第四章-货币分析法

第四章货币主义汇率模型MonetaryApproach在上一章，我们运用蒙代尔-弗莱明模型，在一系列的假设前提下，考察了货币政策、财政政策对汇率决定与变动的影响。在这一章，我们将学习汇率决定的货币分析法，它使用了一些不同于蒙代尔-弗莱明模型的前提假设，也得到了与其不同的结论。根据对价格弹性的假定不同，货币主义汇率模型可分弹性价格货币模型与粘性价格货币模型。第一节弹性价格货币模型FlexiblePriceMonetaryApproach由弗伦克（Frenkel,1976）、穆萨（Mussa,1976,1979）、比尔森（Bilson,1978）提出来的。其中弗伦克是主要的代表人物。由于货币模型仍然采用一般均衡分析，所以我们仍然对开放经济下国民经济中的各种供求平衡逐一进行分析，并且在分析过程中引出一系列前提假设。一、本国商品供求的均衡：A1：本国商品的总供给曲线是垂直的：PYYYYDttY是充分就业时的总供给。这样，由于本国商品的总供给是恒定不变的，那么对本国商品的总需求就由总供给决定。本国商品供求的均衡可表示为：即假设本国实际国民收入是外生变量。***YYDtt在相同假设条件下，我们也可以写出外国商品供求均衡的表达式：二、本国货币供求的均衡：对本币的总需求由本国的物价水平、国民收入与本国利率共同决定：tttDtDtPrYMM,,0YMD0rMD0PMD根据以上性质，我们给出一个特定的函数形式：trttDteYPM0,0tttDtrYPMlnlnln同时，本币总供给由本国政府决定，我们设：tstMM所以本币供求的均衡可表示为：ttttrYPMlnlnln类似地，外币供求均衡可表示为：****lnlnlnttttrYPM三、外汇供求的均衡：A2：绝对购买力平价成立：A3：投资者是风险中性的，无抵补利率平价成立：*lnlnlntttPPS*11ln1lnlnlntttetrrSS*ttrr四、浮动汇率制下影响汇率水平的因素：将三个市场的供求均衡方程联立，就可以得到一般均衡：*1*lnlnlnlnlnlnlnlntttetttttttttrrSSPPSrYPMYY)4()3()2()1(**lnlnlnlnlntttttYYMMS*ttrr上式就是弹性价格分析法的基本模型，它展现了影响即期汇率水平的一系列因素：将方程（1）、（2）代入（3），并且由于：****lnlnlnttttrYPM（一）当其他因素保持不变时，本国货币供给的一次性增加将会带来本国价格水平的同比例上升，本国货币的同比例贬值，本国产出与利率则不发生变动。在这个结论的背后，其实有一个非常重要的前提假设：A4：弹性价格假定。即利率与实际国民收入都是与货币供给无关的。货币供给的增加只能引起价格水平的迅速上升，并不能带来利率的降低而进一步影响国民产出。我们可以用图形来表示货币模型中本国货币供给一次性增加的影响：ttM1tM0tM0t1ttP1tP0tPt1t0ttttrtYYttS1t0t0tS1tS（二）当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。（三）当其他因素保持不变时，本国利率上升会带来本国价格水平的上升，本国货币贬值。（四）其他因素保持不变时，外国货币供给一次性增加，外国利率上升，会使本币升值；外国国民收入上升，会使本币贬值。（五）预期对即期汇率汇率水平的影响：以上的分析都是针对方程：**lnlnlnlnlntttttYYMMS*ttrr而没有考虑UIP。现在将UIP即方程（4）代入上式，得：ettttttSYYMMS1**lnlnlnlnln11ln上式表示，即期汇率水平不仅受到即期的经济基本面状况（货币供给、国民收入水平）的影响，而且还会受到对将来汇率水平预期的影响：etS1tS许多相关文献从预期的角度对弹性价格货币模型进行了扩展和修正（教材p66）。