农林牧渔08年度策略

投资上游分享农产品牛市蒋小东2008年1月P2目录一、分析框架二、农产品价格将长期上涨三、子行业：番茄酱、海参、疫苗四、重点公司：中粮屯河、好当家、中牧股份、金宇集团P3分析框架1选择上游P4分析框架：涨价下选择上游资料来源：光大证券研究所农产品（种植、养殖）初加工（饲料、糖、番茄酱、屠宰）深加工大众消费品奢侈品政策支持政策压制配套服务业（种子、疫苗、流通）P5分析框架下的三个层次买涨价：选择农产品和初级品买政策：上游和配套服务业中下游加工品：对成本的传递时间和转嫁能力P6农产品牛市2农产品价格将长期上涨P7四大农产品决定粮价全球粮食主要构成：资料来源：FAOUSDA光大证券研究所07/08年度主要农产品产量情况：37%29%20%14%玉米小麦稻米其他0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0玉米小麦稻米大豆07/08年度主要农产品产量(亿吨)P82007年农产品价格大幅上涨资料来源：bloomberg光大证券研究所2007年CBOT四大类农产品价格涨幅：85%105%125%145%165%185%Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07玉米大豆小麦糙米P9脆弱的库存消费比资料来源：USDA光大证券研究所全球谷物库存消费比：10%15%20%25%30%35%40%1989/901991/921993/941995/961997/981999/002001/022003/042005/062007/08E库存/消费P10主要粮食作物的供需状况小麦：数据来源：USDA光大证券研究所玉米：稻谷：-5005010015020005/0606/0707/080%5%10%15%20%25%30%供需缺口(百万吨)期末库存(百万吨)库存消费比-40-2002040608010012014005/0606/0707/080%5%10%15%20%供需缺口(百万吨)期末库存(百万吨)库存消费比-10010203040506070809005/0606/0707/085%7%9%11%13%15%17%19%21%供需缺口(百万吨)期末库存(百万吨)库存消费比P11上游涨价不利中下游：饲料资料来源：中国畜牧业信息网光大证券研究所饲料价格：猪料玉米比：1.41.51.61.71.81.92.02.1Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07元/千克全国育肥猪配合饲料价格月度走势1.251.301.351.401.451.50Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07猪料玉米比P12结论投资农产品和初级加工品投资配套农产品的服务行业对农业中下游的态度：中性P13子行业3番茄酱、海参、疫苗P14主要子行业番茄酱：价格持续上涨海参：价格上涨是长期趋势疫苗：政策支持下行业空间快速成长P151.番茄酱：中国地位逐步上升全球历年番茄产量：各主要地区番茄产量：数据来源：tomatoland光大证券研究所2000022000240002600028000300003200034000360001995199619971998199920002001200220032004200520062007FTotal(千吨)020004000600080001000012000140001995199619971998199920002001200220032004200520062007F千吨EuropeanUnionCaliforniaChinaP16番茄酱：价格持续上涨中欧36/38番茄酱历年价格对比：中国36/38番茄酱欧元、美元报价对比：数据来源：tomatoland光大证券研究所3004005006007008009002004.1-22004.52004.7fh2004.82004.102004.122005.42005.7-82005.102006.12006.5-62006.92007.12007.32007.62007.9-Italy(欧元)China(欧元)3004005006007008009002004.1-22004.52004.7fh2004.82004.102004.122005.42005.7-82005.102006.12006.5-62006.92007.12007.32007.62007.9-China(欧元)China(美元)P17结论番茄酱加工即投资番茄酱未来价格仍将大幅上涨价格上升抵消汇率和成本上升P182.海参：价格上涨成为长期趋势数据来源：公司公告光大证券研究所好当家单位海参价格：好当家单位海参成本：010203040506070200220032004200520062007F2008F2009F2010F好当家海参成本(元/公斤)80100120140160180200220240200220032004200520062007F2008F2009F2010F好当家海参价格(元/公斤)P19海参：需求增加供给有限需求：市场对“辽参”的认可供给：辽鲁的围堰和滩涂供不应求造就价格长期上涨P203.动物疫苗：全球动物保健品分布资料来源：光大证券研究所23%29%16%12%20%生物制品驱虫药抗菌药药物饲料添加剂其他P21市场容量：短期内增长巨大资料来源：光大证券研究所024681012141618口蹄疫禽流感猪蓝耳猪瘟狂犬疫苗鸡新城疫市场容量(亿元)0102030405060050607F08F09F市场容量(亿元)15亿元年均复合39%P22结论：看好目前动物疫苗龙头企业政策性支持，强制免疫市场快速增长半市场化运作，市场份额较为集中价格稳定，毛利率较高相关企业最有可能成为未来市场化运作下的龙头企业P23重点公司4屯河、好当家、中牧、金宇P24中粮屯河：农产品涨价的受益股三年内策略：抢占资源，扩大产量。07年番茄酱29万吨，甜菜糖43万吨；2010年番茄酱55万吨，甜菜糖80万吨番茄酱优势：资金优势（收购原料、基地扩张）制糖优势：甜菜原料和糖价不挂构，免所得税，扩张的实力和决心远强于竞争对手番茄酱价格和糖价对业绩的敏感度极高，预期农产品价格上涨背景下，公司业绩弹性极大07-10年EPS为0.28元、0.42元、0.78元和1.21元，评级“买入”P25好当家：农业中唯一的奢侈品明显的产品区分度造就农业奢侈品：需求增长，供给有限，价格持续上涨成本相对刚性：折旧、投苗费用、捕捞费用年捕捞量将稳定增长：目前可养殖区域、可捕捞量（存货在产品）新增10万亩海域提供增长机会07-10年EPS为0.31元、0.41元、0.53元和0.71元(年均涨价12%，未计算新增海域收益)，评级“买入”P26中牧股份：动物疫苗行业龙头免疫深度和广度不足，动保行业成长空间巨大国内产品线最为齐全的动物疫苗企业，行业增长的最大受益者08年主要疫苗品种的增长：口蹄疫(10%)、禽流感(48%)、蓝耳(233%)、猪瘟(400%)疫苗品种增加降低费用率：收入增长44%，净利润增长91%07-09年EPS为0.43元、0.82元和1.04元，评级“买入”P27金宇集团：极富竞争力的疫苗企业免疫深度和广度不足，动保行业成长空间巨大疫苗盈利能力突出，利润导向明显，产品立足高端化08年主要疫苗品种的增长：口蹄疫(5%)、蓝耳(120%)、猪瘟(从无到有)房地产收入：金宇文苑二期08年起开始确认收入07-09年EPS为0.35元、0.67元和0.82元，评级“买入”P28重点公司评级和估值数据来源：光大证券研究所代码公司名称评级股价(01-01)06eps07eps08eps09eps06pe07pe08pe09pe600737中粮屯河买入19.140.120.280.420.78159.568.445.624.5600467好当家买入16.740.150.310.410.53111.654.040.831.6600195中牧股份买入32.870.350.430.821.0493.976.440.131.6600201金宇集团买入17.360.130.350.670.82133.549.625.921.2600598北大荒增持15.240.330.350.390.4246.243.539.136.3002069獐子岛增持95.681.481.521.792.3164.662.953.541.4600438通威股份中性13.730.220.290.370.4962.447.337.128.0000860顺鑫农业增持17.870.240.370.460.5774.548.338.831.4000061农产品增持28.880.130.401.100.83222.272.226.334.8000876新希望增持19.980.330.500.610.7060.540.032.828.5P29谢谢！蒋小东（021）[e-mail]