价值投资策略在中国有效性的实证研究

复旦大学硕士学位论文价值投资策略在中国有效性的实证研究姓名：尚秀霞申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：陈颖杰20040430价值投资策略在中国有效性的实证研究作者：尚秀霞学位授予单位：复旦大学相似文献(10条)1.学位论文毛智才中国股票市场价值投资策略研究2007中国证券市场经过十多年的发展，虽然还存在诸多问题，有着明显的新兴加转轨的特征。但随着股权分置改革即将完成，困绕市场发展的一个根本性问题已经基本得到解决。同时市场制度建设的日渐完善，使得价值投资的理念逐渐深入人心，市场也真正过度到机构博弈的时代，如何合理灵活运用价值投资策略在此时显得尤为重要。本文首先阐述了价值投资的理论基础和目前主流的价值评估模型，并对国内外价值投资理论研究现状作了简单分析。第3章对价值投资主要策略安全边际策略、保守型策略、综合型策略和积极型策略进行了初步的分析和比较。第4章则指出了我国证券市场目前存在的问题，并对价值投资理念在我国运用作了可行性分析。在上述理论分析的基础上，本文选取2000年5月至2006年6月为时段，研究对象为上证180板块的股票，且最终筛选出来的股票是在2000年5月份之前至少上市一年，一共81只股票，以B/M(净资产除以股票价格)为划分标准，按照其大小对样本股票进行排列，选择排名前20，只股票为价值股组合，后20名为成长股组合。分别研究这两种组合在1年检验期的表现，并进行对比。从实证检验结果来看，在收益率方面，价值股组合检验期3个月开始，其收益率就明显高于成长股组合；从风险方面看，利用CAPM-β检验得出价值股组合与成长股组合的风险系数相当。这说明在同等风险条件下价值股组合相对成长股组合更优。作者同时结合工作实际，通过价值投资策略在自身工作单位CC证券的实际具体应用，进一步检验了实证分析的正确性，从而在论文最后得出了令人信服的结论。2.期刊论文徐莉.王静.XuLi.WangJing价值投资:中国股票市场实证分析-上海管理科学2006,28(6)已有的研究表明,在成熟市场中,价值股的投资收益率普遍高于热门股(亦称成长股).那么,这一结论在新兴市场是否成立?本文运用组合法,对沪、深股市1996年至2004年期间的股票进行了系统的实证研究.我们发现,中国股市存在微弱的价值溢酬,但常用的价值指标与股票收益率之间的关系存在差异.研究结果表明,中国股票市场具有鲜明的新兴市场特征;但随着时间的推移,价值投资溢酬呈现逐渐提高的趋势.3.学位论文李成海我国股票市场价值投资策略理论的实证研究2004股票投资在投资基金投资管理中占有举足轻重的地位。而股票的价值投资是目前世界上被广泛应用的策略之一，由于不同的投资基金对于股票价值都有其不同的理解和偏好，所以很难对价值投资给出一个明确的定义。通常认为，价值投资主要侧重股票的内在价值，这类股票普遍表现为不受市场潮流所追捧，公司缺乏良好的前景，有些股票的价格甚至因此而低于其内在价值或净资产值，在市场中属于典型的“便宜货”。这类股票一旦市场条件得到改善并被投资者认同，价格将会大涨，那么超额回报也就由此而来。根据有效市场假设，这种超额收益是不可能存在的。对这种收益的来源有很多种说法。首先是DeBondt和Thaler认为，这种收益是由股价的过度波动所引起，称之为过度反应假说。第二个是Fama等提出的风险改变假说，“风险改变假说”的倡导者属于有效市场理论的坚定拥护者，他们承认价值股组合和成长股组合之间存在着收益差异，价值股组合可以战胜市场，但是“风险改变假说”的支持者从两个角度来解释两类股票的收益差，一个角度是两类组合在检验期和组建期当中承受的风险不同；一个角度是传统的CAPM(资本资产定价模型)中对风险因素的考虑是不全面的，在模型中加入新的风险因素就可以很好解释两个组合的收益差。除了以上两大派的解释，其它解释里面主要有Zarowin(1990)的研究，认为输家组合市场表现优于赢家组合不是因为过度反应，而是因为公司“规模不一致”。