项目投资评估(第一讲)

项目投资评估与项目融资-------原理与实践首都经贸大学兰纪平第一讲项目投资评估一、项目投资中风险与收益的关系•风险与收益是任何投资决策时必须考虑的一对矛盾，因为风险与收益是同时存在的，高风险则高收益，低风险则低收益。•冒高风险是为了取得高收益，成功可以“发大财”，失败又可能“伤元气”只去冒低风险比较稳妥，成功时，只能“赚小钱”，失败时也只是“丢小钱”。•一个大型公司往往不能在投资中搞“单打一”，即单纯追求高收益，而不惜冒高风险；也不能只求低回报而不思进取。•因此，认清和正确的分散风险，进行合理的投资组合决策是重要的。二、市场外汇风险•案例：一家美国进口公司与一家英国公司签约。９０天后，一旦收到英方发的货，就付款１００万英镑。签约时即期汇率为＄１,７２８０﹕￡１美进口公司小算盘：若＄１,７２８,０００付完￡１,０００,０００货款后，在美国国内按＄１，７５０，０００售出，可获利１,７５０,０００－１,７２８,０００＝＄２２,０００•但是，在当今浮动汇率下，天有不测之风云，如果９０天后，美元贬值，成为＄１.８﹕￡１,届时，该美国公司需出＄１８０万才能付清￡１００万。若只能按原价＄１７５万售出。结果，１７５万－１８０万＝－５万这笔生意成了亏损５万美元的赔本买卖。•这种因汇率变化而给交易商造成损失的可能性，称作外汇风险。三、套期保值原理•１９７３年以后，在国际金融市场上，一些金融衍生工具应运而生，金融期权则是其中最重要者之一。•买权——期权的购买者在未来时间按约定价格购买某物（calloption看涨期权）；•卖权——期权的售卖者在未来时间按约定价格卖出某物（putoption看跌期权）。（一）多头保值每镑即期汇率１.７２８０３０天远期汇率１.７２０８９０天远期汇率１.７０９０１８０天远期汇率１.６９２９•总结：购买期权的买权，相当于给进口生意上一个保险，所付的期权保证金，相当于买保险的花费，这就叫套期保值。（二）空头保值•案例：一家作为出口商的美国公司，按协议向一家英国公司发了货，按合同规定：９０天后，一收到该家英国公司的货便付款￡１００万，显然，这家美国公司面临的风险是英镑贬值。现在，即期汇率是＄1.7280﹕￡1，希望９０天后收到的货款￡１００万可兑成＄1,728,000，这样，做成出口生意，美公司有１０万美元的盈利。但如果９０天后英镑贬值为＄1.6760﹕￡1，则美公司会有损失：1,728,000－1,676,000＝＄52,000美元为避免损失，作为出口商的这家美国公司可以购入一个英镑的卖权。•总结：认沽卖权，等于给出口生意上了一个保险，成了出口的套期保值。四、期权投机•套期保值的做法可被进出口商们用于减少汇率变动的风险，这是柄双刃剑，同样可为投机者所利用。每镑即期汇率＄１．７２８0３０天远期汇率＄１．７２０８９０天远期汇率＄１．７０９０１８０天远期汇率＄１．６９２９•五、股票期权•例题：某人准备购买IBM的股票，他希望买后不久股票价格上升，他可从中盈利，但担心股票价格下降，于是，实际购买１００单位IBM股票的期权（买权）——欧式看涨权。股票现价＄１３８／股，买权执行价格＄１４０／股，期限２个月，期权价格＄５／股。Ａ：并非付款实买１００股，只需先付保证金（购买期权的钱）５×１００＝＄５００Ｂ：２个月后，若IBM股票价格高于＄１４０／股，比如为＄１５５／股，则该人将执行期权，即实际付款１４０×１００＝＄１４０００买下股票。Ｃ：再将＄１４０／股买到的股票以＄１５５／股卖出（省略交易成本）则＄１５５×１００—＄１４０００＝＄１５００减去保证金＄５００，净盈利＄１０００。Ｄ：如果２个月到期后，股票价格低于＄１４０／股，该人就放弃买权，只损失＄５００的保证金，这比股票下跌至小于＄１４０／股时，比如＄１３０／股，损失１０×１００＝＄１０００强。•例题：某人想从股票下跌中获利，于是购买了100单位的埃克森公司股票的卖权——欧式看跌期权。股票现价$86/股，卖权执行价$90/股，期权价格$7/股，期限3个月。