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中信证券研究部皮舜二O一一年十二月沐浴政策春风前行传媒文化行业2012年投资策略2行业要点：未来30年我们将建设文化强国政策催化：文化强国+十二五新支柱产业传媒发展需求驱动三驾马车：国家需要人民需求经济转型估值从历史序列估值，通过前期上涨处在历史相对高位从横向市场比较，通过前期上涨处在历史溢价高位投资观点：继续中线看好，选股逻辑细分行业龙头＋独特商业模式＋市场化程度高3目录行业政策预判：支持力度加大，政策不断细化发展支柱产业路径：文化体制改革+三网融合+新兴产业子行业分析：新旧媒体成长性有别，高增长子行业龙头值得关注经营回顾与展望：三季报新媒体突出，年报子行业龙头值得关注行业投资风险行业估值比较及投资策略4传媒文化政策：2007年开始纵深，2010年进入实质阶段政策支持已经体现在体制改革、三网融合等重点区域国家级文化规划及相关部委政策将指明具体发展路径传媒文化行业与资本市场加速对接行业政策预判：支持力度加大政策不断细化5传媒文化政策：2007年开始纵深，2011年进入里程碑1978年中国传媒广告经营开始恢复。过去30年里，文化体制改革和产业化进程主要停留在个别领域，并没有完全突破2010年胡锦涛总书记的讲话以及十七届五中、六中全会的相关内容的发布，标志着传媒文化改革和产业化已经进入实质阶段2007年十七大报告提出“推动社会主义文化大发展大繁荣”，标志着中国传媒文化产业的体制改革开始沿着纵深方向发展6政策支持已经体现在体制改革、三网融合等重点区域12政策推动以体制改革为推动力•中央各部门各单位出版社体制改革•国有文艺演出团体体制改革•音像出版业体制改革以三网融合为推动力•加快数字电视产业发展、加快有线网络发展，开始进行省网整合•制播分离、三网融合第一批试点•广电有线发展宽带接入，控制IPTV集成播控平台整体的金融财税支持•经营性文化事业单位转制税收优惠•出口文化产品享受增值税出口退税•动漫产业税收优惠•积极开发信贷产品，扩大直接融资，培育发展文化产业保险市场以振兴新兴产业为推动力•扶植动漫产业•促进电影产业•互联网、云计算347国家级文化规划及相关部委政策将指明具体发展路径文化产业五年内在GDP占比要从2.5%提升到5%，相对于GDP的符合增长速度接近15%。如果假设GDP“十二五”内生增长7%~10%，则文化产业增长速度至少达到22%~25%8传媒文化行业与资本市场加速对接披露日期基金名称基金规模基金状态2011-1-15浙江文化产业基金1亿元首轮完成2011-1-22大摩华莱坞基金16亿元募资完成2011-2-23华映东南文化产业基金2亿元开始募资2011-3-17广东文化产业投资基金50亿元开始募资2011-3-29南京文化创业投资基金1亿元募资完成2011-4-14腾讯影视投资基金5亿元募资完成2011-4-23建银国际文化产业基金20亿元募资完成2011-5-14腾讯影视投资基金5亿元募资完成2011-5-15凤凰文化产业基金40亿-53亿元筹备中2010年4月8日，九部委关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见明确提出，推动符合条件的文化企业上市融资，鼓励已上市的文化企业通过公开增发、定向增发等再融资方式进行并购和重组未来并购重组案例：新闻出版、三网融合、内容服务领域9文化体制改革中存量资源快速释放，孕育并购重组机遇时间表倒逼三网融合加快前行新媒体、文化地产等带动产业转型升级和文化科技创新发展支柱产业路径：文化体制改革+三网融合+新兴产业10文化体制改革中存量资源快速释放，孕育并购重组机遇2010.4…2010.9…2010.10…2010.10..2010.112010.122010.122011.12011.42011.52011.62011.9借壳上市：湖北有线公布签订资产重组预案，希望通过借壳武汉塑料登上资本市场平台借壳上市：S*ST鑫安公告其现任第一大股东中原出版传媒投资控股集团有限公司主要业务将实现上市资产重组：东方明珠购买东方有线网络有限公司10%股权、上海国际会议中心有限公司20%股权借壳上市：江西出版集团借壳*ST鑫新成功，正式更名为中文传媒借壳上市：*ST源发总股本34.4326%的股份被湖北长江出版传媒集团有限公司收入囊中借壳上市：*ST白猫公告拟与浙报控股进行置换，置换差额部分，由*ST白猫向浙报控股定向增发完成资产重组：粤传媒拟向广州日报社下属全资子公司广传媒发行股份购买其三家控股公司100%股权借壳上市：广电信息现任第一大股东东方传媒注入了IPTV百视通、文广科技、广电制作等资产借壳上市：ST炎黄控股股东中企华盛正筹划其与南方报业集团的重大资产重组事宜，并已达成初步意向从2010年以来传媒文化行业资产重组情况借壳上市：华数数字电视传媒集团有限公司拟借壳*ST嘉瑞资产重组：华闻传媒公布其正在筹划非公开发行股份购买中国国际广播电台资产的重大事项借壳上市：广西日报传媒借壳索芙特（未能获得审批）11时间表倒逼三网融合加快前行2010-2012：开展广电和电信业务双向进入试点探索形成保障三网融合规范有序开展政策体系和体制机制2013-2015总结推广试点经验全面实现三网融合发展基本形成适度竞争的网络产业格局12新媒体、文化地产等带动产业转型升级和文化科技创新24613307371742004932580834.4%16.6%12.4%13.0%17.4%17.8%010002000300040005000600070002005200620072008200920100%10%20%30%40%传媒产业总产值增长率传媒文化价值规模（亿元/%）09-10传媒细分产业增长情况（亿元/%）从细分子行业看，网络广告、电影产业、广播广告增幅超过30%，传统媒体的发行和销售收入增幅在10%以内2010年传媒文化产业产值为5808亿，同比增长17.8%，增速持续上升，保持良好增长态势2011年国家“十二五”规划纲要明确提到，推进文化产业转型升级，推进文化科技创新，提高技术装