分析师视野盲区选股策略

分析师谢江SAC执业证书编号：[e-mail]联系人高耀文[e-mail]分析师视野盲区选股策略谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2010/04/12金融工程/数量化选股y证券分析师具有较强的股票价值发现能力。分析师对某只股票的关注程度高低代表了市场对于该股票价值挖掘的深浅。被大多数分析师研究的股票其价格偏离价值的程度较小，通过深入研究分析获得超额收益的概率较低。分析师应该选择那些处于大多数分析师视野之外的股票才有可能体现出自己研究的价值，并获得超额收益。y分析师在某个交易日对于某只股票的关注度，我们采用截止该交易日对该股票给出投资评级的研究机构家数来度量。给出投资评级的机构家数较少、关注度较低、处于分析师视野盲区的股票更适宜买入；反之，给出投资评级的机构家数较多、关注度较高、处于分析师视野焦点的股票更不宜买入。y分析师视野盲区选股策略的实现方法可以简要描述为：将股票池内所有股票按照给出投资评级的机构家数由低到高排序；买入排名靠前的一定数目股票；持有一段时期后再平衡。y实证分析表明：分析师视野盲区选股策略不仅可以战胜基准指数，更可以战胜分析师视野焦点选股策略，且具有较好的稳健性、较低的换手率。数量化选股2010/04/12谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录分析师视野盲区选股理念...................................................................................3分析师视野盲区选股策略实现方法.....................................................................3分析师视野盲区选股策略实证分析.....................................................................3分析师视野盲区选股策略有效战胜基准指数................................................3分析师视野盲区选股策略优势稳定..............................................................4分析师视野盲区选股策略换手率较低..........................................................5结论....................................................................................................................6图表目录图1分析师视野盲区选股策略净值表现..........................................................................4图2分析师视野盲区选股策略与其它策略的相对强弱表现.............................................5图3分析师视野盲区选股策略换手率.............................................................................6数量化选股2010/04/12谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3当某个事物被过度聚焦在镁光灯下面时，它将没有隐私。没有隐私，就不会有惊喜。股票投资亦是如此。分析师视野盲区选股理念证券分析师具有较好的股票价值发现能力。当一只股票被证券分析师高度关注时，相当于它被分析师做了一次彻底的“全息扫描”。它的过去、现在、未来，它的基本面、技术面、消息面，……，方方面面的观察角度都得到了透彻分析。当股票的投资价值被充分暴露时，价格偏离价值的程度将很小，显然也就不会有超额收益。因此，分析师关注程度的高低代表了市场对于价值挖掘的深浅。分析师对某只股票的关注度较低，表明市场对于其投资价值的挖掘不够深入，价格偏离价值的程度较大，获得超额收益的概率也较大。只有那些分析师关注度较低、处于大多数分析师视野之外、投资价值尚未被市场大规模发掘的股票才值得我们去深入研究，才可以获得超额收益。分析师视野盲区选股策略实现方法分析师在某个交易日对于某只股票的关注度，我们采用截止该交易日对该股票给出投资评级的研究机构家数来度量。给出投资评级的机构家数较少、关注度较低、处于分析师视野盲区的股票相对于那些给出投资评级的机构家数较多、关注度较高、处于分析师视野焦点的股票获得超额收益的概率更大。因此，分析师视野盲区选股策略的实现方法可以简要描述为：将股票池内所有股票按照给出投资评级的机构家数由低到高排序；买入排名靠前的一定数目股票；持有一段时期后再平衡。分析师视野盲区选股策略实证分析本节我们对分析师视野盲区选股策略进行实证分析。股票样本为沪深300指数成分股，考察区间为2005.04~2010.04。这里我们设置股票持仓数量为20只，再平衡周期为三个月。为了更加客观的评价策略业绩，这里将业绩基准指数设定为股票池股票等权重买入持有策略的净值表现。分析师视野盲区选股策略有效战胜基准指数图1为分析师视野盲区选股策略的净值表现曲线。可以看出处于分析师视野盲区的低关注度股票组合不仅战胜了基准指数，更战胜了处于分析师视野焦点的高关注度股票组合。数量化选股2010/04/12谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4图1分析师视野盲区选股策略净值表现12005-042006-042007-042008-042009-042010-04024681012141618分分分分分分分分分分分分分分分分分分分分分分基基基基资料来源：Wind，华泰联合证券研究所分析师视野盲区选股策略优势稳定这里我们用分析师视野盲区选股策略与分析师视野焦点选股策略、基准指数净值之商描述分析师视野盲区选股策略相对于其它策略的强弱表现。从图2可以看出，相对强弱曲线在考察区间呈现出较为稳定的上升趋势，即分析师视野盲区选股策略战胜了分析师视野焦点选股策略、基准指数，具有较好的稳健性。1图中横轴为交易日，纵轴为策略净值，不同颜色代表不同策略的情况。数量化选股2010/04/12谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5图2分析师视野盲区选股策略与其它策略的相对强弱表现22005-042006-042007-042008-042009-042010-040.511.522.53相相相分分分分分分分分分分分相相相基基基基资料来源：Wind，华泰联合证券研究所分析师视野盲区选股策略换手率较低最后，我们分析选股策略的换手率。这里换手率定义为策略调出股票数量占持仓股票数量的比例。图3为分析师视野盲区选股策略与分析师视野焦点选股策略在各次换仓时刻的换手率统计直方图。可以看出，分析师视野盲区选股策略的换手率几乎全部小于分析师视野焦点选股策略。分析师视野盲区选股策略的平均换手率为39%，分析师视野焦点选股策略的平均换手率为54%。处于分析师视野焦点的股票通常代表了市场热点，以上统计结果说明，追逐市场热点不仅很难获得超额收益，而且需要承担较高的交易成本。2图中横轴为交易日，纵轴为两种策略之间的相对强弱表现，不同颜色代表不同比较基准的情况。数量化选股2010/04/12谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准6图3分析师视野盲区选股策略换手率32005-072006-072007-072008-072009-07010%20%30%40%50%60%70%80%90%100%分分分分分分分分分分分分分分分分分分分分分分资料来源：Wind，华泰联合证券研究所结论综合上述分析，我们可以得出以下结论：1）选择处于分析师视野盲区的低关注度股票可以带来超额收益。分析师视野盲区选股策略不仅可以战胜基准指数，更可以战胜分析师视野焦点选股策略，且具有较好的稳健性、较低的换手率。2）证券分析师具有较强的股票价值发现能力。分析师对某只股票的关注程度高低代表了市场对于该股票价值挖掘的深浅。被大多数分析师研究的股票其价格偏离价值的程度较小，通过深入研究获得超额收益的概率较低。分析师应该选择那些处于大多数分析师视野之外的股票才有可能体现出自己研究的价值，并获得超额收益。3图中横轴为换仓日，纵轴为股票换手率，不同颜色代表不同策略的情况。华泰联合证券股票评级标准增持未来6个月内股价超越大盘10%以上中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上华泰联合证券行业评级标准增持行业股票指数超越大盘中性行业股票指数基本与大盘持平减持行业股票指数明显弱于大盘免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。©版权所有2009年华泰联合证券有限责任公司研究所未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络华泰联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为华泰联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。深圳上海深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层邮政编码：518001电话：8675582493932传真：8675582492062电子邮件：[e-mail]上海浦东银城中路68号时代金融中心17层邮政编码：200120电话：862150106028传真：862168498501电子邮件：[e-mail]