动量反转共振选股策略

分析师谢江SAC执业证书编号：[e-mail]联系人高耀文[e-mail]动量反转共振选股策略谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2010/04/02金融工程/数量化选股y动量选股策略通过比较股票池中各成分股的动量指标大小进行选股，反转选股策略通过比较股票池中各成分股的反转指标大小进行选股。动量反转共振选股策略通过选择那些兼具动量、反转特性的股票，本质上是选择了那些具有中长期成长优势、短期股价超跌的股票，即“物美价廉”的股票，可以带来超额收益。y动量反转共振选股策略有两种实现方法，其一是动量为主、反转为辅，其二是反转为主、动量为辅。以动量为主、反转为辅的共振选股策略为例，具体实现方法如下：首先按照动量指标从原始股票池中初选股票形成动量股票池，然后按照反转指标从动量股票池中精选出我们最终需要的动量反转共振股票，最后买入持有一段时期，实现策略收益，便完成了一轮动量反转共振选股。y实证分析表明：无论是动量为主、反转为辅的共振选股策略，还是反转为主、动量为辅的共振选股策略，均可战胜单纯的动量反转选股策略与基准指数，且具有较好的稳健性。数量化选股2010/04/02谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录动量反转共振选股策略投资逻辑.........................................................................3动量反转共振选股策略实现方法.........................................................................3动量反转共振选股策略实证分析.........................................................................4动量为主、反转为辅的共振选股策略实证表现............................................4反转为主、动量为辅的共振选股策略实证表现............................................6结论....................................................................................................................7图表目录图1动量为主、反转为辅的共振选股策略流程图...........................................................3图2反转为主、动量为辅的共振选股策略流程图...........................................................4图3动量为主、反转为辅的共振选股策略净值表现........................................................5图4动量为主、反转为辅的共振选股策略与动量选股策略之间的相对强弱表现.............5图5反转为主、动量为辅的共振选股策略净值表现........................................................6图6反转为主、动量为辅的共振选股策略与反转选股策略之间的相对强弱表现.............7数量化选股2010/04/02谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3动量选股策略通过比较股票池中各成分股的动量指标大小进行选股，反转选股策略通过比较股票池中各成分股的反转指标大小进行选股，业内学者已经从理论研究、实证分析等方面证明了这两种策略的有效性。那么存不存在一些股票同时满足动量指标与反转指标的要求呢？选择这些股票是否可以带来超额收益呢？答案是肯定的，我们自主设计的动量反转共振选股策略即可较好地解决这些问题。动量反转共振选股策略投资逻辑谢江博士在2007年6月发表的《动量反转选股策略》一文对动量、反转选股策略进行了深入研究，其实证结果表明：动量指标宜设置较长的考察区间（例如6个月），反转指标宜设置较短的考察区间（例如1个月）。事实上，动量指标、反转指标反映的均是某只股票的前期表现情况，所不同的是，通过这样配置考察区间，某只股票的动量指标反映了其长期相对优势情况，而反转指标则反映了其短期相对优势。因此，动量反转共振选股策略通过选择那些兼具动量、反转特性的股票，本质上是选择了那些具有中长期成长优势、短期股价超跌的股票，即“物美价廉”的股票，可以带来超额收益。动量反转共振选股策略实现方法这里我们采用两种方法实现上文描述动量反转共振选股策略。其一是动量为主、反转为辅，其二是反转为主、动量为辅。图1为动量为主、反转为辅的共振选股策略流程图。该策略以动量选股策略为主干设计而成。具体地讲，首先按照动量指标从原始股票池中初选股票形成动量股票池，然后按照反转指标从动量股票池中精选出我们最终需要的动量反转共振股票，最后按照动量选股策略的要求买入持有一段时期后，便实现了策略收益，完成了一轮动量反转共振选股。图1动量为主、反转为辅的共振选股策略流程图资料来源：华泰联合证券研究所数量化选股2010/04/02谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4图2为反转为主、动量为辅的共振选股策略流程图。