700美元为保证金，3个月后，只要股价低于$90,就执行卖权，有利可图；若股价高于$90，便放弃卖权，损失保证金。•案例：1998年亚洲金融危机期间国际炒家在香港的炒作行为1.金融危机时的香港股市大幅下跌2.炒家抛出股票意在“造势”3.港府出手“托市”4.有关评论•六、掉期互换1.原理互换：互换协议主要有货币互换和利率互换两种。货币互换是指交易双方按照既定的汇率交换两种货币，并约定在将来一定期限内按照该汇率相互购回原来的货币。利率是指交易双方将自己所拥有的债权（债务）的利息收入（支出）相交换。这两笔债权（债务）的本金价值是相同的，但利息支付条款却是不同的，通过交换可以满足双方的不同需要。•案例2000年11月，一家英国公司向一家爱尔兰公司出售生产设备，为促进成交，英公司同意借给购方8000万爱尔兰镑，5年后偿还，且每年该爱尔兰公司根据爱尔兰的市场利率4.36%向英方支付利息，计1744万爱尔兰镑。签约时，汇率为0.75515英镑：1爱镑，英国市场利率5.78%。（1）英国公司的外汇风险希望5年后能收回8000万爱镑后，换回本金6000万英镑（6041万英镑），希望每年按时收到利息，共计8000.4.36%.5=1744万爱镑，且能换回6000.5.78%.5=1734万英镑。但只要出现爱尔兰镑的贬值，目标就会落空。（2）用互换合约规避风险•英公司与一家爱尔兰银行达成互换协A.2000年11月15日，英方以收到的8000万爱镑与之交换6000万英镑，这样汇率不变，英方本金可保值。B.英方要以年4.36%的利率向该行支付5年8000万爱镑的利息，这对爱尔兰银行也是合意的。C.爱尔兰银行要按年5.78%的利率分5年向英方支付6000万英镑的利息。这一利息收入对英方也是合意的。•结论：利用货币互换，汇率波动将不起作用，外汇风险因而被规避。•案例2005年11月25日，中国人民银行以1美元：8.0805元人民币的价格向国内中国银行等十家商业银行卖出60亿美元，买入人民币，协议规定：一年后中国人民银行将以1美元：7.85元人民币的价格买回美元。当天，银行间外汇市场现汇价格1美元：8.0815元人民币。有专家据此认为，该情况意味着一年后人民币将升值2.9%。而实际上这是一笔互换交易。七、几种项目管理决策原理1.该涨价还是该降价？总收益额=价格*销量要研究价格变化对收益的影响弹性大于1弹性小于1弹性等于1价格上升销售收入下降销售收入上升销售收入不变价格下降销售收入上升销售收入下降销售收入不变2.进行收益和风险比较某企业准备向市场推出两种产品Ａ和Ｂ，其中：Ａ产品畅销和不畅销的概率各为50%，若畅销，企业可获利1500万元，若不畅销，企业只能获利500万元；Ｂ产品畅销的概率为90%，若畅销可为企业实现利润1100万元，不畅销的概率为10%，此时企业的获利是100万元。0.11000.91100Ｂ产品0.55000.51500A产品概率利润（万元）概率利润（万元）结果2结果1•计算两种产品的收益期望值：Ｅ（Ａ）＝0.5×1500＋0.5×500＝1000（万元）Ｅ（Ｂ）＝0.9×1100＋0.1×100＝1000（万元）•风险是指收益的不确定性，理论上用对预期收益的偏离来表示。•偏离值的平方称作“方差”，实际中，常用方差的平方根来衡量风险。σ²Ａ＝0.5×（1500－1000）²×0.5(500－1000)²＝250,000σ²Ｂ＝0.9×（1100－1000）²×0.1(100－1000)²＝90,000σＡ＝500σＢ＝300产品Ｂ的方差及标准差比产品Ａ更小，说明Ｂ产品所冒的风险比Ａ产品要小。那么，该选谁者呢？要看企业的具体状况。三、从高、中、低三个方向研究项目收益与风险例：某公司投资某产品200万元，面临三种可能的情况。第一种：每年回收40万元，5年回本，年收益率1=20%，概率P1=0.6；第二种：每年回收20万元，10年回本，年收益率2=10%，概率P2=0.3；第三种：每年回收10万元，20年回本，年收益率3=5%，概率P3=0.1；三种方案的偏离率均为+-15%。