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项目融资与评价刘继才副教授西南交通大学经济管理学院2刘继才，西南交通大学经济管理学院副教授，新加坡南洋理工大学哲学博士（建筑管理）。主要从事BOT/PPP/PFI、风险管理、项目管理等方面的教学/科研工作。教授课程包括《项目融资的与评价》、《项目计划与控制》、《项目管理学》、《工程经济学》、《专业外语》等。参与美国国家自然科学基金及新加坡南洋理工大学赞助的《实物期权理论在基础建设项目中的应用》课题，主持国家自然科学基金项目、教育部博士点基金项目、留学回国基金项目等。在ConstructionManagementandEconomics(EI)、JournalofFinancialManagementofPropertyandConstruction等期刊发表论文多篇。3教学安排讲次内容学时1项目融资概述22项目融资运作与框架结构43项目融资模式64项目投资结构65项目资金结构46项目融资评价47项目融资的风险管理48项目融资担保49项目融资的法律体系210政府与项目融资211融资案例（沙角B）、实物期权24教材与参考资料•教材《项目融资》戴大双，机械工业出版社•参考书《特许经营项目融资》（BOT、PFI和PPP）王守清，清华大学出版社《项目融资》马秀岩，东北财经大学出版社《FinancingLargeProjects》M.FouzulKabirKhan,PrenticeHall5项目融资概述§项目融资的概念§项目融资的特点§项目融资的作用§项目融资与传统融资的区别§项目融资的优缺点§项目融资的适用范围§项目融资成功的关键因素§项目融资的发展6项目融资的概念•广义的概念为特定项目的建设、收购以及债务重组进行的融资活动。金融学角度而言，指债权人对债务人抵押资产以外的资产有100%追索权的融资活动。•狭义的概念通过项目来融资，即：通过该项目的期望收益或现金流量、资产和合同权益来融资的活动。金融学角度即：债权人对债务人抵押资产以外的资产没有或只有部分追索权的融资活动。7项目融资的特点•项目导向•有限追索•风险分担•贷款的信用支持结构多样化•融资结构复杂•特许权项目•与政府的长期合作8项目融资的作用•为超过投资者筹资能力的大型项目融资。•为政府建设项目提供形式灵活多样的融资，满足政府在资金安排方面的特殊需要。•为跨国公司海外投资项目安排有限追索权融资，以限制项目风险。•利用财务杠杆实现公司的目标收益率。•在一定程度上隔离项目风险与投资者的风险•提高服务与管理效率*9项目融资与传统融资的区别（1/3）传统融资项目融资融资机构计划A计划B计划F计划发起股东计划B计划A计划发起股东计划B计划A贷款保证贷款贷款••••••••••••支持计划F借款人融资机构计划F借款人借款人融资机构10项目融资与传统融资的区别（2/3）11项目融资与传统融资的区别（3/3）要素项目融资（projectfinancing）传统融资（corporatefinancing）融资基础项目的收益/现金流量债务人/发起人的资产和信用追索程度有限追索或无追索完全追索风险分担所有参与者集中于发起人/担保人资本金与贷款比例发起人出资比例较低发起人出资比例较高，达30%~40%会计处理资产负债表外融资项目债务是发起人债务的一部分12项目融资的优缺点（1/3）对政府优点•拓宽资金来源、减轻政府债务•降低政府风险•提高管理与服务效率•合理利用资源，避免失败•有利于国民经济，建设金融市场和法律体系缺点•承担政治和汇率风险•使用价格较高•延缓改革13项目融资的优缺点（2/3）对发起人优点•小投入做大项目，节省资本•拓宽资金来源，减少债务负担•实现最有力的税收条件•提高谈判地位•转移风险•避免合资企业的风险•创造商业机会缺