国债期货价格影响因素分析与交易策略

国债期货价格影响因素分析与交易策略方正金融是方正集团下属的五大核心产业集团之一。业务范围涉及证券、期货、公募基金、投行、直投、信托、财务公司、保险、商业银行、租赁等。FounderFinancial,oneofthefivecoresectorsofFounderGroup.Itsbusinesscoverssecurities,futures,mutualfund,investmentbanking,directinvestment,trust,corporatefinancing,insurance,commercialbankingandleasing.目录一、国债期货价格影响因素分析二、国债期货交易策略-2-一、国债期货价格影响因素与行情分析国债价格收益率121111nnCCCMPrrrr1.1国债期货价格影响因素分析框架国债期货价格影响因素分析影响利率走势的三个主要因素之间的相互关系：1、经济基本面因素起决定性作用，政策面与资金面因素起扰动作用，决定利率走势的波动幅度。2、基本面最领先，政策面其后，资金面再后。3、政策面因素作为中介桥梁，对资金面具有直接影响，对于经济基本面双因素中的“经济增长”的影响敏感度强于“通货膨胀”因素，因此政策基本面因素具有双重属性，特别在分析经济增长中，要关注国债期货价格影响因素分析纷繁利率体系中的“主干”资金面型利率：银行间市场7天回购利率的加权平均水平（或1天回购利率的加权平均水平）以及银行间市场同业拆借利率（Shibor利率）政策面型利率：1年期（或3个月、3年期票据）中央银行票据的发行利率（或交易利率）、公开市场正逆回购操作利率。基本面型利率：银行间市场的长期基准国债利率，一般选择10年期国债收益率作为参照品种基准利率与三大主要影响要素的联系银行间市场的7天（或1天）回购利率的变化更多反映的是市场资金面因素的变化公开市场中的1年（或3M、3Y）票据发行利率的变化更多传递的是政策面信号的变化长期利率（以10年国债为代表）的变化更多反映了经济基本面因素的变化国债期货价格影响因素分析1、宏观经济周期经济周期是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循环往复的一种现象。是国民总产出、总收入和总就业的波动。一般将经济周期分为四阶段：衰退、萧条、复苏、繁荣；国债期货价格影响因素分析在衰退期，实体经济市场需求减少，企业被迫压缩投资，资本借贷活动也相应减少，利率趋向下降，但由于此时经济刚开始衰退，依旧伴随着高通胀率，由于我们实际使用的是名义利率，债券收益率依旧走高，因此国债价格下跌，期货价格也趋向于下跌。萧条期，社会的需求依旧很低，企业生产活动依旧会萎缩，投资需求较低，借贷活动依旧较少，利率下降，同时大部分情况物价水平也回落，此时，政府为摆脱经济困境，会出台一系列的经济刺激计划，央行也会调低基准利率，国债收益率走低，国债期货上涨。复苏期，消费和投资逐步回升，企业生产恢复，投资需求增加，企业信贷也随着增加，利率上升，但此时政府依旧会保持扩张性财政和货币政策，利率走势取决于市场对未来经济复苏的预期以及央行货币政策取向，此时往往也是市场分歧的时候。国债期货价格影响因素分析繁荣期，初期，企业生产继续扩大，投资规模继续增加，信贷不断扩大，利率上升，国债期货价格下跌；中后期，随着经济向好，为防止经济过热，经济紧缩政策可能出台，央行也逐步提高利率，国债期货进一步下跌。综合来看，由于国债是低收益低风险的投资，当经济状况较好时，由于股票，期货，实体经济投资等收益率较高，国债投资需求较低，国债价格走低，国债期货价格也走低；相反，在经济状况不好时，由于国债安全性高，收益较为稳定，投资需求增强，会导致国债收益率走低，国债期货走高。因此总体而言国债期货价格和经济形势呈现负相关的走势。主要关注指标：GDP增长率、PMI、工业增加值、消费、投资、进出口数据等国债期货价格影响因素分析先行指标一致指标生产法支出法滞后指标PMI、宏观经济先行指数固定资产投资消费出口存货投资工业增加值物价、就业房地产基建人民币有效汇率制造业OECD工业增长国债期货价格影响因素分析0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.01.02.03.04.05.02002/062002/112003/042003/092004/022004/072004/122005/052005/102006/032006/082007/012007/062007/112008/042008/092009/022009/072009/122010/052010/102011/032011/082012/012012/062012/112013/0410年期国债收益率GDP当季同比（右轴）-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.000.001.002.003.004.005.006.002002/062002/112003/042003/092004/022004/072004/122005/052005/102006/032006/082007/012007/062007/112008/042008/092009/022009/072009/122010/052010/102011/032011/082012/012012/062012/112013/0410年期国债收益率CPI（右轴）国债期货价格影响因素分析2、物价水平物价的涨跌也会引起国债价格的变动。通货膨胀对国债价格的影响并没有一成不变的规律，完全可能产生反方向的影响，因此需要具体情况具体分析。主要应考虑通胀的原因和程度，再结合当时的经济结构和经济形势，以及政府的干预措施进行分析。