国泰君安-XXXX年交运设备行业年度策略”周期之轮-111100

国泰君安证券研究所2011年11月周期之轮周期之轮周期之轮————20122012年交通运输设备行业投资策略年交通运输设备行业投资策略国泰君安证券2012年投资策略2白晓兰简介-复旦大学世界经济硕士，CPA。-2007年-2009年就职于安永华明会计师事务所，高级审计师。-2009-2011年国泰君安证券建筑建材助理研究员。执业资格证书编号：S0880110030026电话：[phone]邮箱：[e-mail]国泰君安证券2012年投资策略3汽车股走势探究盈利决定股价盈利是周期波动的盈利周期波动的原因：销量、蛛网模型盈利周期：明年好于今年、供需压力仍大货币面政策逐步宽松将有利于汽车销量回升政策面支持政策缺乏，关注特定标准对行业影响需求端短期的政策变量导致销量增长偏离轨道供给端2012年后产能增速快速增长，对盈利构成压力生命周期：中国的汽车销量空间？日本经验藏富于民与公路密度高中国空间消费群体经济上可承受基础设施可承受板块梳理乘用车竞争加剧中寻找强势公司客车最为稳健的板块货车耐心等待更新周期的来临零部件差异化战略新能源未来的蓝海国泰君安证券2012年投资策略4盈利决定股价上涨4阶段：1）2002年5月~2004年2月（22个月）2）2005年4月~2007年9月（31个月）3）2008年10月~2009年12月（15个月）4）2010年6月~2010年10月（4个月）特点：1）汽车股的弹性大于大盘2）汽车股不能长期持国泰君安证券2012年投资策略5国泰君安证券2012年投资策略6盈利是周期性波动的3个周期：1）02~04年：股价上涨与周期复苏一致，股价下降晚于周期下行。2）06~07年：股价上涨早于周期启动半年，股价下跌早于周期下行1个季度。3）09~10年：股价上涨早于周期启动半年，股价结束上涨过早，10年6-10月出现了价值修复，结束与景气周期结束一致。国泰君安证券2012年投资策略7盈利是周期性波动的对第3个周期看法：¾预计本轮周期的萧条时期为2011年的1-3季度，2011年的4季度到2012年1季度处于衰退期（即周期底点）是确定的。¾12年2-3季度汽车销量反弹：货币政策放松与经济反弹¾12年4季度再度承压：供给端压力加大第三个周期可能走得比前两个周期的时间长。国泰君安证券2012年投资策略8盈利周期性波动的原因乘用车是一种可选消费品，可选消费品的性质决定了绝大多数情况下它不是一种刚性需求，经济萧条时需求被压缩，繁荣时释放需求。蛛网模型决定其供给端周期波动。国泰君安证券2012年投资策略9短期是盈利周期，长期是生命周期以20%增速为中心上下波动，但是波幅很大以10%为中心上下波动，但是波幅收窄以0%为中心上下波动国泰君安证券2012年投资策略10汽车股走势探究盈利决定股价盈利是周期波动的盈利周期波动的原因：销量、蛛网模型盈利周期：明年好于今年、供需压力仍大货币面政策逐步宽松将有利于汽车销量回升政策面支持政策缺乏，关注特定标准对行业影响需求端短期的政策变量导致销量增长偏离轨道供给端2012年后产能增速快速增长，对盈利构成压力生命周期：中国的汽车销量空间？日本经验藏富于民与公路密度高中国空间消费群体经济上可承受基础设施可承受板块梳理乘用车竞争加剧中寻找强势公司客车最为稳健的板块货车耐心等待更新周期的来临零部件差异化战略新能源未来的蓝海国泰君安证券2012年投资策略11货币面：政策逐步宽松将有利于汽车销量回升与CPI关系显著：汽车的销售情况与利率虽然是负相关的关系，但是与决定物价的流动性的关系更大。