债券套利策略

债券套利策略目录22债券套利原理及其实现1投资品种比较32债券套利特点产品结构与预期收益4投资品种比较•银行存款•特点：起点确定、终点确定、过程确定30.980.9911.011.021.031.04spot3M6M9M12M投资品种比较0%20%40%60%80%100%120%140%spot3M6M9M12M15M18M21M24M•股票投资•特点：起点确定、终点不确定、过程不确定投资品种比较•债券投资•特点：始点确定、终点确定、过程不确定859095100105110115spot3M6M9M12M15M18M21M24M套利机会---起点、终点确定，过程不确定6债券套利目录22债券套利原理及其实现1投资品种比较324债券套利特点产品结构与预期收益“债券+回购”=套利•所谓“债券+回购”套利,就是利用债券现券与债券回购之间的利差,对其采取同步组合交易,赚取债券和债券回购之间的利差收益•要点：债券收益率一定要高于回购利率•特点：可循环投资，提高杠杆9利差存在理论依据•债券市场的不完善目前我国债券市场存在发行规模偏小，发行期限不合理、筹资成本过高、中间环节的价差利润过大等一系列问题，从而使国债二级市场的收益率偏高，并没有反映出市场真实资金供求关系•债券回购市场的不稳定我国债券回购市场利率与股票市场的走势关系密切，每当遇到有新股发行或行情火爆时，其市场的波动很大，主要表现在短期品种，而长期品种又因为交易不活跃，成交量小，同样不具备市场代表性债券套利策略债券套利策略实现方法——利用债券质押式回购放大持有债券多头头寸并持有到期含义——构建债券多头头寸，通过锁定前期成本和到期收益来获取稳定的收益。11债券套利策略流程图现金债券现金首次购买抵押回购循环购买、循环抵押交易所债券市场卖出/持有到期还本付息债券套利策略•民森债券套利策略是通过正回购操作放大自身头寸来获得更高收益的策略,这种策略广泛的被用于对冲基金。本金回购操作放大杠杆买入并持有高收益债券民森债券套利策略•策略收益分解图：债券收益—回购成本=总收益债券收益回购放大总收益回购成本目录22债券套利原理及其实现1投资品种比较32债券套利特点产品结构与预期收益4特点一：风险低15持有标的为债券，起点、终点确定，风险较低；流程简洁，操作风险小；资深投资经理操作，投资渠道宽广；16特点二：收益高交易所可质押债券，剩余期限3-5年，加权平均到期收益率7.62%。交易所债券交易18银行间债券回购近一年债券回购，1天回购平均利率2.66%，7天回购平均利率3.38%。数据来源：wind19收益测算—无杠杆假设：市场债券折算比例基本都在0.8以上，理论杠杆可达5倍以上，假定本策略杠杆倍数为3倍（5倍）；债券到期平均收益=7%；回购平均利率(7天回购)=3.38%；收益测算1(3X)：组合收益率=7%+3*(7%-3.38%)=17.86%交易成本=4*0.005%+3*52*0.005%=0.8%最终收益=17.86%-0.8%=17.06%收益测算2(5X)：组合收益率=7%+5*（7%-3.38%)=25.1%交易成本=6*0.005%+5*52*0.005%=1.33%最终收益=25.1%-1.33%=23.77%数据来源：wind20债券风险利率风险信用风险流动性风险清算风险21利率风险因利率变化、通货膨胀等可能导致投资品种的市场价格发生波动，以致产品净值缩水的风险。22利率风险4次升息产品压力测试表加息比率：%0.250.500.751.001、第一年初首月末净值波动率：%-2.33%-4.55%-6.74%-8.92%2、第二年初首月末净值波动率：%-0.05%-0.80%-1.55%-2.30%利率变动对债券资产冲击最大的时期为产品投资第一年，此时若有连续大幅加息，则会对导致净值下跌而产生追加资本金的风险；一年后考虑到组合久期的自然衰减及票息综合收益，净值将呈上升态势。23利率风险预警和止损制度：本产品触及预警线时，投资经理需降低杠杆倍数，调整组合久期、凸性。久期及凸性配置：本产品主要投资于买入时久期不超过4，凸性较大，同时债券待偿期不超过5年的债券。24信用风险债券发行人未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险，即债务人不能履行还本付息的责任而使债权人的预期收益与实际收益发生偏离的可能性。25信用风险组合投资，分散风险单只债券投资比例上限20%深入分析，设定投资级别限制评价债券发行人的信用风险，持有的债券其信用级别不低于投资级早发现早售出原则应对措施：26流动性风险由于提前赎回或提前终止等原因，使投资者需要迅速卖出证券时所面临的变现困难，或不能在适当或期望的价格上变现的风险。27产品主要投资于久期不超过4，待偿期不超过5年，流动性较高的债券，同时控制单只债券的总投资规模并进行分散投资，以降低流动性风险。产品及时跟踪赎回情况，调整产品持有头寸，提前留有现金以应付赎回要求。债券变现的主要渠道为大宗交易，其交易量足够满足要求。应对措施：流动性风险28清算操作风险银行间债券市场自成立以来，一直采用逐笔全额结算方式。此种结算方式要求大量的手工操作以及全额的交易资金和债券划转，蕴含着较大的操作风险。应对措施：选择业务专，资质深的产品合作者，配置资深投资经理参与产品操作。目录22债券套利原理及其实现1投资品种比较32产品结构与预期收益4债券套利特点谢谢！