国债期货交易策略XXXX0526

2012年5月26日国债期货交易策略国债期货交易策略主要内容-2-国债期货基本概念国债期货基本概念一-3-国债期货基本概念因：名义标准券、一篮子可交割国债果：交付何种国债、何时交割——卖方选择权保证交割价值公平、公正——转换因子、发票价格附息国债——持有收益期现关系——多个基差期货价格怎么定——最便宜可交割国债（TheCheapesttoDeliver,CTD）如何寻找CTD——隐含回购利率-4--5-序号银行间代码债券简称期限票面利率到期日102001302国债13152.60%2017-09-20206001606国债16102.92%2016-09-26307000307国债03103.40%2017-03-22408000308国债03104.07%2018-03-20508001808国债18103.68%2018-09-22609000309国债03103.05%2019-03-12709000709附息国债07103.02%2019-05-07809001709附息国债1773.15%2016-07-30909001909附息国债1973.17%2016-08-201009002609附息国债2673.40%2016-10-221109003209附息国债3273.22%2016-12-171210000510附息国债0572.92%2017-03-111310001010附息国债1073.01%2017-04-221410001510附息国债1572.83%2017-05-271510002210附息国债2272.76%2017-07-221610002710附息国债2772.81%2017-08-191710003210附息国债3273.10%2017-10-141810003810附息国债3873.83%2017-11-251911000311附息国债0373.83%2018-01-272011000611附息国债0673.75%2018-03-032111001711附息国债1773.70%2018-07-072211002111附息国债2173.65%2018-10-132311002211附息国债2253.55%2016-10-202412000312附息国债0353.14%2017-02-162512000512附息国债0573.41%2019-03-08中金所5年期国债期货可交割国债列表美国10年期国债期货可交割券-6-资料来源：彭博资讯转换因子的定义转换因子（ConversionFactor）是用来调整不同票面利率和不同到期日的可交割国债对于中金所5年期国债期货合约来说，转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流，用3％的国债期货名义标准券票面利率贴现至最后交割日的净价（全价-应计利息）计算转换因子的隐含假设：所有可交割债券的到期收益率均为3%-7-转换因子CF=到期收益率为3%、面值￥1的可交割国债的净价=全价−应计利息-8-交割日付息日到期日转换因子的特点每种可交割国债和每个可交割月份下的转换因子都是唯一的，在交割周期里是保持不变的可交割债券票面利率越高，转换因子就越大；票面利率越小，转换因子就越小可交割债券票面利率高于名义标准券票面利率时，转换因子大于1，并且剩余期限越长，转换因子越大；而可交割债券票面利率低于名义标准券票面利率时，转换因子小于1，并且剩余期限越长，转换因子越小可交割债券票面利率高于名义标准券票面利率时，近月合约对应的转换因子高于远月合约对应的转换因子；可交割债券票面利率低于名义标准券票面利率时，近月合约对应的转换因子低于远月合约对应的转换因子-9--10-代码简称票面利率到期日TF1206TF1209TF121202001302国债132.60%2017-9-200.98060.98150.982306001606国债162.92%2016-9-260.99670.9969—07000307国债033.40%2017-3-221.01761.01671.015808000308国债034.07%2018-3-201.05621.05391.051508001808国债183.68%2018-9-221.03851.03711.035609000309国债033.05%2019-3-121.0031.00291.002709000709附息国债073.02%2019-5-71.00121.00111.001109001709附息国债173.15%2016-7-301.0056——09001909附息国债193.17%2016-8-201.0065——09002609附息国债263.40%2016-10-221.01591.0151—09003209附息国债323.22%2016-12-171.0091.0085—10000510附息国债052.92%2017-3-110.99640.99650.996710001010附息国债103.01%2017-4-221.00031.00031.000310001510附息国债152.83%2017-5-270.99220.99250.992910002210附息国债222.76%2017-7-220.98870.98920.989710002710附息国债272.81%2017-8-190.99090.99140.991710003210附息国债323.10%2017-10-141.00471.00461.004310003810附息国债383.83%2017-11-251.0411.03921.037511000311附息国债033.83%2018-1-271.04221.04031.038711000611附息国债063.75%2018-3-31.03871.0371.035511