国泰君安证券2012年投资策略12货币面：政策逐步宽松将有利于汽车销量回升与M2增速拟合度高：此轮M2增速的底部区域预计在2012年1季度出现，合理的预测就是汽车销量增速在2012年1季度达到底部。国泰君安证券2012年投资策略13政策面：支持政策缺乏，关注特定标准对行业影响•政策对汽车销量影响大，且具有先导作用•缺乏全盘性政策国泰君安证券2012年投资策略14政策面：关注主题性影响•在汽车整体增速不高，行业中性的情况下，强烈建议关注存在政策主题性刺激的板块，首先容易成为热点，其次政策辅助打开市场。•关注主题性政策：1）节能减排主题下带来的国四标准提出以及相关节能主题公司。2）新能源汽车政策细化与新能源汽车十二五规划。国泰君安证券2012年投资策略15需求端：短期的政策变量导致销量增长偏离轨道•我们预计2012年仍将处于弥补2009~2010年的需求透支的过程中，直到2013年这种情况才可能有所好转。国泰君安证券2012年投资策略16供给端：2012年后产能增速快速增长，盈利存压•轿车的产能利用率提高10%，乘用车板块的净利率可以提高1.5个百分点。•2010年34家乘用车企业的产能是1408万辆，产能利用率98%，2011年89%，2012年79%。国泰君安证券2012年投资策略17供给端：2012年后产能增速快速增长，盈利存压•合资品牌在2012年扩张显著，行业竞争加剧的同时，自主品牌面临的形势严峻。国泰君安证券2012年投资策略18汽车股走势探究盈利决定股价盈利是周期波动的盈利周期波动的原因：销量、蛛网模型盈利周期：明年好于今年、供需压力仍大货币面政策逐步宽松将有利于汽车销量回升政策面支持政策缺乏，关注特定标准对行业影响需求端短期的政策变量导致销量增长偏离轨道供给端2012年后产能增速快速增长，对盈利构成压力生命周期：中国的汽车销量空间？日本经验藏富于民与公路密度高中国空间消费群体经济上可承受基础设施可承受板块梳理乘用车竞争加剧中寻找强势公司客车最为稳健的板块货车耐心等待更新周期的来临零部件差异化战略新能源未来的蓝海国泰君安证券2012年投资策略19生命周期：中国的汽车销量空间？日本：992年起，可支配收入GDP。9公路密度高国泰君安证券2012年投资策略20使用成本可承受•城市交通与通讯支出：8053元/年。•农村交通与通讯支出：1383元/年。•A0级夏利为例：使用成本约8000元/年•城市可承受、农村不是汽车主要的消费市场国泰君安证券2012年投资策略21首次购置成本可承受•2011~2013年私人汽车保有量分别为7129万辆，8551万辆，10077万辆，对应全部民用汽车保有量分别为9258万辆，1.1亿辆，1.27亿辆。•根据我们的假设，私人汽车的远期保有量为2.25亿辆，民用汽车的全部保有量约2.65亿辆。国泰君安证券2012年投资策略22汽车股走势探究盈利决定股价盈利是周期波动的盈利周期波动的原因：销量、蛛网模型盈利周期：明年好于今年、供需压力仍大货币面政策逐步宽松将有利于汽车销量回升政策面支持政策缺乏，关注特定标准对行业影响需求端短期的政策变量导致销量增长偏离轨道供给端2012年后产能增速快速增长，对盈利构成压力生命周期：中国的汽车销量空间？日本经验藏富于民与公路密度高中国空间消费群体经济上可承受基础设施可承受板块梳理乘用车竞争加剧中寻找强势公司客车最为稳健的板块货车耐心等待更新周期的来临零部件差异化战略新能源未来的蓝海国泰君安证券2012年投资策略23板块梳理乘用车：竞争加剧中寻找强势公司•回归结果：•2011年：乘用车的销量增速约为5%。•2012年：无政策鼓励，乘用车增速4%。有政策，乘用车增速16%。目前我们认为出台支持政策的可能性不大，因此乘用车的增速可能在10%以下。