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★★★文档资源★★★内容摘要：本文从知识型企业本身和它们所运行的项目的本质特征入手，阐述知识型企业与传统的企业的不同之处。论述知识型企业为什么持有大量现金而不是通过向外融资来解决资金短缺问题。在最后部分论述了在分析知识性企业的财务报表时应从多角度来分析问题。关键词：知识型企业现金财务报表在研究像Intel公司这样的以研发为主的企业时，会发现它们的资产负债表与传统的制造型企业相比有两个特征：一个是负债较少，另一个是它们一般都持有大量现金。在这里提到的知识型企业的定义是：知识型企业(Knowledge-intensiveCompany，又称知识密集型企业)是指明确地把知识的应用贯穿其整个企业模式（包括从基础架构到流程、战略和产品等）、以知识为关键资源力求创造最大价值的企业。Liebowitz&Beckman认为知识型企业具有以下一些特征：高绩效；用户导向；不断改进；追求卓越；灵活性和适应性高；高水平的专长和知识；快速学习和创新；IT提供支撑；自我管理；面向未来的；重视专长和知识共享。根据传统的MM理论，收入良好的大型公司大多应该加大它们的财务杠杆比率，也就是会增加举债数额，从而增加它们的税盾好处、提高公司价值。然而在现实中，对许多以知识为主导的企业的财务报表进行研究，会发现全球规模最大最为成功的知识型公司都始终保持着较低的负债额和较高的现金存量。这似乎与传统的财务理论相矛盾，可是它们却仍然是非常成功的。要解决的问题是为什么它们要持有这么多的现金呢？应该怎样理解这种事实存在但与传统的财务理论相反的矛盾呢？如果这种知识密集型企业是不是必须保有大量现金呢？知识型企业的财务特征这里考虑的知识型企业的特征与上面提到知识型企业定义时所涉及到的几个特征是不同的，这里说的特征更多的是与公司财务相关的特征。知识型企业最大的特点就是它的无形资产。一个网络公司、软件公司或门户网站公司等等它们的固定资产是非常少的，而它们的市场价值却非常的大。知识型企业的市场价值也大大超出其现有业务或项目的价值，其中的溢价反映出这种类型企业的无形资产的价值。对于具体的公司如Intel来说就是它不断通过研发推出新产品的能力。从另一个角度来说这些公司的存在主要取决于它们保持其无形资产的能力。为什么这样说呢？以Intel来说，它的无形资产的一个表现就是它的一个不断创新的形象，是投资者对它的研发能力的一种期望；它的一个竞争者AMD公司虽然技术研发能力也非常强，然而这个公司最初在人们心目中留下的产品仿制者形象严重损害了AMD的无形资产。2003年4月份AMD公司推出了64位处理器Opteron，它既能在基于32位的软件上运行也能在基于64位的软件上运行，虽然这种产品既符合需求又在技术上有很大的提升，然而经过了大约一年的时间才抢占了3.9%的市场份额，相比之下Intel公司仍然控制着96%的主流服务器市场。长期的对Intel的信赖使消费者和下游厂商产生了一种对Intel的“迷信”。对于知识型公司而言，它的价值并不体现在过去已经开发成功的产品，而在于它对于未来新产品的开发能力。比如上例中的Intel公司，投资者看中的并不是它过去的产品如赛扬系列、奔腾系列等等，而是认为在Intel公司中有一种创新的能力，能够在未来的产品开发中开发出满足市场需要的产品。从这个角度来说，知识性公司的价值就是它们公司内部无形资产的价值。这里所说的无形资产说到底是公司所拥有的知识的价值，是在投资者和顾客心目中的形象、是公司的研发能力、是公司在市场中的竞争能力、是公司的学习能力。知识型公司能否存在归根到底是看它能否维持它的无形资产，也就是使顾客和投资者相信公司拥有市场所需要的知识。为了维持公司的无形资产，世界上的许多大的知识型公司都斥巨资投入到R&D、品牌管理和市场营销上去。2001年中期，位于纽约市的药业巨头辉瑞公司的市场价值超过2000亿美元。据华尔街分析师估计，辉瑞公司研发中的研发能力及其卓越的全球品牌管理和营销能力在这一估价中占有超过30%的比重。知识型公司自身项目的特征。知识型公司的项目都是知识密集型的，因为知识本身的性质决定了知识型公司所进行的项目的特征。知识具有隐性特征，也就是说，你是否拥有一项知识、你对这种知识的掌握程度别人是不知道的。对于一个知识密集型的项目来说，在项目启动之初，这只不过是一个概念一个思想，没有任何的实物资产放在那里，为了使这个思想或概念成为一个产品公司就需要不断的投入现金进去，在一个研发的或长或短的周期中，公司需要不断的坚持相信这个概念是有意义的，是市场所需要的，并用现金来维持这个研究项目的发展。最后产品开发出来以后，因为属于新产品，市场是否接受？上下游的合作伙伴是否配合公司推出这个新产品？公司要向市场推广公司的产品，同时还要说服新产品的上下游厂商相信这个新产品就是老产品的更新换代产品。在这个过程当中，公司还是需要不断的投入现金进去。只有市场彻底接受了这个产品，并形成了一个产品得以生存的系统，这个过程才算完成。仍以Intel公司为例，Intel公司不断超越人们的想象力，无线市场刚刚出现的时候，Intel就投入巨资开发无线芯片。