该策略以反转选股策略为主干设计而成。具体地讲，首先按照反转指标从原始股票池中初选股票形成反转股票池，然后按照动量指标从反转股票池中精选出我们最终需要的动量反转共振股票，最后按照反转选股策略的要求买入持有一段时期后，便实现了策略收益，完成了一轮动量反转共振选股。图2反转为主、动量为辅的共振选股策略流程图资料来源：华泰联合证券研究所动量反转共振选股策略实证分析本节我们对动量反转共振选股策略进行实证分析。股票样本为2003年前上市的605只中证800成分股（剔除重组上市、停牌等非正常交易的股票），考察区间为2004.01~2009.12。动量为主、反转为辅的共振选股策略实证表现策略的实证参数设置如下：动量指标考察区间为6个月，反转指标考察区间为2个交易日，买入持有期为6个月，初选股票数为50只，精选股票数为20只。图3为动量为主、反转为辅的共振选股策略净值表现曲线。可以看出动量反转共振选股策略不仅战胜了基准指数，也战胜了动量选股策略。数量化选股2010/04/02谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5图3动量为主、反转为辅的共振选股策略净值表现12004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-010123456789动动动动动动动动动动动动动动动动基基基基资料来源：Wind，华泰联合证券研究所这里我们用动量反转共振选股策略与动量选股策略净值之商描述这两种策略之间的相对强弱表现。从图4可以看出，动量反转共振选股策略几乎在整个考察区间均战胜了单纯的动量选股策略，具有较好的稳健性。图4动量为主、反转为辅的共振选股策略与动量选股策略之间的相对强弱表现22004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-010.911.11.21.31.41.51.61.71.8资料来源：Wind，华泰联合证券研究所1图中横轴为交易日，纵轴为策略净值，不同颜色代表不同策略的情况。2图中横轴为交易日，纵轴为两种策略之间的相对强弱表现。数量化选股2010/04/02谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准6反转为主、动量为辅的共振选股策略实证表现策略的实证参数设置如下：反转指标考察区间为1个月，动量指标考察区间为6个月，买入持有期为1个月，初选股票数为50只，精选股票数为20只。图5为反转为主、动量为辅的共振选股策略净值表现曲线。可以看出动量反转共振选股策略不仅战胜了基准指数，也战胜了反转选股策略。图5反转为主、动量为辅的共振选股策略净值表现32004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-01024681012动动动动动动动动动动动动动动动动基基基基资料来源：Wind，华泰联合证券研究所这里我们用动量反转共振选股策略与反转选股策略净值之商描述这两种策略之间的相对强弱表现。从图6可以看出，动量反转共振选股策略几乎在整个考察区间没有输于单纯的反转选股策略，具有较好的稳健性。3图中横轴为交易日，纵轴为策略净值，不同颜色代表不同策略的情况。数量化选股2010/04/02谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准7图6反转为主、动量为辅的共振选股策略与反转选股策略之间的相对强弱表现42004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-010.911.11.21.31.41.51.61.71.8资料来源：Wind，华泰联合证券研究所结论综合上述分析，我们可以得出以下结论：动量反转共振选股策略通过选择那些兼具动量、反转特性的股票，本质上选择了那些具有中长期成长优势、短期股价超跌的股票，即“物美价廉”的股票，带来了超额收益。无论是采用动量为主、反转为辅的共振选股策略实现方法，还是选择反转为主、动量为辅的共振选股策略实现方法，均可战胜单纯的动量反转选股策略与基准指数，且具有较好的稳健性。4图中横轴为交易日，纵轴为两种策略之间的相对强弱表现。华泰联合证券股票评级标准增持未来6个月内股价超越大盘10%以上中性未来6个月内股价相对大盘波动在-10%至10%间减持未来6个月内股价相对大盘下跌10%以上华泰联合证券行业评级标准增持行业股票指数超越大盘中性行业股票指数基本与大盘持平减持行业股票指数明显弱于大盘免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。©版权所有2009年华泰联合证券有限责任公司研究所未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络华泰联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为华泰联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。深圳上海深圳罗湖深南东路5047号深圳发展银行大厦10层邮政编码：518001电话：8675582493932传真：8675582492062电子邮件：[e-mail]上海浦东银城中路68号时代金融中心17层邮政编码：200120电话：862150106028传真：862168498501电子邮件：[e-mail]