点•融资成本高，要求的回报率也高•投资大、周期长、不确定性多•合同文件复杂•存在有限追索•适用范围局限14项目融资的优缺点（3/3）对放贷方（银行）优点•承担同样风险，但是回报率较高•只需评估项目本身•投资机会良好、竞争少缺点•投资大、周期长、不确定性多•合同文件复杂•要求工程知识15项目融资的适用范围•考虑因素技术复杂性、收费的难易程度、生产或者消费的规模、设施规模等•按融资易难为序（1）自然资源开采（2）电厂、供水/废水/物处理（3）通信（4）道路：公路、隧道、桥梁、铁路、地铁（5）机场、港口16项目融资成功的关键因素（1/2）•项目所在地政治稳定且愿意让外商/私企融资•对项目有迫切需要•有较成熟立法和执法制度•项目要求(规划/范围等)明确•项目经济上可行•经济发展到一定程度，公众有一定消费能力(收费合理),(例外:资源开采的产品主要用于出口)•发展商的技术方案可行并具有经验•合理的风险分担(需项目多方长期共同努力)•符合国际环保标准•需能充分发挥专家/咨询公司的作用17发展中国家项目融资关键因素（2/2）•项目所在地政府强有力支持–提供税务优惠，如减免所得税/设备关税等–提供外汇担保和为参与项目的本国国营企业提供担保–承购产品/服务(或取或付)–承诺防止竞争性项目–提供补贴–提供资本金或从属贷款(专用于项目，或还可转化)–提供支持贷款–提供土地和其他设施/资源–争端解决(避免当地法院)•最好有国际金融/保险/捐赠机构支持–政治风险保险–部分出口信贷–当地货币融资–有国际捐赠•有吸引力的经济方案：–低建造成本–可接受的债/股比率–有吸引力的收费价格(如低电/水价/过路/桥费)–较短施工建造期和特许经营期–对需求的准确预测18项目融资的发展•产生阶段：上世纪30年代•发展阶段：•上世纪50-60年代的石油开发•上世纪70年代以后的基础设施建设•上世纪80年代，发展中国家基础设施项目开始使用项目融资•近年来，在发达国家，随着对基础设施需求的减少，项目融资重点正转向其他方向，如制造业。19项目融资在中国（1/8）•国内外市场竞争激烈–各公司(发展商/设计商/承包商/银行等)首要任务：找(好)项目•某地经济发展迫切需建基础设施(如电厂)或开采自然资源•但是政府拿不出那份钱或那么多钱•某公司经可行性研究后建议政府授权他来做：–出一定资本金(股)，找其他股东，组建项目公司，包装项目–向银行借款(债)并/或向社会发行股票(股)/债券(债)–自己或委托设计–自己或委托承包建设–自己或委托运营1段时间，收费还本付息、运营成本，赚利润–之后将设施(免费)移交给政府•政府/发起人/设计/承包商/银行/投资者/(公众?)皆大欢喜20北京城市基础设施实行“特许经营”•2003年10月1日起北京市施行《城市基础设施特许经营办法》，不再政府独家经营，而允许吸收民间和外资资本，实行特许经营•2006年3月1日起北京市施行《城市基础设施特许经营条例》(取代03年的《方法》)，06年9月1日起《城市基础设施特许经营者招标投标程序性规定》，07年10月1日起《公路路政条例》规定收费公路收费期满应当按照规定拆除收费设施停止收费•可以实施特许经营的基础设施项目：1)供水、供气、供热；2)污水和固体废物处理；3)城市轨道交通和其他公共交通；4)市政府确定的其他基础设施•可以采取的特许经营方式：1)在一定期限内，基础设施项目由特许经营者投资建设、运营，期限届满无偿移交回政府(即BOT)；2)在一定期限内，由政府移交特许经营者运营，期限届满无偿移交回政府(即TOT)；3)市政府同意的其他方式(可能是BT/PPP等)•到2008年，北京基础设施投资将达4200亿(交通1840，能源500，水务180，环境整治160，城中村155，邮政和新城430)21交通运输业系统•从2001年到2010年，交通运输业系统的