固收人员如何借力股市投资策略

无尽的探索---策略培训精华版凌鹏目录CONTENTS1•看对世界---X2•看对市场——F3•做对净值—投资的终极任务1.1研究层面：纵横之间的相互验证下游把握需求、中游看量价及毛利、上游关注价格交通把握物流、TMT看创新、金融关注流动性乘用车家电农林牧渔必需消费品出口下游选股房地产钢铁建材电力机械造纸中游择时化工有色石油上游随势煤炭需求需求成本成本外生变量之二:成本如何确定?外生变量之一:需求如何产生?铁路、公路机场、港口航运物流做主题银行保险证券金融打底仓电子元器件软件、硬件通讯、传媒TMT靠创新物流角度验证经济变化流动性角度观察实体虚拟市场价格1.1.1策略思考十八篇报告上游第三篇：《策略如何看煤炭》第四篇：《策略如何看有色》第五篇：《上游投资逻辑》下游第六篇：《策略如何看房地产》第七篇：《策略如何看汽车》第八篇：《下游投资逻辑》下游第九篇：《策略如何看钢铁》第十篇：《策略如何看化工》第十一篇：《中游投资逻辑》其他行业第十二篇：《策略如何看银行》第十四篇：《策略如何看农林牧渔》第十五篇：《策略如何看交通运输》第十六篇：《策略如何看工程机械》其他报告第一篇：《策略研究的方法和体系》第二篇：《盈利和流动性再平衡》第十三篇：《对风格转换的若干理解》第十七篇：《把握行业的季节性》第十八篇：《策略体系的再梳理》在PPT2《庖丁解牛》中详细分析1.1.1数据体系的建立过程以“利润表”为核心寻找关键指标利润表项目明细指标外生指标一、营业收入量发电累计耗用原煤钢铁行业耗煤动力煤进出口数量炼焦煤进出口数量价格山西6000大卡大同坑口含税价火电发电量、水泥产量秦皇岛港6000大卡大同优混平仓价火电发电量、水泥产量山西古交2#焦煤车板含税价生铁产量、焦炭出口量山西阳泉洗中块7000大卡坑口不含税价合成氨产量澳大利亚BJ煤炭6300大卡运抵中国价格澳大利亚BJ煤炭现货价，布伦特原油现货价，海运费库存秦皇岛港煤炭库存-周（秦皇岛港煤炭调入调出-周）直供电厂煤炭库存-周重点钢厂煤炭库存-月二、营业总成本其中：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加：公允价值变动收益投资收益三、营业利润加：营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五、净利润少数股东损益属母公司所有者净利润1.1.1数据体系的建立过程逻辑图建立钩稽关系山西6000大卡大同坑口含税价秦皇岛港6000大卡大同优混平仓价下游需求水泥产量火电发电耗煤火电发电量秦皇岛库存调入量调出量直供电厂煤炭库存澳洲BJ煤炭到港价动力煤进出口量昆士兰-日本海运费澳洲BJ现货价布伦特原油现货价油煤价比价差二价差一1.1.1数据体系的建立过程第一层：下游需求、下游开工下游需求：33个指标下游开工：9个指标第二层：社会库存、中游价格、中游利润、厂商库存、中游产量社会库存：3个指标中游价格：15个指标中游利润：7个指标厂商库存：6个指标中游产量：14个指标第三层：上游库存、国内上游价格、航运指数、国际上游价格上游库存：14个指标国内上游价格：4个指标航运指数：1个指标国际上游价格：10个指标1.1.2横—产业链研究形成上中下游的产业链研究，中国的经济需求自下而上传导，价格自上而下传导房地产新开工钢铁社会库存钢铁产量钢铁企业库存钢铁耗煤焦煤价格房地产销售重点钢厂煤炭库存煤炭供应市场价格期货价格厂商出厂价格产能利用率吨钢毛利1.1.3纵—同一层面的相互验证同一个层面相互比较可以辨析事情的真相统计的数据都是样本和局部，需要多层比较还原全局和真相房地产开工钢铁水泥挖掘机重卡焦煤1.1.3纵—同一层面的相互验证2010年年中水泥和钢铁的销售差别，当时的经济下滑确实是去库存，而不是需求不行6月开始有些小刺激，经济9月即企稳，国庆之后周期股爆发2010年水泥和钢铁销量数据来源：wind2010年6月至2010年末煤炭有色行情数据来源：wind0100020003000400050006000700080002014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/112015/12煤炭开采Ⅱ(申万)有色金属(申万)1.1.3纵—同一层面的相互验证2011年年初挖掘机数据强势反弹，但重卡数据疲弱，经济到底如何？2011年年初有一波“周期复辟”的行情2011年年初挖掘机数据强势反弹，但重卡数据疲弱数据来源：wind2011年年初钢铁水泥上涨，但下半年大幅下跌数据来源：wind-80%-40%0%40%80%120%160%2010年06月2010年08月2010年10月2010年12月2011年02月2011年04月2011年06月2011年08月2011年10月2011年12月重卡销量同比挖掘机销量同比1.1.3纵—同一层面的相互验证2016年3-4月，“黑色链”强势反弹，其他环节虽也复苏，但幅度远远不及“黑色链”的强势不是实体有多好，更多基于金融对实体的“反射”2016年3月钢铁价格持续上涨数据来源：wind其他中观数据的景气没那么好数据来源：wind1.1.4宏观—中观—微观的相互验证宏观的现象需要在中观和微观中找到证据宏观本质上只存在在逻辑当中，现实生活只有各种微观和中观中观和微观数据可以验证数据来源：wind中观和微观数据可以验证数据来源：wind1.1.4宏观—中观—微观的相互验证08年年底放水以后，大家非常关注信贷发放的速度和经济恢复的速度，在宏观数据公布之前极度关注中观的高频数据“四万亿”后，新增信贷和M2增速的变化数据来源：wind“四万亿”后，旬度发电量同比变化数据来源：wind1.2投资层面：行业轮动的三个层面下游选股、中游择时、上游随势、物流做主题、TMT靠创新、金融打底仓分析历史的行情数据，和市场上相关领域的擅长者深入交流PPT之三：《中军和轻骑—对行业配置和行业精选的理解》乘用车家电农林牧渔必需消费品出口下游选股房地产钢铁建材电力机械造纸中游择时化工有色石油上游随势煤炭需求需求成本成本外生变量之二:成本如何确定?