国泰君安证券2012年投资策略24板块梳理乘用车：竞争加剧中寻找强势公司•择股：1）有足够好的品牌信任度。2）有足够多的适应多种市场需求的产品。3）管理体制优秀。4）稳健的财务指标。•结论：在竞争中的强势企业排序为：上海汽车、长城汽车。国泰君安证券2012年投资策略25板块梳理客车：最为稳健的板块•行业特点：竞争有序、增长稳健。行业不会出现恶性竞争，并且寡头的份额持续扩大。其中大中客的稳定性又强于轻客。•大中客发展驱动：•1）稳健的更新需求：约10万辆/年。•2）增长的新增需求：①客运需求增长，与高铁航空形成互补。②公交系统不断完善，公交车成长空间大。③甘肃校车事件成为引爆校车销量的“蝴蝶效应事件”。•结论：客车行业没有“悬在头顶的达摩克利斯之剑”。只需要挑选竞争力突出、业绩稳健、营运能力强的公司即可，我们认为客车行业中最好的标的为宇通客车。国泰君安证券2012年投资策略26板块梳理——货车：耐心等待更新周期的来临•发展特点：11年业绩惨淡。毛利率降至12%，为近三年来最低水平。前三季度收入同增仅.79%，净利润同减29.73%。•原因：•1）需求：物流与投资需求下降。货币面的M1、M2、信贷增速下行。•2）保有量大国泰君安证券2012年投资策略27板块梳理——货车：耐心等待更新周期的来临•发展驱动：1）需求面：政策面放松，促动货运与投资需求略为上行。2）保有量压力减轻。进入更新周期。•2012年增速：4%•股票推荐：短期内相对看好产品结构比较分散，抗行业风险能力强的标的：江铃汽车。•事件驱动：国四标准出台或引起重卡销量的突然增长，该事件下推荐潍柴动力、中国重汽。国泰君安证券2012年投资策略28板块梳理——零部件：差异化战略•现状特点：汽车零部件行业是位于整车厂商和原材料供应商之间的夹层板块。•选股逻辑：1）背靠大树好乘凉型：如华域汽车(上汽集团)、一汽富维(一汽集团)，集团下属公司众多，客户资源稳定，抗风险能力强。2）社会发展方向型：受益于政策驱动带来的发展空间的公司，如威孚高科或将受益国四标准出台的正面受益。3）具有壁垒型：可以在零部件消费升级过程中分享潜在市场的公司。代表公司为精锻科技，自动变速箱的普及和关键零部件配件的进口替代可使其结合齿齿轮产品成为重要业绩增长点。国泰君安证券2012年投资策略29板块梳理——新能源汽车：未来的蓝海•技术特点：技术已经相对成熟的是混合动力型，但是该技术主要控制在日系的本田和丰田手中。混合动力由于有2个动力系统，整车控制与发动机管理系统比较复杂。国泰君安证券2012年投资策略30板块梳理——新能源汽车：未来的蓝海•发展特点：1）市场规模非常小，2010年全部新能源车的销量为1.43万辆（中汽研的数据为2万辆），其中混合动力占了最大的份额达到87%。2）需求主要来自公交与政府。客车是最主要的市场，占比为72%；根据最终用途，公共交通与政府用车占比73%。国泰君安证券2012年投资策略31板块梳理——新能源汽车：未来的蓝海•发展驱动：1）政策驱动。2）成本优势。国泰君安证券2012年投资策略32板块梳理——新能源汽车：未来的蓝海•未来空间：新能源客车首先发力，政策或致乘用车突破国泰君安证券2012年投资策略33国泰君安证券2012年投资策略34上海地址：上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层电话：[phone]传真：[phone]深圳地址：深圳市福田区益田路6009号新世界中心34楼电话：[phone]传真：[phone]北京地址：北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层电话：[phone]传真：[phone]网址：诚信亲和专业创新