享受泡沫折价率优选下的高安全边际策略

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券资讯网。1/21,mnhgghhhjjmmn策略视点第42周享受泡沫折价率优选下的高安全边际策略2007/10/15——第42周策略视点与上周重要财经回顾PE（8-24）上证综指49.85沪深30047.83中小板59.48恒生指数19.21国企指数30.13红筹指数30.02计算方式：TTM12个月整体法剔除负值行情指标上证综指6.32%上涨家数216持平家数52下跌家数626来源：Wind，Bloomberg杨伟聪（021）[e-mail]数据支持：戴爽(0755)[e-mail]策略部2007年第39期„一周深沪市场：10月8日至10月12日，上证指数上涨6.32%，振幅6.11%，收5903.26点，成交额放大到8811.08亿元。当周煤炭板块受中国神华的影响，大幅上涨61.88%；石油天然气开采业上涨22.70%。造纸、传媒、社会服务业表现低迷，分别下降6.03%，6.08%以及6.66%。„策略视点：一、上周我们提出了“权重配置策略”优于“估值配置策略”、并继续提倡“稳健平衡配置策略”的观点。当周总市值权重占比1%以上的15家公司，平均涨幅达到了20%，剔出新股“中国神话”的涨幅后也达到了11%，同期国内沪深300指数周涨幅为-0.04%、香港国企指数上涨5.5%，市场投资者对权重股集中配置特点明显。二、本周我们提出“高折价率配置策略”。我们认为机会将出现在“A-H”股跨市场套利机会、“A-B”制度性套利机会，以及封闭基金“现价-单位净值”+“红利”机会。一周重要信息及分析：¾宏观与政策：1）央行：10月11日向部分公开市场一级交易商发行总额约1500亿元的3年期定向央票、从10月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至13%；2）外管局：公布了我国最新的外债数据；3）发改委：9月初以来食价格基本平稳猪肉价格继续有所下降；4）发改委、电监局：发布《关于2006年度可再生能源电价补贴和配额交易方案的通知》。。。¾市场动态：1）深交所：9日发布《深圳证券交易所公司债券上市暂行规定》，并自即日起实施、10日发布《信息披露工作指引第7号—会计政策及会计估计变更》¾行业动态：1）铝业：国家发改委、财政部、国家电监会联合发布《关于进一步贯彻落实差别电价政策有关问题的通知》；2）房地产：央行、银监会12日就“第二套住房”的认定标准达成共识。。。。¾海外动态：各国央行动态。。一周新股：¾发行情况：第41周，深沪发行市场处于真空期。从第42周开始，深市中小企业版有3家公司安排发行，我们预计十月份一级市场，沪市主板和深市中小企业板将混合发行。¾上市情况及收益：第41周深沪上市创下两个周记录：1）首日贡献市值之最，中国神华首日上市贡献市值达到1247.4亿，超过了06年6月份中国银行的831.82亿元、07年9月25日的建设银行767.7亿元。2）周收益率再创新高，当周平均收益率达到网上、网下达到了35.27%和47.24%，当周高的新股收益率主要由于中小企业板的两家公司首日涨幅超过了350%、网下配售中签率超过1.3%所导致。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券资讯网。2/21机构观点联证研究动态:第41周研究所共有37篇报告：公司研究报告共28篇（其中调研报告4篇、更新报告10篇、深度研究报告2篇、行业报告12篇）、债券和衍生品研究5篇、基金和策略研究2篇、宏观研究报告2篇。享受泡沫，折价率优选下的高安全边Sep-2007谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券研究所咨询网。3/21一、一周深沪市场2007年10月8日至10月12日，上证指数上涨6.32%，振幅6.11%，收5903.26点，成交额放大到8811.08亿元。行业板块方面：本周煤炭板块受中国神华的影响，大幅上涨61.88%；石油天然气开采业上涨22.70%。造纸、传媒、社会服务业表现低迷，分别下降6.03%，6.08%以及6.66%。图表1：10月8日—10月12日市场行业表现涨跌幅%10.245.5022.70-2.64-3.63-3.98-5.11-1.081.051.274.77-5.18-6.66-6.08-6.030.35-2.7961.8810.050.360.22-20020406080煤炭采选业石油和天然气开采业金融、保险业有色金属冶炼及压延加工业食品、饮料交通运输、仓储业非金属矿物制品业机械、设备、仪表房地产业黑色金属冶炼及压延加工业信息技术业建筑业批发和零售贸易石油、化学、塑胶、塑料医药制造业电力、煤气及水的生产和供应业纺织、服装、皮毛电子造纸、印刷传播与文化产业社会服务业市盈率水平市值比重86.397.0331.045.7547.0437.8663.572.5786.462.4460.877.0963.831.1661.576.3874.513.0725.614.1764.071.9083.750.6664.341.8958.533.0959.671.3143.653.6452.280.9560.420.8440.30.4798.540.2264.261.23计算方式：TTM12个月整体法剔除负值资料来源：WIND联合证券研究所享受泡沫，折价率优选下的高安全边Sep-2007谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券研究所咨询网。