建设资金需要4.5万亿人民币；而要发展到2020年基本适应的水平，则需要投入8万亿，其中:•“十一五”铁路规划–优先发展交通运输业，加快发展铁路运输–重点建设客运专线、城际轨道交通、煤运通道–初步形成快速客运和煤炭运输网络–投资1.25万亿，建设新铁路1.7万公里(客运0.7万)–提速1.3万公里22国家高速公路网规划•交通部公布/2004年12月17日国务院审议通过–2005年~2030年，国家将斥资两万亿元，新建5.1万公里高速公路，使我国高速公路达到8.5万公里,未来高速公路建设存在着很大的资金缺口–在规划的8.5万公里中，到2004年底，已通车里程已超过3.4万公里，继续保持世界第二–建成这个系统大约需要30年–2020年前高速公路网将处于较快的建设阶段–预计2010年前，年均投资规模约1400亿元，–2010~2020年年均投资约1000亿元。•200708《中国经济周刊》中国的收费公路占全世界70%23港口建设•到2010年，中国沿海港口总吞吐能力将达到35亿吨，集装箱码头总吞吐能力达1.2亿标准箱(TEU)”•据统计，2004年国家港口建设投资约300亿，2003年为200亿，其增长速度接近50％•按专家考察概算：–建设1万TEU集装箱码头设计规模，沿海和长江中下游港口需2000万元左右，而长江上游则高达3000万元以上；–按平均投资2500万元/TEU计，1.2亿标箱总投资约为3000亿，目前已完成7600万标箱建设，光此项资金缺口约为1100亿。24水业•国务院《关于加强城市供水节水和水污染防治工作的通知》：–到2005年，50万以上人口的城市，污水处理率应达到60%以上；到2010年，所有设市城市的污水处理率应不低于60%，直辖市、省会城市、计划单列市以及重点风景旅游城市的污水处理率不低于70%。•为了实现这个目标，预计将新增污水处理能力5000~6000万吨/天，所需的建设投资就高达2000~3000亿元，这还不包括每年上百亿元的运行费用•建城[2002]272号《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》25应用项目融资的国际趋势•发达国家：–发挥私营机构的能动性和创造性，提高效率–减少政府开支，从而减少政府债务和赤字•发展中国家：–经济发展/生活水平提高，对基础设施、公用事业和自然资源的需求–资本市场推动，国际资本寻找投资机会–政府推动，缺少资金或私有化政策或为提高效率和促进技术转移•1995计委:外商特许权审批；外贸部:BOT外商投资；外汇局:项目融资；96计委等:暂行规定；上海:规定•2003.10.1北京市城市基础设施特许经营办法，2006.3.1条例•2004.5.1建设部市政公用事业特许经营管理办法•2005.2.24国务院关于鼓励…私营经济发展的若干意见–发达国家开发/承包商等推动(作为发起人)，以承揽项目26我国高层次人才短缺2002年04月09日中华工商时报随着我国加入世界贸易组织，高层次人才包括国际化人才的短缺问题日显突出。人事部人才研究所所长王通讯日前在接受记者采访时指出，“入世”带来行业兴衰，传统产业人才过剩，高科技人才和高级经营管理人才将成为激烈争夺的对象，那些既懂金融又懂法律，既懂国际贸易又懂英语的外向型、创新型、复合型、协作型四种人才将大为走俏。有关专家指出，我国人才队伍庞大，人才资源总量很大，但是人才资源中存在的两个“5％”现象值得警惕。第一，占人力资源总量的5.7％左右；第二，是高层次人才仅占人才资源总量的约5.5％左右，而高级人才中的国际化人才则更少。高层次人才紧缺已经成为制约我国人才战略实施、制约经济发展的关键因素之一……因此，在职教育/终身学习和能力培养非常重要(自学、应用和创新知识的能力；发现、分析和解决问题的能力)。27THEEND