国债期货交易策略(中金所)

中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货交易策略中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货交易策略主要内容-2-国债期现货基础知识中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期现货基础知识一-3-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange4债券投资——价值保障与约束股票债券到期日无到期日；除非破产清算，永续存在；有到期日；到期兑付；利息/股息金额和时间皆不确定；时间确定；金额稳定；本金金额波动；无确定的回款保证；金额确定；有确定的回款保证（不考虑违约）；债券发行人稳定的利息收益和确定的本金返还价值保障投资者稳定的成本支付和确定的债务回购价值约束中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange债券的现金流量-5--$100+$100+$3+$3+$3+$3+$3+$3+$3+$3+$3+$3+$103期初期末债券的现金流量由每期付息的债息跟到期还本的本金组成中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange6nn1iiir1Cr1dP利息金额确定利息支付时间确定本金金额确定本金兑付时间确定“价值保障与约束”利息di确定，本金C确定（不考虑违约）；债券价值P，只取决于期限n和折现率r的变化。债券投资——价值保障与约束中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange收益率价格y-yy+ＰＰ＋Ｐ－国债价格与收益率的关系中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债收益率曲线-8-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange5年期国债收益率走势-9-数据来源：万得资讯中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange银行间固定利率国债标准期限收益率涨跌表（7.6）-10-期限(年)2012/7/52012/7/6点差（bp)01.565451.54715-1.830.172.0524462.024224-2.82220.252.10582.0773-2.850.52.2099062.201421-0.84850.752.29112.2861-0.512.3252252.312925-1.2322.3423712.335377-0.699432.5491392.530472-1.866742.6806982.668966-1.173252.9203582.903458-1.6963.0846723.079969-0.470373.10053.0964-0.41103.3195223.3193-0.0222153.6373.6368-0.02203.91373.9135-0.02304.089264.087703-0.1557表1.1：银行间固定利率国债标准期限收益率涨跌表-3-2.5-2-1.5-1-0.5000.511.522.533.544.500.170.250.50.75123456710152030收益率变化(bp)收益率(%)图1.1两日中债银行间国债收益率曲线比较图点差（bp)7/5/20127/6/2012中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债收益率的绝对影响因素意义和目的1：由于未能参与分享实体经济的增长，需要对机会收益进行补偿。意义和目的2：由于通货膨胀造成的持币价值损失，需要对机会成本进行补偿。经济实际增长（预期）通货膨胀（预期）国债收益率价值保障和约束价格波动国债需求国债供给货币政策调整（预期）++-+中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange1212利率市场分析的基本逻辑框架决定利率方向与变化幅度的四大因素•经济基本面因素-“经济增长+通货膨胀”•资金面因素-“资金供应+债券供应”(前者是硬性,后者更具备弹性)•政策面因素-“货币政策+财政政策”•技术面因素-“估值+心理”四大影响因素的相互关系•基本面要素为”锚”、资金面如“水”、政策面如“波涛”•基本面最领先、政策面其后、资金面再后•政策面因素作为中介桥梁，对资金面具有直接影响，对于经济基本面双因素中的“经济增长”的影响敏感度强于“通货膨胀”因素，因此政策基本面因素具有双重属性，特别在分析经济增长中，要关注中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货的定义国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的国债交易方式-13-利率期货以债券为标的10年期美国国债期货长期欧元债券期货……以利率本身为标的3个月欧洲美元期货3个月Euribor期货……-13-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange5年期国债期货仿真合约主要条款合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债可交割国债合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环）交易时间09:15-11:30，13:00-15:15最后交易日交易时间09:15-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的2%最后交易日合约到期月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交易代码TF上市交易所中国金融期货交易所-14-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange国债期货基本概念因：名义标准券、一篮子可交割国债果：交付何种国债、何时交割——卖方选择权保证交割价值公平、公正——转换因子、交割货款附息国债——持有收益期现关系——多个基差期货价格怎么定——最便宜可交割国债（TheCheapesttoDeliver,CTD）如何寻找CTD——隐含回购利率-15-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange转换因子CF=到期收益率为3%、面值￥1的可交割国债的净价=全价−应计利息-16-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange转换因子有什么特点？