本文选取1995年6月至2002年6月为研究时段，研究对象为在我国上海证券交易所上述期间内各年挂牌交易的全部A股。采用B/M和E/P两个划分标准，研究价值股组合和成长股组合在1年检验期的表现，得出以下主要结论：两种组合在组建期的收益与检验期的收益呈现出明显的反向修正模式，在检验期的第3个月，价值股组合的平均累计超常收益已经显著地优于成长股组合，以1年为持有期，两个组合的收益差为26.38﹪(t=5.4094)，检验结果与“过度反应假说”相符。应用资本资产定价模型对两种组合以及套利组合的风险系数进行测试，发现价值股组合承担的风险并不高于成长股组合，而且套利组合可以获得风险超常收益。因此本文认为在以资本资产定价模型检测的前提下，研究结果不支持“风险改变假说”。在对两个组合的描述性统计中发现两个组合的规模存在差异，然而在对大公司组合和小公司组合的收益进行检验中并没有发现“规模效应”，因此本文认为尽管存在规模差异，“规模效应”并不能作为解释两个组合收益差异的一个原因。4.学位论文陈萌星价值投资是否有效——基于中国证券市场的实证分析2008投资管理人习惯地把股票分为两类，把具有较高的账面价值/市场价值（B/M，也可用B/P代替）、盈利/股票价格（E/P），分红/股票价格或现金流量/股票价格（C/P）比率的股票称作价值股，对应地，把比率较低的各种股票称作成长股或魅力股。有很多学者和投资家发现价值投资策略（ValueStrategies）能获得超额收益率，虽然这一现象获得了广泛的认可，但对这一超额收益率的来源和解释却仍然存在很大的争议，一类解释是以Fama和French为代表的“有效市场假说（EMH）”的信奉者，他们认为价值股获得的超额收益率只是对其所承受的额外风险的补偿，而这些风险被正统的资本资产定价模型遗漏掉了。另一类解释就是所谓的投资者非理性行为（IrrationalBehavior），他们认为天真的投资者倾向于把过去的成长率向未来外推得太远，价值投资策略正是作为上述天真策略的反向操作而取得超额收益的。本文采取构建投资组合方法，分别以B/M，E/P为具体的指标把上市公司划分为价值股投资组合和成长股投资组合。用中国证券市场03年到07年的数据检验了价值投资策略在中国股市的实际表现，并用计量方法对价值投资的影响因素进行了量化分析。本文的研究内容可以分为三个部分：第一部分介绍价值投资策略的概念、理论基础和类型、及其相关解释理论。第二部分为实证部分，在本部分，通过实证分析检验价值型股票投资策略是否可以在中国股市中得到超额回报，即检验价值投资策略是否是可行的。同时验证反向操作模型和风险改变假说能否对价值投资取得的绩效进行解释并运用计量的方法对影响价值投资绩效的因素进行量化。第三部分在总结了实证分析结果的基础上，对未来证券市场的建设和发展提出了自己的建议和意见，本文的研究结果也可以为广大中小投资者的投资提供一种参考，希望引导投资者走上一条理性的投资之路。5.期刊论文StevenGoldberg.高永宏避免成长陷阱-新财经2005,(6)杰罗米·西格尔(JeremySiegel)在自己的新书《投资者的未来》(TheFutureforInvestors)中雄辩地指出:投资者往往过多地注意了成长股,相较之下,对价值被低估的股票关注甚少,尤其对那些股息率较高的股票更是如此.(值得注意的是,事实也许并非如此.根据标普/BARRA的分类,标准普尔500指数成份公司中339个公司符合价值股的标准,只有161只属于成长股.但根据对美国基金经理投资业绩的调查,价值投资的收益率确实要略高于成长投资--编者注)显然,该书更强调传统智慧.6.学位论文郭楷泽基金价值投资的行为策略研究2004从美国市场和其他国家市场的统计数据来看,长期存在着价值股的超额收益.国内市场也存在相当的价值股超额收益.该文通过对1994.4.30~2004.3.31近10年国内股市数据的分析,验证国内A股市场也存在价值股的超额收益.