一般性原则为：1、温和通胀会提高投资者在投资国债时要求的收益率，导致国债价格下降，国债期货价格也下跌；2、严重的通货膨胀会将经济扭曲，货币贬值速度加快，此时，人们出于保值的考虑，人们会将资金投资于房地产或其他可认为保值的物品，资金流出国债市场，国债需求减少，从而引起国债价格下跌，国债期货价格也会跟着下跌。3、政府为维持经济和社会稳定，不会长期容忍高通货膨胀的存在，必然会出台各种宏观调控措施来抑制高通货膨胀，不同的政策必然会对国债价格产生不同的影响。主要关注指标：CPI、PPI等国债期货价格影响因素分析3、财政政策财政政策对国债市场的影响主要有两个方面：一是财政发行的国债数量影响债券供给，实行扩张性财政政策时期利率债供给增加，实行紧缩性政策时期利率债供给量减少。二是通过财政存款的投放改变货币市场资金供应量，财政盈余存入商业银行会增加银行体系资金流动性。关注：国债、地方政府债、政策性银行债发行情况，中标收益率反映价格走势，投标倍数反映需求情况；财政部在年底都会发布第二年关键期限国债发行计划和第一季度国债发行计划的通知；财政存款投放情况国债期货价格影响因素分析4、货币政策利率是货币（信用）的价格，央行通过增加或者减少货币供应量来调节货币市场，并以此来实现对经济的干预，就会对国债期货价格产生重要的影响，当货币供应量增加时，利率下降，国债期货价格上涨，货币供应量减少时，利率上升，国债期货价格下跌。不过我们也要看到，货币供应量的增加一段时间后，会导致通货膨胀率上升，就会导致利率升高，国债价格下降，相反，降低货币供应量，一段时间后，也会降低通货膨胀率，导致利率降低，国债价格升高。主要关注的指标是M2增长率，央行的正回购和逆回购规模和利率，央票发行和到期规模，外汇储备变动，法定存款准备金率。央行一般每周一、三进行公开市场操作询量；每周二、四进行公开市场操作。央行新兴的公开市场操作工具：SLO（短期流动性调节工具）、SLF（常设借贷便利）、三年期央票滚动续作+逆回购“锁长放短”。国债期货价格影响因素分析2.003.004.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.003.33.813/01/0413/01/1413/01/2413/02/0313/02/1313/02/2313/03/0513/03/1513/03/2513/04/0413/04/1413/04/2413/05/0413/05/1413/05/2413/06/0313/06/1313/06/2313/07/0313/07/1313/07/2313/08/0213/08/1213/08/2213/09/0110年期国债到期收益率R007加权平均（右轴）-10,000.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0013/01/0413/01/1413/01/2413/02/0313/02/1313/02/2313/03/0513/03/1513/03/2513/04/0413/04/1413/04/2413/05/0413/05/1413/05/2413/06/0313/06/1313/06/2313/07/0313/07/1313/07/2313/08/0213/08/1213/08/22货币投放（亿元）货币回笼（亿元）货币净投放（亿元）国债期货价格影响因素分析5、汇率因素汇率因素对国债市场的影响，主要通过影响进出口和外汇占款两个方面首先，人民币升值，出口受到抑制不利于经济发展，同时以人民币计价的进口货物价格下降，减轻了通货膨胀压力，两者都将促进国债收益率的下降以及国债价格的上升。其次，预期人民币升值，流入境内的热钱增多，造成外汇占款投放量增加，外汇占款是基础货币的重要来源，投放量增加导致货币市场流动性充足，收益率下降。主要关注：即期人民币汇率中间价、人民币远期NDF、进出口数据、外汇占款国债期货价格影响因素分析6,836.59-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月2010年1月2010年5月2010年9月2011年1月2011年5月2011年9月2012年1月2012年5月2012年9月2013年1月2013年5月新增外汇占款（亿元）国债期货价格影响因素分析2.502.702.903.103.303.503.703.904.104.3012/01/0412/01/2412/02/1312/03/0412/03/2412/04/1312/05/0312/05/2312/06/1212/07/0212/07/2212/08/1112/08/3112/09/2012/10/1012/10/3012/11/1912/12/0912/12/2913/01/1813/02/0713/02/2713/03/1913/04/0813/04/2813/05/1813/06/0713/06/2713/07/1713/08/0613/08/265年期国债收益率7年期国债收益率10年期国债收益率94.0095.0096.0097.0098.0099.0013/03/1113/03/1913/03/2713/04/0413/04/1213/04/2013/04/2813/05/0613/05/1413/05/2213/05/3013/06/0713/06/1513/06/2313/07/0113/07/0913/07/1713/07/2513/08/0213/08/1013/08/1813/08/2613/09/03TFM1312.CFE1.2国债收益率走势回顾国债收益率走势回顾2.03.04.05.002/0102/0703/0103/0704/0104/0705/