外生变量之一:需求如何产生?铁路、公路机场、港口航运物流做主题银行保险证券金融打底仓电子元器件软件、硬件通讯、传媒TMT靠创新物流角度验证经济变化流动性角度观察实体虚拟市场价格1.2：行业比较的三个层次产业变迁带来的龙头产业机会---产业研究的重点宏观经济变动带来的行业配置机会---宏观研究的重点资金和市场波动带来的投资机会---策略研究的重点1.2.1产业轮动带来的“大牛市”机会97年设置“涨跌停”制度以来，A股每隔五六年就有一轮牛市，每轮牛市都有龙头品种A股每隔5—6年有一次大牛市数据来源：wind指数涨跌幅领涨行业代表个股1996.1-1997.5131%（上证）家电等四川长虹1195%1999.5-2001.698%（上证）计算机等东方电子153%2005.6-2007.10461%（上证）房地产等万科A1904%2012.12-2015.6589%（创业板指）TMT等银之杰6778%1.2.2经济变迁带来的“投资时钟”05年--10年是经典的“投资时钟”逻辑有一段时间，言必“投资时钟”，大家把精力放在经济周期的定位09年大的行业轮动数据来源：wind1.2.3策略层面的“行业选择”在周期和产业没有发生重大变化时，原则上行业的相对估值体系应该稳定一波行情，有龙头板块和品种，但资金会寻找“估值洼地”相对估值——必需消费相对周期数据来源：wind相对估值——创业板相对沪深300数据来源：wind1.2.3申万三代行业比较体系2002年—以“景气+盈利+估值+催化剂”为核心的行业比较体系2009年—以“驱动力”+“信号验证”为核心的行业比较体系2012年—以“市场特征”为核心的行业比较体系目录CONTENTS1•看对世界---X2•看对市场——F3•做对净值—投资的终极任务2.1.1困惑一：07和10年房地产银行的走势迥然不同2007年房地产和银行的股价随着房价及净息差同涨同跌2010年房地产和银行的股价和房价及净息差背道而驰房地产股票在2007年和2010年表现不一致数据来源：wind银行股票在2007年和2010年表现不一致数据来源：wind01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2007-01-012007-04-012007-07-012007-10-012008-01-012008-04-012008-07-012008-10-012009-01-012009-04-012009-07-012009-10-012010-01-012010-04-012010-07-012010-10-012011-01-012011-04-012011-07-012011-10-012012-01-012012-04-012012-07-01商品房销售价格：同比商品房销售额:累计同比房地产开发指数（右轴）1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002.00%2.20%2.40%2.60%2.80%3.00%3.20%3.40%2007-03-012007-06-012007-09-012007-12-012008-03-012008-06-012008-09-012008-12-012009-03-012009-06-012009-09-012009-12-012010-03-012010-06-012010-09-012010-12-012011-03-012011-06-012011-09-012011-12-012012-03-012012-06-01银行净息差银行指数（右轴）2.1.2困惑二：蓝色光标14年以来蓝色光标的收入和利润增速下滑数据来源：wind看对的人没赚到钱，看错的人收获巨额回报数据来源：wind2012年投资者对蓝色光标商业模式存在很大的争议蓝色光标不是个例，引领了一批公司商业模式的转变2.1.3困惑三：传媒和手游传媒及手游行业盈利不具备可持续性数据来源：wind但传媒和手游行业估值迭创新高数据来源：wind传媒和手游行业在2012年后确实爆发但个体公司的业绩很难具备稳定的高增长或者可预见性，为什么能给高估值？2.1.4困惑四：食品的估值变化食品在2013年的盈利没有发生本质的变化，但由于白酒资金的流出，估值得到很大的提升食品饮料行业的盈利变化数据来源：wind食品饮料行业的估值变化(PETTM)数据来源：wind-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00伊利股份贵州茅台恒顺醋业(右轴)2.2策略研究的本职是市场P=EPS*PE；宏观和策略的区别是什么？P=F（X），股价对同样事件的反应函数不一样X是通用的，而F是专用的，同样的X在不同市场得出不同的定价X对应EPS，而F对应PE。A股估值的变动是影响价格最核心的关键A股市场最近几年以估值贡献主导数据来源：wind美国市场以盈利贡献主导数据来源：wind年份上证综指盈利增速上证综指涨幅盈利贡献估值贡献2015年-4%9%-37%137%2014年5%53%10%90%2013年15%-7%-368%468%2012年1%3%35%65%2011年12%-22%-66%166%2010年37%-14%-7769%7869%2009年24%80%35%65%2008年-18%-65%24%76%2007年63%97%76%24%2006年55%