五、对弹性价格货币模型的检验与评价：教材P76-68。尽管弹性价格货币模型在实证检验中并不十分令人满意，但它是现代汇率决定理论的基础，如稍后我们要介绍的粘性价格货币模型和资产组合平衡模型都是在对弹性价格货币模型修正的基础上提出的。第二节粘性价格货币模型StickyPriceMonetaryApproach又被称为汇率超调模型（ExchangerateovershootingModel）或多恩布什模型（DornbuschModel）。它是由麻省理工学院多恩布什教授于1976年在其论文（Expectationsandexchangeratedynamics,TheJournalofPoliticalEconomy中提出。我们在本章第一节和上一章分别学习了弹性价格货币模型与蒙代尔-弗莱明模型。弹性价格模型含有许多前提假设，如：本国商品总供给曲线是垂直的；购买力平价成立；本国商品价格具有完全灵活弹性等。这些较为严格的假设，特别是弹性价格假定，在现实生活中、短期内都较难实现。这使得弹性价格模型不能很好地解释汇率的现实变动情况，市场汇率的实际波动似乎比用弹性模型预测出的汇率波动要大得多。另一方面，蒙代尔-弗莱明模型不仅没有考虑汇率的预期变动（它假设汇率的预期变动是静态的），而且走向了另一个极端：假定本国商品的物价水平是完全固定的。这些假定限制了模型只能对汇率变动进行短期的解释。多恩布什模型是一个“混血儿”：短期内，它强调本国商品市场的价格粘性，或者说价格在需求发生变化后短期内是不变的，总供给曲线在短期内是一条水平线，这与蒙代尔-弗莱明模型的假定一致；就长期来看，它又认为商品价格可以根据需求的变化进行充分的调整，价格具有完全的弹性，总供给曲线是垂直的，总需求的变动最终只能引起价格水平的变化，均衡产出不发生变动，这又具有弹性价格模型的长期特征。一、本国商品供求的均衡：本国商品总需求与本国国民收入、本国利率水平、以及实际汇率相关（由于货币模型重点考察货币存量变化对汇率的影响，所以其他变量如政府净购买，被看成是常量；外国国民收入或产出也是给定的外生变量）。具体地，多恩布什给出了总需求函数的一个具体形式：ttrttPPSeYDt*tD：时点对本国商品的总需求；tY：时点本国国民收入；tttr：时点本国利率；tttPPS*：时点实际汇率，外国物价水平为给定的外生变量；t*P,,：均为大于零的系数，其中10对方程两边同时取自然对数，得：tttttPPSrYDlnlnlnlnln*（1）再来看看本国商品的总供给。多恩布什模型之所以称为粘性价格货币模型，是因为该模型的一个重要假设：A1：价格水平是粘性的。或者说，在总需求发生变化，总需求曲线发生位移以后，总供给曲线在不同的时期内有着不同的形状。（1）在总需求发生变化后的短期内，本国商品价格水平完全不发生变动，总供给曲线是水平的。因此，总需求的上升会引起产出的提高，而不会引起物价水平的上涨。如下图所示：总需求曲线）(AD'ADPY短期总供给曲线）(SRASY1tY)(01ttPP时点是初始时点，在该时点国民经济各个市场都达到了长期均衡，物价水平为，产出水平为，是完全就业时国民经济的均衡产出。如果在时点发生了一次性的货币供给增长，使总需求曲线右移至。由于价格是粘性的，短期内不会发生变化，短期总供给曲线是水平的，所以，总需求上升就使国民产出上升至。0t0tPY1tAD'ADSRAS01ttPP1tY所以，短期内（即在时点），本国商品供求的均衡用公式可表示为：1t110111111lnlnlnlnln*tttttttttYDPPPPSrYD（2）随着时间的向前推移，在发生了一次性货币供给增长的时点以后的一段时期内，此时价格开始缓慢调整，总供给曲线的斜率慢慢地发生变化，由时点的水平线变为斜率为正的曲线（中期总供给曲线），并且随着时间的向前推移，斜率逐渐变大。