项目投资决策

1第六章项目投资决策2教学内容•第一节概述•第二节项目投资决策的相关概念•第三节项目投资决策评价方法•第四节项目投资决策评价方法的应用•第五节投资项目风险分析3学习目标•掌握现金净流量、各种贴现与非贴现指标的含义及计算方法；•掌握项目投资决策评价指标的应用，并能作出项目投资决策；•掌握风险项目投资决策情况下，风险调整贴现率法和肯定当量法的含义及计算技巧。•理解现金流量的概念及构成内容；•了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序；返回4第一节概述一、企业投资的意义企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。财务管理中的投资既包括对外投资，也包括对内投资。企业投资的意义具体包括：(一)是实现财务管理目标的基本前提(二)是发展生产的必要手段(三)是降低风险的重要方法5二、企业投资的分类对投资进行的分类有：按投资与企业生产经营的关系，可分为直接投资与间接投资。按投资回收时间的长短，可分为短期投资和长期投资。根据投资的方向，投资可分为对内投资和对外投资。6三、企业投资管理的基本原则企业在投资时必须坚持的原则是：（一）进行市场调查，及时捕捉投资机会。（二）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。（三）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。（四）认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。7四、投资环境的分析投资环境是指影响企业投资效果的各种外部因素的总和。（一）投资环境分析的意义1、可以使投资决策有坚实的基础，保证决策的正确性。2、可以使企业及时了解环境的变化，保证投资决策的及时性。3、可以使企业预计到未来投资环境的变化情况，提高投资决策的预见性。8（二）投资环境的基本内容投资环境包括国内外的政治、经济、军事、法律、文化教育、科学技术等在分析投资环境时，应着重考虑以下几方面。投资的一般环境1．政治形势2．经济形势3．文化状况投资的相关环境1．相关市场2．相关资源3．相关科学技术4．相关地理环境5．相关基础设施6．相关政策优惠7．其他相关因素9（三）投资环境分析的基本方法分析投资环境的方法很多，结合我国具体情况，最常见的几种方法是：(一)调查判断法1．调查2．汇总3．判断(二)加权评分法加权评分法是先对影响投资环境的一系列因素进行评分，然后进行加权平均，得出综合分数的一种预测方法。(三)汇总评分法根据各因素重要程度确定最高分和最低分；按每个因素的具体情况进行评分；各因素分数汇总进行总体评价。总分越高，表示投资环境越好；反之，则表示投资环境较差。10五、投资额的预测（一）投资额预测的程序和意义投资额预测的基本程序1．确定所有可以进行投资的投资项目。2．预测各个项目的投资额。3．确定一定时期内的企业投资总额。投资额预测的意义1．进行投资额的预测有利于企业正确合理地筹集资金。2．进行投资额的预测有利于正确地评价投资方案的经济效果投资额预测的内容：投资前费用、设备购置费用、设备安装费用、建筑工程费、营运资金的垫支、不可预见费11(二)内部投资额预测的基本方法预测投资额的方法有很多，现说明最常用的几种方法。1．逐项测算法，对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额。2．单位生产能力估算法，是根据同类项目的单位生产能力投资额和拟建项目的生产能力来估算投资额的一种方法。3．装置能力指数法，是根据有关项目的装置能力和装置能力指数来预测项目投资额。装置能力是指以封闭型的生产设备为主体所构成的投资项目的生产能力。如制氧生产装置、化肥生产装置等。装置能力越大，所需投资额越多。12（三）对外投资额的预测1、对外联营投资额的预测对外联营投资又称对外直接投资，是指企业直接把现金、实物资产、无形资产等投向其他企业或与其他企业共同投资兴建新企业。其计算公式：本企业投资额=拟新建企业投资总额×本企业投资占总投资额的比重132、对外证券投资额的预测首先，为控制一企业所需要的投资额。Y=M×h×p式中，Y——为控制一个企业所需投资额；M——目标公司发行在外的股数总额；h——为实现控制的目的所需最低股权比例；P——收购时股票的平均价格。其次，为利润目的而进行证券投资额的预测。最基本的长期证券投资的数额是可以预计的，其公式为：Y=ΣWiPi式中，Y——证券投资额；Wi——第i种证券的投资数量；Pi——第i种证券的价格。14六、固定资产投资概述（一）固定资产投资的分类：1.按投资项目之间的关系进行分类：相关性投资、非相关性投资2.按决策的分析思路分类：采纳与否投资决策、互斥选择投资决策15第二节项目投资决策的相关概念一、项目投资的含义与类型二、项目投资的程序三、现金流量四、确定现金流量时应考虑的问题16一、项目投资的含义与类型•项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。•项目投资主要分为：新建项目和更新改造项目。17二、项目投资的程序(一)投资项目的设计(二)项目投资的决策(1)估算出投资方案的预期现金流量。(2)预计未来现金流量的风险，并确定预期现金流量的概率分布和期望值。(3)确定资金成本的一般水平即贴现率。(4)计算投资方案现金流入量和流出量的总现值。(5)通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资方案是否可行的决策。(三)项目投资的执行18三、现金流量现金流量是指与项目投资决策有关的现金流入和流出的数量。