4、信用风险（1）要了解对方的基本情况（2）要有可制约对方的手段（3）互利互惠的合约往往容易被遵守（4）投资方向多元化可分散风险案例：中石化新加坡上市公司的项目决策[一]背景•2003年以来，国际石油价格持续上涨，达到历史上的高水平，即从25美元/桶升至55美元/桶上下。•中石化新加坡上市公司陈久霖总经理于2004年初购入了一批石油期权（卖权）[二]面临抉择•2004年3月28日，在听取汇报后，陈总得知，公司的期权生意目前亏损580万美元。此时，摆在陈总面前有三种抉择：第一：斩仓，即立刻执行卖权。第二：等待期权合约自动到期（2004年7月到期）。第三：展期至2004年10月（形成新的盈亏线）•三种抉择各自的利弊•陈总经理的思路与决策的产生[三]希望上级出手相救•从4月到10月，国际油价节节上升，这意味着公司的亏损不断加大，到10月3日，亏损额已从580万增加至8000万美元。•此时，展期费也在上升，陈总意识到，要继续展期，不但公司无力支付展期费的上升。而且责任重大自己无力承担。于是，决定紧急上报、请示国内，希望上级出手相救。[四]希望“拉人下水”1.方案的具体思路2.向上级提出请求3.希望最终落空[五]结局1.造成巨额亏损2.当地法院的裁决3.国资委的态度4.对事情的不同看法5.认识体制风险八、金融衍生品的原理与应用（一）何为金融衍生工具金融衍生工具，又称衍生品是有关互换现金流量或旨在为交易者转移风险的一种双边合约，常见的有远期合约、期货、期权、掉期等，国际上金融衍生工具品种繁多，在我国现阶段金融衍生工具交易主要指以期货为中心的金融业务。期货又可分为商品期货和金融期货，后者主要包括货币期货、利率期货和指数期货。（二）套期保值原理1.定义套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。传统的套期保值是指，生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数量相同，但方向相反的期货商品（期货合约），以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险的目的。2.案例卖出大豆的套期保值•7月份，大豆的现货价格：2010元/吨，光华农场对此满意，但大豆要9月份才能出售，农场担心到时现货价格下跌，会减少收益。为规避价格风险，农场决定在大连商交所进行大豆期货交易。现货市场期货市场7月份大豆价格2010元/吨卖出10手9月份大豆合约价格：2050元/吨9月份卖出100吨大豆买入10手9月份大豆合约价格：1980元/吨价格：2020元/吨套利结果：亏损30元/吨赢利30元/吨净获利：300—300=0注：1手=10吨•该卖出套保实际涉及两笔交易。第一笔：卖出期货合约；第二笔：在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买入原先持有的头寸。•结论：通过该套保交易，虽现货市场上，价格变动对农场不利，少收成3000元，但在期货市场上，交易赢利3000元，由此消除了价格风险。•买入大豆的套期保值某公司11月份需1000吨大豆作原料。9月份，大豆的现货价格：2010元/吨，该公司对此满意，但据预测：大豆到11月份可能涨价。公司担心到时现货价格上涨，为规避价格风险，公司决定在大连商交所进行大豆期货交易。现货市场期货市场9月份大豆价格2010元/吨买入10手11月份大豆合约价格：2090元/吨11月份买入100吨大豆卖出10手11月份大豆合约价格：2050元/吨价格：2130元/吨套利结果：亏损40元/吨赢利40元/吨净获利400—400=0注：1手=10吨•该买入套保实际涉及两笔交易。第一笔：买入期货合约；第二笔：在现货市场买入现货的同时，在期货市场卖出原先持有的头寸。•结论：通过该套保交易，虽现货市场上，价格提高对公司不利，增加了4000元，但在期货市场上，交易赢利4000元，由此消除了价格风险。•某航空公司买入原油的套期保值某航空公司9月份需买