001711附息国债173.70%2018-7-71.03821.03661.035111002111附息国债213.65%2018-10-131.03681.03551.034111002211附息国债223.55%2016-10-201.0221.0208—12000312附息国债033.14%2017-2-161.00591.00551.005312000512附息国债053.41%2019-3-81.02451.02361.0228中金所5年期国债期货可交割国债转换因子所谓基差，就是其现货价格与期货价格和转换因子乘积的差：𝐵=𝑃−𝐹×𝐶其中：B代表国债价格和期货价格的基差P代表国债的现货价格（净价）F为国债期货价格C为转换因子《TheTreasuryBondBasis：AnIn-DepthAnalysisforHedgers,SpeculatorsandArbitrageurs》GalenD.Burghardt-11-国债期货的基差持有收益（Carry）：利息收入-融资成本假设在2011年4月5日有一期国债，票面利率为7.25%，到期日是2022年8月15日。该国债的净价加上应计利息是120.8764。国债回购利率是4.54%，这个国债利息分别在2月15日和8月15日支付，两者之间的实际天数为181天。结算日2011年4月6日和最后交割日2011年6月29日的天数是84天。-12-401836.0280484.168232.1280484.1360840454.08764.12036068232.118184225.72持有收益融资成本利息收入DaysRPAIPDCDaysC基差-13-资料来源：彭博资讯交割——发票价格在国债期货合约在交割时，由于卖方选择用于交割的券种不同，买方向其支付的金额是有差别的，这一实际支付金额被称为发票价格（invoiceprice）5年期国债期货采用百元净价报价方式，合约卖方选择用于交割的债券品种从上次付息日至交割日这一期间所产生的利息应归期货合约卖出方所有，期货合约买入方要想取得这一债券，就必须在支付给合约卖出方的金额中体现出这一累积应计利息，因此应计利息是发票金额的组成部分发票价格=期货结算价格×转换因子+应计利息-14-最便宜可交割券考虑付息和到期日，可交割债券之间的区别是很大的，尽管使用了转换因子，在交割时，各可交割债券之间还是有差异的，有些会相对贵一些，有些则相对便宜些，合约卖方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券则被称为最便宜可交割债券（CheapestToDeliver，CTD）最便宜可交割债券的价格决定了国债期货合约的价格-15--16-隐含回购利率（impliedreporate，IRR）指买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率(1+𝐼𝑅𝑅×𝑇−𝑡365)×购买价格=发票价格𝐼𝑅𝑅=发票价格−购买价格购买价格×(365𝑇−𝑡)=𝐹𝑡∗𝐶𝐹+𝐴𝐼𝑇−(𝑃𝑡+𝐴𝐼𝑡)(𝑃𝑡+𝐴𝐼𝑡)×(365𝑇−𝑡)Ft为t时刻国债期货的价格，Pt为可交割债券现券净价，CF为可交割债券的转换因子，AIt和AIT分别是时刻t和T的应计利息，T为到期日。IRR-17-资料来源：彭博资讯-18-最便宜可交割债券𝐼𝑅𝑅=𝐹𝑡∗𝐶𝐹+𝐴𝐼𝑇−(𝑃𝑡+𝐴𝐼𝑡)(𝑃𝑡+𝐴𝐼𝑡)×(365𝑇−𝑡)≈𝐹𝑡𝑃𝑡CF−1×365𝑇−𝑡如何寻找最便宜可交割债券——经验法则久期：对收益率在3%以下的国债而言，久期最小的国债是最便宜可交割债券。对于收益率在3%以上的国债而言，久期最大的国债是最便宜可交割债券收益率：对具有同样久期的国债而言，收益率最高的国债是最便宜可交割债券国债期货交易策略二-19-国债期货交易策略-20-交易策略套期保值资产配置久期管理投机交易套利交易国债期货的交易策略套保策略套利策略资产配置久期管理投机策略-21-基点价值基点价值（BasisPointValue,BPV），又称为DV01（DollarValueof01）当利率变动1bp时，债券价格的变化量为-22-000,10000,10101modPDdydPDV国债期货套期保值比率对于给定的利率变化套期保值比率运用DV01运用久期-23-化每张期货合约价值的变国债组合价值的变化卖出期货合约数量国债组合价值的变化化每张期货合约价值的变卖出的期货合约数量0101DVDV期货合约的组合的卖出期货合约数量每张合约的面值期货价格期货久期组合的市场价值组合的久期卖出期货合约数量100/业内标准的经验法则经验法则1期货合约的一个基点价值等于最便宜可交割国债的一个基点价值除以其转换因子基于在到期日期货价格收敛于最便宜可交割国债的调整现货价格的假设经验法则2期货合约的久期等于最便宜可交割国债的久期基于经验法则1-24-转换因子最便宜可交割券对应的01最便宜可交割券的01期货合约的DVDV基于转换因子的套期保值-25-•2007年7月25日，投资者持有1000万美元面值的现货债券5-1/8%-16，报价101-13+，收益率4.923%，结算日为7月26日•对于2007年9月交割的10年期国债期货合约的转换因子是0.9424。也就是说，该债券的价值相当于6%债券(期货合约）的94%，波动性也相当于期货合约的94%•投资者应该持有94张10年期国债期货合约空头进行套期保值收益（美元）收益（%）转换因子加权的套期保值$16864.131.80%未套期保值-$96229.62-10.25%基于DV01的套期保值-26-•国债5-1/8%-16的基点价值是每百万713.5美元•2007年7月25日的最便宜交割券是国债4-3/4%-14，基点价值是每百万美元572.30美元，对2007年9月交割的10年期期货合约的转换因子是0.9335•国债5-1/8%-16的套期保值比率是每千万面