每种国债和每个交割月份下的转换因子都是唯一的。在接下来的交割月份，息票率高于3%国债的转换因子变得较小，这反应了随着到期日的临近其价格向票面价格漂移。相似的，息票率低于3%的国债的转换因子在接下来的交易月份中向上移动。转换因子在交割周期里是保持不变的。转换因子是被用来计算国债期货合约交割时国债的发票价格。如果息票率大于3%，转换因子大于1；如果息票率小于3%，转换因子小于1。交易所在每个合约上市时向市场发布各上市合约的可交割债券和转换因子。-17-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange代码简称票面利率到期日TF1212TF1303TF1306070003.IB07国债034.46%2017/3/221.0158--070010.IB07国债104.40%2017/6/25-1.0554-080003.IB08国债034.07%2018/3/201.0516-1.047080010.IB08国债104.41%2018/6/23-1.068-080018.IB08国债183.68%2018/9/221.0356-1.0328080025.IB08国债252.90%2018/12/15-0.9947-090003.IB09国债033.05%2019/3/121.0028-1.0026090007.IB09附息国债073.02%2019/5/71.00111.00111.0011090012.IB09附息国债123.09%2019/6/18-1.0051-090016.IB09附息国债163.48%2019/7/231.02851.02751.0265090023.IB09附息国债233.44%2019/9/171.0267-1.0249090027.IB09附息国债273.68%2019/11/51.04221.04081.0394100005.IB10附息国债052.92%2017/3/110.9968--100007.IB10附息国债073.36%2020/3/25--1.0218100010.IB10附息国债103.01%2017/4/221.00031.0003-100012.IB10附息国债123.25%2020/5/13--1.0155100015.IB10附息国债152.83%2017/5/270.9930.9934-100022.IB10附息国债222.76%2017/7/220.98980.99030.9909100027.IB10附息国债272.81%2017/8/190.99170.99210.9926100032.IB10附息国债323.10%2017/10/141.00441.00411.0039100038.IB10附息国债383.83%2017/11/251.03741.03551.0337110003.IB11附息国债033.83%2018/1/271.03861.03681.0349110006.IB11附息国债063.75%2018/3/31.0358-1.0326110017.IB11附息国债173.70%2018/7/71.03541.03391.0325110021.IB11附息国债213.65%2018/10/131.03421.03281.0315120003.IB12附息国债033.14%2017/2/161.0053--120005.IB12附息国债053.41%2019/3/81.023-1.0213120010.IB12附息国债103.14%2019/6/71.0081.0078-120014.IB12附息国债142.95%2017/8/160.99780.99790.998120016.IB12附息国债163.25%2019/9/61.0151.01441.014中金所5年期国债期货可交割国债-18-中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange所谓基差，就是其现货价格与期货价格和转换因子乘积的差：𝐵=𝑃−𝐹×𝐶其中：B代表国债价格和期货价格的基差P代表国债的现货价格（净价）F为国债期货价格C为转换因子《TheTreasuryBondBasis：AnIn-DepthAnalysisforHedgers,SpeculatorsandArbitrageurs》GalenD.Burghardt-19-国债期货的基差中国金融期货交易所ChinaFinancialFuturesExchange假设在2001年4月5日有一期国债，息票率为7-1/4%，到期日是2022年8月15日。该国债的净价加上应计利息是120.8764。国债回购利率是4.54%，这个国债利息分别在2月15日和8月15日支付，两者之间的实际天数为181天。结算日2001年4月6日和最后交割日2001年6月29日的天数是84天。利息收入=𝑪𝟐×𝑫𝒂𝒚𝒔𝑫𝑪；融资成本=（𝑷+𝑨𝑰）×（𝑹𝑷）×𝑫𝒂𝒚𝒔𝟑𝟔𝟎C100元面值国债的年利息。C除以2就可以用来计算半年期的基差Days国债结算日和交割日之间的实际天数DC利息支付之间的实际天数，往往在181~186天之间变动P面值100元国债的市场价格（净价）AI面值100元国债的应计利息RP用来借入国债的融资利率或融券利率，用百分比表示360在计算回购利率时假定的一年期的天数利息收入=