这意味着采用价值投资有可能获得超额收益.自1998年设立以来,基金就成为了国内机构投资者的代表.该文通过对1998年以来基金业绩的分析,说明:基金在2001年以前,是依靠新股配售取得较好的业绩的.2001年以来,基金的价值投资倾向不断加强.2003年,基金取得较高的超额收益率.该文结合行为金融对基金进行价值投资的原因进行了分析,并考察了基金价值投资的羊群效应和2003的的明星词汇漂亮50.并从行为金融理论以及国内内外实证角度指出价值投资并不总是有效的.最后从行为策略角度对基金的投资提出了建议.在外部环境方面建议:(1)明确基金产品风格及严格其实际操作中的一致性检查;(2)开放市场准入,让市场机制发挥作用;(3)改变基金的考评机制;在内部管理体制方面,建议:(4)建立高效的研究报告处理系统和投资研究快速反应体制等.7.学位论文王新纪价值投资在中小企业股票投资中的应用分析20092005年到2008年，中国股民的财富发生了过山车式的变化，这场“财富闹剧”最终以广大散户财富市值亏损过半而收场。在整个过程中，上证综指从最低谷八百点膨胀到六千点，又在几个月之内跌落到两千点。市场中出现了蓝筹股启动，垃圾股翻天以及蓝筹股疯狂等阶段。与以往牛市不同的是，价值投资这个概念始终在各个阶段被各大机构和广大散户津津乐道。不过，令人费解的是，在股指跌回两千点后，原来被各基金经理吹捧的价值股都变得一文不值，炒作概念股成了目前的流行趋势。br　　那么，什么是价值投资?价值投资是否适用于中国股票市场?如果适用，应该如何运用才能获得收益呢?br　　为了解答这些问题，本文在第一部分给出了两种被广泛应用的定义。第二部分为本文的重点，本文选取了部分中小企业股票两年的数据，用两个模型分别证明了用价值投资原理选股不但能够超越市场平均收益，而且能够超越期望收益。考虑到在中国股票市场，几乎人人都知道，投资者只要买一部分股票，尤其是大盘蓝筹股就至少能够获得市场平均收益，所以，为了增强本文的实践指导性，本文选择了中小企业股中具有成长潜力的股票作为研究对象。模型的最终结果证明，价值投资不但适用于蓝筹股，而且适用于中小企业。用价值投资原理选择中小企业股不但能够超越市场平均收益，而且能够超越期望收益。第三部分，笔者详述了模型所得出的结论并试图解释为什么价值股能够取得超越中小企业板市场的收益和模型存在的缺点以及今后进一步的研究方向。8.期刊论文陈晓红.王琦.CHENXiao-hong.WANGQi基于成长性的我国中小上市公司价值投资策略-系统工程2008,26(1)尝试在价值投资策略中加入企业成长性的考虑因素,以2003～2004年在深沪两市的中小上市公司为研究对象,将其划分为高成长性的价值股、一般价值股和非价值股三大类,并通过实证检验了三类公司在滞后考察期内(2005年5月～2007年1月)的市场表现,证明了基于成长性的价值投资策略在我国中小上市公司中的投资可行性.9.学位论文李勇中国证券市场价值投资的实证研究2007本文试图通过理论和实证分析两个方面来研究我国证券市场价值股市场价格与基本面因素的关系.首先综述了价值投资理论,得出上市公司内在价值的决定因素,然后论述了我国证券市场的发展概况,市场主流投资理念的变迁以及价值投资理念的引入和发展.在此基础上,通过对证券市场多年份的价值股样本进行线性回归分析,发现基本面因素对于价值型股票市场价格有着较强的解释能力:具备安全边际的价值型股票在市场中的表现有着较为理性的一面,但其表现的稳定性还不够,受宏观证券市场环境影响较深.这说明当前我国证券市场价值投资理念还不够成熟和科学,还处于较低的层次.最后,通过大样本数据的线性回归得出价值型股票内在价值的决定模型,从而为价值股的内在价值评估提供有益参考.10.学位论文杨慧媛上市公司股票内在价值估算模型的构建2009价值投资在国外已经是一项较为成熟的投资理念，其是一种通过对股票内在价值与市价的比较，当市场价格高于内在价值时卖出该股票，当市场价格低于内在价值时买入该股票的投资理念