Intel公司在开发迅驰产品斥资3亿，但是单单有成熟的产品还不够，还要有这个产品生存的生态系统，所以Intel公司在投放其迅驰产品之前的好几个月，投入1.5亿美元来资助那些支持无线技术的公司。同时以3亿美元的全球市场营销活动来加强投资效果。价值难以确定从事一个知识密集型项目就像在买房或买车时的情景一样，一旦你与销售商签了合同，你就要每个月支付一定的金额。这个金额你必须支付，无论你这个月收入多少。这里不同的是买房买车时，能够见到实际的东西。支付年金或月金的时候心里非常踏实，至少东西还在。可是在对知识密集型项目投资时，项目的绝大部分都是隐性的，投资是投入在一种无形的知识上面的，而且尽管有充分的市场调查，这个知识将来是否能够得到市场的承认还不知道，所以这种项目的风险极大。但是一旦启动一个知识密集型项目，并相信它将来会满足将来的市场需要时，就需要像支付购房年金一样不断地定期地投现金进去。在知识密集型项目开始时，只是一个概念，一种设想，比如上例中的无线技术。知识密集型项目的最重要的特征是知识一旦向别人提起，知识就变成两个人的知识了。同理，知识型公司的知识密集型项目也是一样，在产品未开发成功以前，关于这些研发的信息都是作为公司的机密的。无法对外融资还是以Intel为例，它在1982-1983年经历了一次融资危机，它的80286微处理器刚刚被IBM公司作为关键部件应用在兴起的个人电脑上，而同时Intel同时还在生产DRAM存储芯片，由于来自日本厂商的竞争，该产品的价格已经很低，销售接近没有利润。结果，Intel现金储备不足，债务增加，最后无力提供完成微处理器开发所需的资金。为此，Intel公司不得不求助于它的主要合作伙伴IBM公司，以出让12%股权的条件换取了2.5亿美元的现金，有了这笔现金，Intel公司得以继续开发新型微处理器并建造工厂，但同时却承受了推出DRAM市场所蒙受的巨大损失。这表明在急需资金的时候，知识型公司往往无法获得外部融资，即使有外部融资渠道也需要付出极大代价。作为一家知识型公司，它的价值或者它所进行的项目的价值只有它自己和自己的最亲密的合作者知道。公司无法详细的向外界解释为什么这个技术对市场有巨大影响，因为如果详尽解释的话会将知识透露给竞争者，而如果不能详尽解释的话没人会相信或理解这种情况马上会变为现实。Intel的基于新技术的芯片、生物制药公司的新药项目和软件公司的软件，都具有共同的特征，它们在投放市场接受检验以前人们是无法知道它们的价值的，因而为这些项目在资本市场上融资也无从谈起。所以结论是在知识密集型企业中要保持有大量的现金来维持公司所进行的知识密集型项目。知识型企业财务报表的另一视角知识密集型项目从初期的市场调查、立项、投入资金开发、新产品市场试验、建立与新技术配套的技术系统……等等耗资耗时，有的竟长达10年，如Intel公司1994年就和惠普宣称它们正在合作开发64位微处理器Itanium，而直到2001年在延期2年后，以20亿美元的开发成本打造出来的Itanium面世，然而反响平平；2002年Intel推出Itanium2并列举了各项改进性能，但是2003年竞争对手AMD推出Opteron服务器芯片。其既能处理64位又能处理32位程序的能力赢得好评如潮。为了应付竞争对手，2004年Intel要为其32位至强芯片增加64位功能，引发了关于Itanium2是否还有必要的问题。从以上的案例中发现，对公司自己认为在将来会成功的项目（或者说是会在将来为公司带来利润）来讲，公司会不惜一切代价进行投入开发的，然而在最长达十几年的研发周期中每个环节需要资金时，公司很少可能向外界融资或即使融到也要付出巨大代价，这样公司为完成这个项目就必须不断地履行项目对公司提出的要求，可以把这种要求理解为一种责任，在英文里是“Libalities”，也就是在资产负债表中用到的“负债”。在理解这种项目对公司提出的要求时可以将其视为研发费用（R&D）、广告费用或市场推广费用等等。然而在传统的公司会计处理中并未将这些费用计入Libalities一项中，而是计入费用一项中。这使得在做财务分析和决策时严重偏离了事实。上文提到的辉瑞公司的巨大的无形资产是其长期巨额投资的结果。单在研发方面，每年就要用去大约70亿美元。此外，它还须维持庞大的信息技术网络，来确保科研人员能够高效地开展工作。在上文的论述中，这种知识型企业必须维持其无形资产，而无形资产的维持就需要不断的对无形资产投入现金。这就像是负债一样，需要定期的支付利息，但这种负债是没有到期日的，也就是说，只要知识型公司存在，就要支付这种为维持无形资产而产生的“利息”。“如果把负债定义为某种责任，并且其特征是一旦公司无力承担这种责任就会陷入财务困境，那么只有将Intel、辉瑞以及其他同类公司的研发支出视为负债（即无形负债）才符合逻辑，因为这就像一项承诺或债务责任一样不可逃避。”而这里讲到负债的意义并不在于一定要强调必须将这种无形负债明确的记入到会计财务报表中去，只需要明确这种无形负债而产生的R&D费用和市场推广费用是与由于真正负债所产生的利息具有同样的性质。也就是说上文的所有论述的最终目的就是说明，传统的对待R&D费用和市场推广费用的看法在知识密集型企业中是有问题的，应该将其视为某种负债而产生的费用。而且，与支付利息一样，知识密集型企业要动用企业中的现金来支付这些费用。