第一创业-XXXX年农发行第十二、十三期金融债投标分析-10

第一创业证券有限责任公司请务必阅读正文后免责条款部分2010年10月8日定价分析债券研究报告中国固定收益证券2010年农发行第十二、十三期金融债投标分析内容要点：z9月PMI指数回升2.1个百分点至53.8%，符合季节性特征，不过回升幅度略低于历史的均值水平。PMI的继续回升，显示9月制造业扩张的势头继续加快。主要原因仍与8月以来调控政策出现一定程度的放松有关，这从城投债放行、M2反弹和房地产市场回暖等可以看出。政策的潜在放松导致内需延续8月回暖势头，经济放缓的势头得到遏制。不过近期中央的政策调控似乎在重新加码，北京、上海纷纷出台相关的调控细则，内需的回暖势头或难以延续，内需的持续回暖存在阻力。z下周二债券投标预计将面临较为有利的资金环境。一方面，节后第一周公开市场的到期资金量达3160亿，为今年春节以来到期量最大的一周。另一方面，随着节假日的过去以及季末考核要求的减弱，银行对备付资金的需求将明显减少。因此，我们认为节后7天回购利率有望延续当前的回落势头，从节前最高的3%以上，逐步回落到2%以下。z由于8月以来政策调控放松导致经济有所回暖，债市受此影响，9月行情震荡向上。不过由于经济增长整体向下的趋势并没有改变，因此收益率波动的幅度并不大。近期楼市调控在加码，因此债市收益率明显向上突破的风险并不大，而向下行情能否展开需要观察这些政策的具体落实情况和效果。对于CPI来说，即使9月存在继续走高的可能，但由于加息的可能性整体依然比较小，因此债市对CPI走高的反应预计将弱化，这从8月CPI创出年内新高，债市反映较为平淡可以看出。z最近一期发行的5年政策金融债为9月2号的10国开25，由于受资金面紧张和经济回暖影响，认购倍数仅为1.45倍，远低于年内2.23倍的平均认购倍数。不过我们认为，本期5年政策金融债的市场认购需求预计将有明显的回升。一是如前所述，投标当周资金面十分宽裕，二是政策调控重新加码，市场的投债热情有望重新点燃。资金头寸的宽裕以及投债意愿的增强，预计将推动本次投标利率低于二级市场。z8月以来浮息债累计发行了四期，发行利差均略低于二级市场，但认购倍数整体下降，显示市场对浮息债的认可度整体不高。预计本期7年盯R浮息债的中标利差将延续前期情形。z10月8号剩余5.13年的08农发19双边报价为3.15%-3.16%，剩余4.70年的10农发06双边报价为3.11%-3.14%。剩余6.80年的10国开19双边报价为2.66%-2.67%，对应点差收益率为41bp-42bp。9月第一创业固定收益研究组王皓宇S1080209110061联系人：郑振源电话：[phone]邮件：[e-mail]农发行将于2010年10月12日上午14:00-15:00发行2010年第十二期金融债。本期债券基本要素如下：债券名称农发行2010年第12期金融债债券类型浮动利率附息债债券期限7年期发行规模120亿（60亿追加）招标方法单一利差（荷兰式）招标招标日期2010年10月12日起息日期2010年10月15日缴款日期2010年10月18日兑付日期2017年10月15日上市日期2010年10月21日付息频率半年付息手续费0.15%农发行将于2010年10月12日下午14:00-15:00发行2010年第十三期金融债。本期债券基本要素如下：债券名称农发行2010年第13期金融债债券类型固定利率附息债债券期限5年期发行规模120亿（60亿追加）招标方法单一利率（荷兰式）招标招标日期2010年10月12日起息日期2010年10月18日缴款日期2010年10月18日兑付日期2015年10月18日上市日期2010年10月22日付息频率按年付息手续费0.1%第一创业证券有限责任公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited公司研究30号5年政策性金融债的中债估值为3.18%，7年浮动利率政策性金融债（盯R）的中债估值为43bp。z综上，我们预计2010年农发行第十二期金融债的中标利差在37bp-42bp之间，对应收益率为2.62%-2.67%。2010年农发行第十三期金融债的中标利率预计在3.10%-3.15%之间。请务必阅读正文后免责条款部分2第一创业证券有限责任公司免责声明：本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的估值不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。投资评级：评级类别具体评级评级定义强烈推荐预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上审慎推荐预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间中性预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间股票投资评级回避预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数行业投资评级回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券有限责任公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583FAX:[phone]P.R.China:518028:010-63197777P.R.China:100140上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼TEL:021-58365919FAX:[phone]P.R.China:200120第一创业证券研究所请务必阅读本页免责条款部分