4/21图表2：沪深300与中小板指数涨幅10.08—10.12图表3：市盈率（10.08—10.12）2.800.41011223349-289-299-3010-110-210-310-410-510-610-710-810-910-1010-1110-12沪深300中小板涨幅%47.8359.4849.851015202530354045505560652006-5-262006-6-262006-7-262006-8-262006-9-262006-10-262006-11-262006-12-262007-1-262007-2-262007-3-262007-4-262007-5-262007-6-262007-7-262007-8-262007-9-26沪深300中小板指上证综合指数市盈率资料来源：联合证券研究所资料来源：联合证券研究所本周策略视点：一、在上周的策略报告中，我们提出了“权重配置策略”优于“估值配置策略”、并继续提倡“稳健平衡配置策略”的观点。当周总市值权重占比1%以上的15家公司，平均涨幅达到了20%，剔出新股“中国神话”的涨幅后仍有11%涨幅，同期国内沪深300指数周涨幅为-0.04%、香港国企指数上涨5.5%，市场投资者对权重股集中配置特点明显。图表4：总市值权重股本周涨幅（截至10月12日）证券代码证券简称总市值权重(亿元)周涨跌幅(%)周换手率(%)PE(TTM)601398工商银行6.85%15.7330.2739.67600028中国石化5.80%22.7026.1931.04601088中国神华5.42%149.0470.00100.82601628中国人寿5.29%14.0414.5297.38601988中国银行4.11%9.2737.0531.18601318中国平安2.40%4.285.4073.57600036招商银行1.80%9.516.1659.09601600中国铝业1.79%17.2827.2164.95601328交通银行1.35%12.3639.1533.02601919中国远洋1.25%22.7920.24237.62600030中信证券1.23%7.903.8458.13600019宝钢股份1.21%6.3811.0020.19601166兴业银行1.15%14.206.8456.57601006大秦铁路1.14%-3.349.0263.23601998中信银行1.07%2.1721.6463.58600016民生银行0.87%6.3311.9849.47享受泡沫，折价率优选下的高安全边Sep-2007谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券研究所咨询网。5/21600000浦发银行0.85%4.742.3555.59600050中国联通0.80%13.8117.1468.44000002万科A0.77%8.9113.1986.87600104上海汽车0.72%4.238.1156.03600018上港集团0.72%-1.7510.2241.83601111中国国航0.71%8.1422.2670.29600150中国船舶0.68%5.064.30528.28600900长江电力0.68%4.248.1041.55600837海通证券0.66%9.7527.5586.69000858五粮液0.66%14.9111.58123.82000898鞍钢股份0.65%0.286.1824.89601991大唐发电0.61%-2.7016.3471.36600519贵州茅台0.60%18.833.4496.51601808中海油服0.55%29.4594.42130.02二、本周我们提出“高折价率配置策略”。目前市场估值水平高企，选股越来越难，而资金推动下指数却越走越高。如何既要享受牛市泡沫的快感，又要回避公司估值风险，成为现在投资决策的问题。我们认为，当从以公司出发的自内而外的估值选股策略理由不再充分时，在估值以外的一些市场因素或能寻找到机会，譬如，跨市场、跨行业、跨公司之间寻找相对“便宜”的价格机会，这种基于价格上的“高折价率配置策略”，或许能让投资人相对比较安心地享受这段牛市泡沫。认为这样的机会可能未来在以下出现：“A-H”股跨市场套利机会、“A-B”制度性套利机会，以及封闭基金“现价-单位净值”+“红利”机会。1）A-H股折价率机会。香港与内地同股不同价现象依然明显，10月12日周五收盘A股相对香港H股平均溢价率已经达到了111%，其主要原因主要是两地市场金融制度以及流动性存在差异，但在可预期的未来，随着两地金融市场业务协同效应的加强，跨市场金融交易品种创新可操作性逐步提高，A-H股溢价率的下降是大势所趋，而这将造就内地和香港之间比较大的跨市场套利机会。上周香港含A股的H股涨幅惊人，截止上周的A-H股折价率如表：表格5：A-H股折价情况（截止10月12日）A股代码H股代码名称A股溢价率(%)A股价格H股价格(HKD)600871.SH1033S仪化221.5713.124.08600688.SH0338S上石化208.4819.656.37600860.SH0187北人股份170.839.753.60601808.SH2883中海油服163.5251.6519.60000585.SZ0042东北电气162.166.792.59600362.SH0358江西铜业153.1675.1929.70享受泡沫，折价率优选下的高安全边Sep-2007谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券研究所咨询网。6/21600775.SH0553南京熊猫151.458.653.44000756.SZ0719新华制药148.147.322.95600115.SH0670东方航空138.1319.058.00600874.SH1065创业环保136.1110.794.57601600.SH2600中国铝业130.9356.0024.25601111.SH