备水平，改造提升传统产业，培育发展新兴文化产业，同时提出以重大技术突破和重大发展需求为基础，促进新兴科技与新兴产业深度融合13新媒体、文化地产等带动产业转型升级和文化科技创新2010.72010.82010.102010.112011.22011.4无锡：中国物联网云计算中心上海：“云海计划”北京：“祥云工程”深圳：《关于优化产业结构加快工业经济发展方式转变的若干意见》重庆：“云计算”实验区广州：“天云计划“云计算下的互联网应用/主要地区的云计算计划14新媒体、文化地产等带动产业转型升级和文化科技创新2010.7杭州2011.4无锡2011.4宁波《杭州市物联网产业发展专项资金管理办法（试行）》《2011年无锡市科技计划项目指南》《宁波市加快创建智慧城市行动纲要（2011-2015）》《石家庄市推进物联网产业发展的实施意见》物联网环境下的传媒文化服务/物联网扶持资金2011.4石家庄15三网融合推进有望带动产业链发展上游影视受益需求拉动和渠道竞争，总体保持景气互联网：上半年网民接近5亿，预判互联网经济维持60%以上增速整合营销：消费转型和品牌经营需求使得行业景气超越宏观经济广告产业：和宏观经济联动，预判增长体现结构性差异出版发行：投资机会主要在并购重组与资产价值重估子行业分析：新旧媒体成长性有别，高增长子行业龙头值得关注16三网融合推进有望带动产业链发展谨慎预测未来三年IPTV用户规模将达到3000万广电有线数字化程度超过50%，增值业务具备巨大理论空间互联网电视快速崛起，2011年出货量有望过千万17谨慎预测未来三年IPTV用户规模将达到3000万2007-2010IPTV用户规模（单位：万户/万户/%）假设未来5年内全国宽带用户2亿户，平均渗透率达到20%-30%，那么对应全国4000-6000万IPTV用户，是2010年的5-7.5倍IPTV增值业务发展将提升单用户ARPU6641.58342.51039812634200009525447080030003.0%4.5%6.3%15%1.4%05000100001500020000250000708091014E0%5%10%15%20%互联网宽带接入户IPTV用户渗透率18广电有线数字化程度超过50%，增值业务具备巨大理论空间中国电影产业收入结构（单位：亿/亿/%）中国有线数字用户增长（单位：万/%/%）13062616445064978799951702000400060008000100002006200720082009201011M40%50%100%150%200%250%有线数字用户增长率渗透率1671964145135715%46%11%020406080100120140160180基础收视费数字付费收入其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2011年上半年2010年上半年同比增幅项目内容基本业务模拟电视广播、FM广播、模拟付费电视数字视频卫星数字视频广播、地面数字视频广播、有线数字视频广播、微波传输数字视频广播、数字付费电视数字音频IP电话/传真、音乐点播、实时音频卡拉OK点播数字数据信息点播、数据广播、证券信息广播、图文电视、应用程序下载、远程数据库、电子商务、家居银行交互式多媒体互联网接入服务、远程教育、远程医疗、网上购物、网上收费、电子广告、股市证券服务、网上（音、视频）广播业务、可视电话与电视会议、社区多功能服务19互联网电视快速崛起，2011年出货量有望过千万预计整体液晶网络电视出货量（台/%）中怡康监控液晶网络电视出货量（台/%）28244842%15%26%0501001502002503002009年2010年11年前2月0%5%10%15%20%25%30%液晶网络电视占液晶电视整体出货85731100002004006008001,0001,2002009年2010年2011E0%200%400%600%800%液晶网络电视同比国内品牌海信TCL长虹创维康佳海尔合作播控平台华数、百视通华数华数南方传媒、华数、百视通、CNTV百视通华数、百视通、CNTV国外品牌三星夏普LG飞利浦松下索尼合作播控平台百视通、CNTV百视通华数华数华数华数20上游影视受益需求拉动和渠道竞争，总体保持景气电影产业：基于银幕建设热情，预判明年票房增长20%-30%电视产业：行业繁荣促使产量增加20%，预判明年交易额超过10%动漫产业：播映渠道和版权保护制约进一步产业化21电影产业：基于银幕建设热情，预判明年票房增长20%~30%64%31%65%27%27%30%43%020406080100120200320042005200620072008200920100%10%20%30%40%50%60%70%中国票房中国增速中国本土票房及增长（亿元）中国电影产业收入结构中国本土单季度票房及增长（亿元）季度票房拆分（亿元）0%50%100%2004200520062007200820092010国产电影票房进口电影票房海外销售及票房电影频道播放收入29.327.425.926.730.238.119.1139%59%32%-9%58%39%77%0.010.020.030.040.010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q3-50%0%50%100%150%票房（亿元）同比11.89.417.219.018.011.314.517.59.710.26.98.818.923.60%20%40%60%80%100%10Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q3国产票房海外票房22电影产业：基于银幕建设热情，预判明年票房增长20%~30%中国单季度观影人次（万）银幕增长情况（张）75%40%18%-2%38%32%52%02000400060008000100001200010Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q3-20