第一创业-XXXX年国开行第十六期金融债投标分析

第一创业证券有限责任公司请务必阅读正文后免责条款部分2010年国开行第十六期金融债投标分析内容要点：周二央行招标发行了150亿1年期央票，发行利率提高了8个bp至2.01%。1年期央票利率的上行，主要由于近期资金面的异常紧张。大行连续数日净融入资金，导致7天回购利率急剧上升，今日加权利率达到3.18%。本周虽然有上千亿资金到期，但是周二前到期的资金不足100亿，加上中行转债发行等因素，150亿的发行量虽环比有所减少，此时却仍会加剧资金面的紧张，利率上行也是顺理成章的。短期限央票一二级市场收益率倒挂严重，央行为了平衡央票发行的期限结构，提升短端利率也是必然选择。我们认为近期资金面紧张的主要因素是外汇占款的明显减少，随着央行主动降低回笼的力度，后续资金面紧张的局面有望缓解。周二公布的5月份中国PMI为53.9%，低于上月的55.7%，而汇丰PMI则降至11个月的低点，为52.7%。PMI数据显示，在房地产调控和欧洲债务危机的内外冲击下，经济出现放缓的可能性很大，后期基本面将利好债市。从分类数据来看，5月份的11个分类指数中，除产成品库存指数较上个月有所上升外，其余10个分类指数较上个月回落。其中，新订单指数由4月份的59.3降至54.8，降幅明显。今年以来超长期限利率产品的发行认购持续火爆，主要来自于保险等机构大量的配臵需求。本期债券已经是10国开07的第二次增发，10国开07发行时，票面利率4.42%，认购倍数2.4，增发的10国开14，中标价格103.7，对应收益率4.24%，认购倍数2.6。两次发行，收益率下降了接近20bp，而认购倍数则是上升。另外，近期发行的50年国债，票面更是低至4.03%，大幅低于之前的预期。超长期限债券受热捧，说明保险配臵需求的庞大。我们之前分析过，今年以来保险增持债券的力度，要明显低于保费增长的速度，更低于寿险的增速。保险公司势必要加大债券增持的力度，尤其是符合其口味的超长期限产品。本期债券仍将有较大的认购需求，而中标价格对应的收益率有继续走低的可能。超长期限利率产品流动性很差，近期没有双边报价。5月31日中债固定利率政策性金融债到期收益率30年期为4.29%。综上，我们预计本期债券的中标价格可能在103.89-104.76元之间，对第一创业固定收益研究组王皓宇S1080209110061联系人：宋启超电话：[phone]邮件：[e-mail]国开行将于2010年6月3日上午10:00-11:00发行2010年第十六期金融债。本期债券基本要素如下：债券名称国开行2010年第16期金融债债券类型固定利率附息债债券期限30年期发行规模150亿招标方法单一价格（荷兰式）招标招标日期2010年4月29日起息日期2010年4月7日缴款日期2010年6月18日兑付日期2040年4月7日付息频率半年付息手续费0.20%中国固定收益证券2010年6月1日债券研究报告定价分析第一创业证券有限责任公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited公司研究请务必阅读正文后免责条款部分2应的收益率为4.19%-4.24%。第一创业证券有限责任公司第一创业证券研究所请务必阅读本页免责条款部分免责声明：本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。投资评级：评级类别具体评级评级定义股票投资评级强烈推荐预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上审慎推荐预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间中性预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业投资评级推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券有限责任公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583FAX:[phone]P.R.China:518028:010-63197777P.R.China:100140上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼TEL:021-58365919FAX:[phone]P.R.China:200120