物价水平由上升为，国民产出逐步下跌为。1t1tMRAS)(01ttPP,,,432tttPPP,,,432tttYYYAD'ADPYSRASY1tY)(01ttPPMRAS'MRAS''MRAS2tY3tY4tY2tP3tP4tP所以，在发生一次性货币供给增加以后的一段时期内（即中期内：），本国商品总供求的均衡用公式可表示为：tt1YDdtPdYDPPSrYDtttttttttlnlnlnlnlnlnln*第三个方程的提出是多恩布什完成的一项创造性工作，被称为价格粘性调整方程。它说明了总需求或短期均衡产出与经济在完全就业下的长期均衡产出之间的缺口越大，通货膨胀率或物价上涨的水平就越高，或者说，只要总需求大于长期均衡产出，就存在通货膨胀的压力。从图形上来解释，该方程描述了总供给曲线由一条水平线逐渐变为一条斜率为正的曲线，并且随着时间的推移，斜率越来越大这样一个过程。tDtYYtttPdPPdln（3）在发生了一次性货币供给增加很长一段时期以后（），物价水平对总需求的变动进行了充分的调整，总供给曲线变成了一条垂直线，国民收入或产出又回到了充分就业下的均衡水平，一次性货币供给增长引起的总需求上升效应最终全部转化成了物价水平的上升。tYAD'ADPYY)(01ttPPtP所以，在长期内（即在时点），本国商品供求总均衡用公式可表示为：tYYDPPSrYDtttttttlnlnlnlnln*二、本国货币供求的均衡：对本币的总需求由本国的物价水平、国民收入与利率共同决定，并且我们在第一节介绍了一个特定函数形式：trttDteYPM00方程两边同时取自然对数，得：tttDtrYPMlnlnln同时，本币的供给由本国政府决定，我们设。所以，本币供求的均衡可表示为：tstMMttttrYPMlnlnln三、外汇供求的均衡：A2：购买力平价在短期内（即在时点，）不能成立，在长期中（即在与时点）则可以较好地成立。这主要是因为商品市场上的价格水平由于具有粘性的特点，价格水平的调整是滞后的，这样在短期内不能满足购买力平价的要求，实际汇率会在短期内发生变化。在长期中，价格水平可以充分调整，购买力平价则可以较好地成立，实际汇率在经过了短期的变化后，最后又会回到长期的均衡水平。tttt10tt购买力平价在长期内成立用公式可表示为：ttPPSQ*方程两边同时取自然对数，得：ttPPSQlnlnlnln*A3：金融市场瞬时调整，并且投资者是风险中性的，所以无抛补利率平价UIP总是成立的（不论是短期内还是长期内）。UIP可表示为：*'lnlnrrSSttetetS'：时点对将来某一时点时的汇率的预期值，t'ttt'tr：时点本国利率水平t：给定的外国（世界）利率，是外生变量。*r汇率的预期值是怎样确定的呢？多恩布什对这个问题提供了一个简单而漂亮的答案。既然短期内汇率水平偏离其长期均衡水平，并且最终又将回到长期均衡水平，那么时点对将来汇率的预期值就应该与该时点汇率水平对汇率的长期均衡水平的偏离程度有关。具体地说，如果时点的汇率低于长期均衡水平，那么在时点对将来汇率的预期值就应该大于该时点的即期汇率，即预期汇率贬值。如果汇率高于均衡水平时，则相反。etS'ttt多恩布什给出了一个具体的方程来描述汇率预期值的形成机制：tttetSSSSlnlnlnln'tttt'10其中，。参数反映了汇率的预期变动对汇率偏离长期均衡水平大小的敏感程度。当时点的即期汇率对长期均衡水平的偏离程度一定时，值越大，汇率的预期变动幅度就越大。ttttSSrrlnln*所以UIP可