程度对各项目未来现金流量进行调整；然后再据此对长期投资决策方案进行评价。1.调整现金流量法的决策步骤(1)根据投资项目或方案年现金净流量的标准离差