（一）现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括；营业收入、固定资产的余值、回收流动资金、其它现金流入量（二）现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。包括:（1）固定资产投资：包括工程费用、工程建设其他费用、预备费用、建设期借款利息。（2）垫支的流动资金；（3）付现成本（或称经营成本）；（4）所得税额；（5）其他现金流出量。19现金流量的构成•初始现金流量：固定资产投资、垫支的营运资金、原有固定资产的变价收入•营业现金流量（1）现金流入：营业现金收入•（2）现金支出：营业现金支出(付现成本)、缴纳的税金•终结现金流量：固定资产的残值收入或变价收入、垫支的营运资金收回、停止使用的土地的变价收入20（三）现金净流量（NetCashFlow缩写为NCF）现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额。现金净流量的计算公式为：现金净流量（NCF）=年现金流入量－年现金流出量当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值。21几点重要假设（1）时点指标假设建设投资在建设期内有关年度的年初发生；垫支的流动资金在建设期的最后一年末即经营期的第一年初发生；经营期内各年的营业收入、付现成本、折旧（摊销等）、利润、所得税等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理（中途出售项目除外），回收流动资金均发生在经营期最后一年末。（2）自有资金假设即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。（4）确定性假设:价格、产销量、成本水平、所得税等因素确定。22现金净流量的计算1.经营期营业现金净流量的计算营业现金净流量=营业收入−付现成本−所得税=净利润+折旧额如有无形资产摊销额，则付现成本=总成本−折旧额及摊销额2.经营期终结现金净流量的计算现金净流量=营业现金净流量+回收额23例题甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000第二年20003400第三年20003800第四年20004200第五年20004600所得税率40%24012345初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入251.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤2654321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元27543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元283.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案29四、投资决策中使用现金流量的原因•在整个投资的有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。•利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。•在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。•有利于科学地考虑时间价值因素•采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题。30五、确定现金流量时应考虑的问题1.沉没成本：沉没成本是过去发生的支出，而不是新增成本。这一成本是由于过去的决策所引起的，对企业当前的投资决策不产生任何影响。2.机会成本：在投资决策中，如果选择了某一投资项目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本。3.对公司其他部门的影响：一个项目建成后，该项目会对公司的其他部门和产品产生影响，这些影响所引起的现金流量变化应计入项目现金流量。4.对净营运资金的影响：与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即净营运资金应计入项目现金流量。返回31第三节项目投资决策评价方法一、非贴现指标二、贴现指标32一、非贴现指标非贴现指标也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标。投资收益率静态投资回收期非贴现指标33（一）投资收益率投资收益率=年平均利润额÷平均投资总额×100%投资收益率又称为投资利润率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。34(二)投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP)1．投资回收期的计算•每年的营业净现金流量(NCF)相等投资回收期=原始投资额/每年NCF•每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年现金净流量累加到与投资额相等的期限确定。35例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。36甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)372.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额24812212345每年净现金流量年度乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。1814638（三）非贴